2022年报&2023年一季报点评：实现业绩稳健增长，品牌影响不断提升

羚锐制药（600285）2022年报&2023年一季报点评 / 实现业绩稳健增长，品牌影响不断提升 挖掘价值投资成长 2023年05月09日 / 【投资要点】 公司业绩稳健增长。2022年公司实现营业收入30.02亿元，同比 +11.45%；归母净利润4.65亿元，同比+28.71%；扣非归母净利润4.09 亿元，同比+15.28%；经营活动产生的现金流量净额8.35亿元，同比 -1.27%。公司持续扩大“通络+活血”产品组合的竞争优势，全力将“两只老虎”系列产品打造为老虎膏品类的领导品牌。公司不断巩固提升“两只考虑”“小羚羊”老品牌，并积极培育优势产品培元通脑胶囊、锐枢安®芬太尼等增量品类。其中，贴剂营业收入同比+17.86%，片剂、软膏剂营业收入同比分别+31.50%、+23.56%，胶囊剂-7.44%。2023年一季度，公司实现营业收入7.89，同比+15.62%；归母净利润 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 54.70% 41.72% 28.73% 15.74% 2.75% -10.24% 5/97/99/911/91/93/9 1.44亿元，同比+10.30%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+31.71%。 品牌影响力不断提升。2022年中康数据显示：公司“两只老虎系列” 基本数据 4个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一。骨科核心业务 总市值（百万元) 9797.27 稳定增长，业务实现多元发展。公司初步形成10亿级产品1个，1 流通市值（百万元) 9659.69 亿级产品10个的产品矩阵，为公司长期稳健发展提供良好支撑。 52周最高/最低（元） 17.88/10.80 控费效果良好净利率提升。2022年公司销售、管理、财务、研发费用 52周最高/最低（PE） 21.45/15.03 率分别为48.09%、9.81%、-0.89%、4.17%，同比分别-0.21pct、 52周最高/最低（PB） 3.95/2.72 -0.40pct、-0.50pct、+0.97pct。2022年销售毛利率、销售净利率分 52周涨幅（%） 50.40 别为72.28%、15.50%，同比分别-1.99pct、+2.04pct。公司深耕智能 52周换手率（%） 421.49 制造，推进数字化管理，持续降低生产过程的人力成本投入和人工干 相关研究 预程度，保障生产供应链的稳定运行。 《贴膏产品高质量发展，业绩保持稳定增长》 2022.10.28 《产品丰富优势突出，“两只老虎”系列实现高质量发展》 2022.08.11 《产品升级+提价周期，羚锐跃上新台阶》 2022.06.10 《品牌、渠道驱动，公司盈利提速》2022.04.28 羚锐制药沪深300 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司业绩增长基本符合预期，公司按照高质量发展要求，通过“两只老虎”系列贴膏产品推动公司品牌价值和市场份额的稳步提升。我们略微调整胶囊剂增速，调整公司2023/2024/2025年营业收入分别至人民币34.35/39.08/44.27亿元，归母净利润分别至5.32/6.17/7.18亿元，EPS分别为0.94/1.09/1.26元。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3001.86 3435.19 3907.95 4427.22 增长率(%) 11.45% 14.44% 13.76% 13.29% EBITDA（百万元） 504.98 573.92 652.24 742.97 归属母公司净利润（百万元） 465.33 531.84 617.13 717.57 增长率(%) 28.71% 14.29% 16.04% 16.27% EPS(元/股) 0.84 0.94 1.09 1.26 市盈率（P/E） 15.60 18.42 15.88 13.65 市净率（P/B） 2.90 3.18 2.65 2.22 EV/EBITDA 12.52 14.27 11.39 9.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化； 产品质量安全； 研发失败风险； 成本波动风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1179.301673.572402.283071.88 存货 486.41539.98620.74681.72 流动资产应收及预付 非流动资产 1835.991841.481845.371847.65 固定资产 696.82684.30670.19654.48 无形资产 203.65203.65203.65203.65 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4344.385048.225833.336799.33 短期借款 93.81 61.29 28.76 -3.77 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1550.051711.471938.232166.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 73.97 73.97 73.97 73.97 实收资本 567.46567.30567.30567.30 留存收益 1664.522196.362813.493531.06 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2508.39 474.37 368.31 71.65 1.92 861.95 1711.95 68.08 73.97 0.00 1785.92 309.82 2550.92 3206.74 639.34 353.86 91.65 1.92 859.95 1884.63 111.87 73.97 0.00 1958.60 309.30 3082.08 3987.96 580.31 384.63 111.65 1.92 857.95 2052.60 85.62 73.97 0.00 2126.57 309.30 3699.21 4951.68 818.59 379.48 131.65 1.92 855.95 2301.03 138.24 73.97 0.00 2375.00 309.30 4416.78 少数股东权益 7.55 7.55 7.55 7.55 负债和股东权益4344.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5048.22 5833.33 6799.33 营业成本 832.11934.461056.441185.57 销售费用 1443.501651.881879.212128.91 研发费用 125.07143.12162.82184.45 资产减值损失 -0.17 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 58.66 67.12 76.36 86.51 其他收益 38.75 44.35 50.45 57.16 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.81 0.00 0.00 0.00 利润总额 517.03590.94685.70797.30 净利润 465.33531.84617.13717.57 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 465.33531.84617.13717.57 少数股东损益 EBITDA 3001.86 40.92 169.41 -26.59 5.93 0.02 517.12 0.90 51.70 0.00 504.98 3435.19 46.82 193.86 -14.38 0.00 0.03 590.94 0.00 59.09 0.00 573.92 3907.95 53.27 220.54 -23.18 0.00 0.03 685.70 0.00 68.57 0.00 652.24 4427.22 60.34 249.85 -35.50 0.00 0.04 797.30 0.00 79.73 0.00 742.97 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 834.91 533.64 756.77 686.11 净利润 465.33 531.84 617.13 717.57 折旧摊销 79.06 64.51 66.11 67.71 营运资金变动 380.78 1.13 147.99 -13.16 其它 -90.25 -63.84 -74.47 -86.01 投资活动现金流 -83.81 -2.85 6.39 16.54 资本支出 -14.77 -49.97 -49.97 -49.96 投资变动 0.00 -20.00 -20.00 -20.00 其他 -69.04 67.12 76.36 86.51 筹资活动现金流 -373.09 -36.52 -34.45 -33.06 银行借款 90.00 -32.53 -32.53 -32.53 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -0.68 0.00 0.00 其他 -463.09 -3.31 -1.92 -0.53 现金净增加额 378.04 494.27 728.71 669.60 期初现金余额 801.24 1179.29 1673.56 2402.27 期末现金余额主要财务比率 1179.29 1673.56 2402.27 3071.87 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 11.45% 14.44% 13.76% 13.29% 营业利润增长 18.88% 14.27% 16.04% 16.27% 归属母公司净利润增长 28.71% 14.29% 16.04% 16.27% 获利能力（%）毛利率 72.28% 72.80% 72.97% 73.22% 净利率 15.50% 15.48% 15.79% 16.21% ROE 18.24% 17.26% 16.68% 16.25% ROIC 14.41% 14.52% 14.09% 13.72% 偿债能力资产负债率（%） 41.11% 38.80% 36.46% 34.93% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.47 1.70 1.94 2.15 速动比率 1.09 1.33 1.56 1.78 营运能力总资产周转率 0.69 0.68 0.67 0.65 应收账款周转率 15.32 18.50 15.73 18.19 存货周转率 6.17 6.36 6.30 6.49 每股指标（元）每股收益 0.84 0.94 1.09 1.26 每股经营现金流 1.47 0.94 1.33 1.21 每股净资产 4.50 5.43 6.52 7.79 估值比率P/E 15.60 18.42 15.88 13.65 P/B 2.90 3.18 2.65 2.22 EV/EBITDA 12.52 14.27 11.39 9.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说