策略 | 新湖能化策略——换月继续做多高硫裂解价差

主要逻辑： 1）OPEC+自愿减产，酸油产量下降 2）即将夏季进入发电旺季 3）中东高硫供需或迎来共振 交易策略：做多高硫燃油，做空原油（搭配甜油）策略周期：中期 风险点：高硫燃料需求不及预期；高硫供应下降不及预期；原油大涨等。 策略概述： 此前，基于中东大国维持减产、俄罗斯供应下降预期、美国SPR酸油投放完毕（未来甚至收储酸油）、中美等国家炼厂投料需求增加、甜酸油矛盾缓和以及炼厂利润结构性修复等因素，2月16日我们发布做多高硫燃油裂解价差策略（FU05-WTI05），目前处于盈利状态。由于OPEC+自愿减产、临近中东发电旺季，高硫供需预计有支持，仍可考虑换月继续做多高硫裂解价差。 OPEC+多国自5月开始自愿实施减产至2023年底，其中沙特自愿减产50万桶/日，阿联酋自愿减产14.4万桶/日，阿尔及利亚自愿减产4.8万桶/日，科威特自愿减产12.8万桶/日，阿曼自愿减产4万桶/日，伊拉克自愿减产21.1万桶/日；俄罗斯亦将此前3-6月减产50万桶/日延长至2023年底。根据二月产量数据，OPEC实质减产量达到120万桶/日，从中东四国来看，沙特、阿联酋、伊拉克、科威特减产量将达到110万桶/日，考虑到此前阿联酋减产未达标，实质减产量修正至90万桶/日；俄罗斯产量不透明，50万桶/日的减产量预期改为下降30万桶/日；综合来看产量仍有明显下降（参考21年沙特自愿减产100万桶/日的高硫裂解）。因此，中东大国的实质减产，以及俄罗斯产量的边际下降，将减少中重质含硫原油产量，从而对高硫燃油形成一定的支撑。此外，沙特OPS贴水轻重价差亦持续收缩，支撑高硫燃油裂解价差。 即将进入夏季发电旺季，一方面，中东、南亚地区高硫燃油发电需求将随之增加，以沙特为例，3月沙特燃料油消费量均值约46万桶/日，将跟随季节性逐步增加至均值的66万桶/日，需求增量相对明显。另一方面，沙特燃烧发电需求中，高硫和原油分别占比20%，随着OPEC自愿减产的实施，原油本身产量下降，高硫燃油替代需求或增加。 此外，中东多新增一体化炼厂，主要处理酸油，并生产有价值的成品油，高硫燃料油出率相对偏低。例如科威特AlZour炼油厂在2022年开始初步运营，该炼厂可加工61.5万桶/日的轻质原油或53.5万桶/日的重质原油（主要设计处理重质原油），旨在提高中质馏分油产量，并生产低硫燃油和石脑油，三套装置目前投产两套；沙特Jazan炼厂共计40万桶/天产能，原料为ArabianHeavy/Medium中重质含硫原油，最终产品为20.99万桶/天的ULSD,7.14万桶/天的91&95RONgasoline,4.85万桶/天的HSFO以及6700桶/天的LPG。因此中东自身产量下降、酸油需求增加、高硫出率偏低、高硫季节性发电需求增加的情况下，将对高硫形成一定的支撑。目标点位：380-Brent裂解价差-10美元/桶。 撰写：薛扬名 审核人：施潇涵 邮箱：xueyangming@xhqh.net.cn电话：17317169279 座机：+86（0571）87782191 从业资格号：F3064187 投资咨询号：Z0016627 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。