2022年报&2023年一季报点评：业绩稳健增长，关注疫后加盟拓展提速

来伊份（603777）2022年报&2023年一季报点评 / 业绩稳健增长，关注疫后加盟拓展提速 挖掘价值投资成长 2023年05月16日 / 【投资要点】 公司发布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入43.82亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.02亿元，同比增长229.12%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长191.27%。其中四季度实现营业收入11.33亿元，同比增长0.97%；归母净利润0.31亿元，同比增长72.00%；扣非归母净利润0.12亿元，同比增长309.36%。 23Q1公司实现营业收入12.12亿元，同比下滑7.80%；归母净利润0.71 亿元，同比下滑23.04%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下滑27.02%。 持续推进加盟制度，特渠业务快速增长。1）公司直营门店零售实现营业收入27.46亿元，同比下滑3.54%。截至2022年底，直营门店2128家，同比减少66家；单店营收127.09万元，同比增长1.84%。2）加盟商批发实现6.40亿元，同比增长37.46%。截至2022年底，加盟门店共计1494家，同比增加200家；单店营收45.90万元，同比下滑4.89%。3）特渠实现3.50亿元，同比增长80.08%；4）电商渠道5.02亿元，同比下滑7.54%。公司积极推行加盟制度，也通过直营转加盟，降低门店期间费用。随着全渠道布局的开展，加盟批发收入和特渠业务增长较快；电商业务经优化产品结构，业务规模略有下降。 利润率相对平稳，销售费用率下降明显。利润端，2022年，公司毛利率为43.13%，同比下降0.41pct；净利率为2.33%，同比上升1.59pct。分渠道看，22年公司在直营/加盟/特渠/电商的毛利率分别为51.24%/21.14%/33.96%/22.93%，分别同比+1.23pct/+1.55pct /+11.11pct/+8.10pct。随特渠业务快速增长，营收占比提升，公司盈利能力有望进一步增强。费用端，2022年公司期间费用率同比下降4.01pct至40.60%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为27.44%/12.86%/0.31%/0.40%，同比变动分别为 -5.09pct/+1.23pct/-0.14pct/0.28pct。销售费用率下降主要是由于公司着重精细化流量投入，宣传服务费减少，及直营门店部分租金减免带来租金支出的降低。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 82.35% 63.53% 44.70% 25.88% 7.06% -11.76% 5/167/169/1611/161/163/16 来伊份沪深300 基本数据 总市值（百万元)5452.27 流通市值（百万元)5452.27 52周最高/最低（元）25.90/12.16 52周最高/最低（PE）164.17/57.31 52周最高/最低（PB）4.78/2.43 52周涨幅（%）17.39 52周换手率（%）568.01 相关研究 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 随疫情结束消费回暖，公司能够顺利开拓加盟商，充分发挥全渠道一体化平台的优势。我们预计2023-2025年实现营业收入分别为46.53/50.25/53.20亿元，归母净利润分别为0.92/1.14/1.24亿元，对应EPS分别为0.27/0.34/0.37元/股，对应PE分别为60/48/44。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4382.39 4652.54 5024.78 5320.21 增长率(%) 5.03% 6.16% 8.00% 5.88% EBITDA（百万元） 605.63 328.97 378.23 423.85 归属母公司净利润（百万元） 102.03 91.52 113.86 124.15 增长率(%) 229.12% -10.30% 24.41% 9.03% EPS(元/股) 0.30 0.27 0.34 0.37 市盈率（P/E） 72.03 60.31 48.48 44.46 市净率（P/B） 4.02 2.90 2.74 2.58 EV/EBITDA 10.70 13.37 10.84 8.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 加盟业务拓展不及预期； 消费恢复不及预期； 食品安全风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1318.461727.362126.052632.92 存货 379.29385.02417.69419.97 流动资产应收及预付 非流动资产 1475.401365.531183.04939.90 固定资产 496.66464.78433.00401.19 无形资产 49.01 52.01 50.01 48.01 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3688.673986.964245.184532.38 短期借款 100.00180.00280.00330.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 872.12874.60898.46921.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 201.57201.57201.57201.57 实收资本 336.56336.56336.56336.56 留存收益 569.36660.88774.74898.89 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2213.27 88.62 426.90 77.15 0.00 852.58 1675.69 703.58 201.57 0.00 1877.26 904.79 1810.70 2621.44 89.04 420.01 87.15 9.00 752.58 1882.46 827.86 201.57 0.00 2084.02 904.79 1902.22 3062.15 94.09 424.32 87.15 15.30 597.58 2026.80 848.34 201.57 0.00 2228.37 904.79 2016.09 3592.48 102.52 437.08 87.15 20.97 382.58 2189.84 938.05 201.57 0.00 2391.40 904.79 2140.24 少数股东权益 0.71 0.72 0.73 0.74 负债和股东权益3688.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3986.96 4245.18 4532.38 营业成本 2492.272751.533010.183208.05 销售费用 1202.551256.191306.441372.61 研发费用 17.69 18.61 20.10 18.62 资产减值损失 -18.64 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 33.29 27.92 30.15 31.92 其他收益 21.74 23.26 25.12 26.60 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.09 6.00 6.00 8.00 利润总额 113.99117.35145.99159.18 净利润 102.04 91.53113.88124.16 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 102.03 91.52113.86124.15 少数股东损益 EBITDA 4382.39 29.82 545.73 13.39 0.25 -0.79 112.63 3.74 11.95 0.01 605.63 4652.54 31.64 525.74 2.67 0.00 0.00 115.35 4.00 25.82 0.01 328.97 5024.78 32.66 562.78 3.90 0.00 0.00 143.99 4.00 32.12 0.01 378.23 5320.21 34.58 585.22 4.46 0.00 0.00 155.18 4.00 35.02 0.01 423.85 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 663.63 437.20 362.25 495.42 净利润 102.04 91.53 113.88 124.16 折旧摊销 493.71 234.87 260.49 296.13 营运资金变动 67.81 125.50 2.32 89.57 其它 0.07 -14.70 -14.43 -14.45 投资活动现金流 16.84 -95.08 -45.85 -17.08 资本支出 -82.39 -73.00 -36.00 -14.00 投资变动 80.81 -60.00 -50.00 -50.00 其他 18.43 37.92 40.15 46.92 筹资活动现金流 -239.83 66.78 82.28 28.53 银行借款 0.00 80.00 100.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 37.50 0.00 0.00 0.00 其他 -277.33 -13.22 -17.72 -21.47 现金净增加额 440.65 408.90 398.68 506.87 期初现金余额 746.41 1187.06 1595.96 1994.65 期末现金余额主要财务比率 1187.06 1595.96 1994.65 2501.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.03% 6.16% 8.00% 5.88% 营业利润增长 148.61% 2.41% 24.84% 7.77% 归属母公司净利润增长 229.12% -10.30% 24.41% 9.03% 获利能力（%）毛利率 43.13% 40.86% 40.09% 39.70% 净利率 2.33% 1.97% 2.27% 2.33% ROE 5.63% 4.81% 5.65% 5.80% ROIC 4.28% 2.92% 3.37% 3.44% 偿债能力资产负债率（%） 50.89% 52.27% 52.49% 52.76% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.32 1.39 1.51 1.64 速动比率 1.06 1.16 1.28 1.42 营运能力总资产周转率 1.19 1.17 1.18 1.17 应收账款周转率 56.33 61.80 63.57 61.52 存货周转率 11.55 12.08 12.03 12.67 每股指标（元）每股收益 0.30 0.27 0.34 0.37 每股经营现金流 1.97 1.30 1.08 1.47 每股净资产 5.38 5.65 5.99 6.36 估值比率P/E 72.03 60.31 48.48 44.46 P/B 4.02 2.90 2.74 2.58 EV/EBITDA 10.70 13.37 10.84 8.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者