2022年报&2023年一季报点评：开门红业绩高速增长，品牌影响力不断提升

桂林三金（002275）2022年报&2023年一季报点评 开门红业绩高速增长，品牌影响力不断提升 / 2023年05月09日 / 【投资要点】 公司开门红业绩高速增长。2022年公司实现营业收入19.60亿元，同比增长12.55%；归母净利润3.30亿元，同比-4.13%；扣非净利润2.22亿元，同比-14.62%；经营活动产生的现金流量净额5.29亿元，同比 +28.87%。公司归母净利润同比略有下降，主要原因为生物医药板块研发投入加大、CDMO业务没处于起步阶段。2023Q1，公司实现营业收入7.16亿元，同比+38.51%；归母净利润1.69亿元，同比+40.96%； 扣非归母净利润1.64亿元，同比+42.86%。 公司品牌影响力不断提升。目前公司拥有217个药品批文，其中47个独家特色产品，69个品规进入国家基药目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利73件。米内网数据显示，2021年中国城市实体药店终端咽喉中成药TOP20品牌，公司有3个产品上榜，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列第4、第7和第15位，西瓜霜系列产品市场份额超过10%。按细分品类，桂林西瓜霜市场占有率（口腔溃疡中成药市场）为46.78%，三金片市场占有率（尿路感染中成药片剂市场）为43%。 公司加大投入研发顺利推进。2022年，公司研发投入2.17亿元，同比+7.20%。报告期内，公司各项研发工作开展顺利，完成4项新药立项，完成科技厅“三金片深度二次开发及产业化升级研究”和“生物药2类新药重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液研制”2个项目的验收，经典名方项目均已完成第一阶段的研究；生物药研发管线持续扩大，孙公司宝船生物在研项目11个，其中7项临床试验进行中，期间新获3个IND批件，其中BC007抗体注射液是宝船生物首个中美双报的新药项目，标志着创新药“出海”征程迈出重要一步。 盈利能力有所下滑但快速恢复。2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为27.47%、25.07%、-0.75%、11.07%，同比分别-4.98pct、 +4.47pct、0.45pct、-0.55pct。2022年销售毛利率、销售净利率分别为70.98%、16.81%，同比分别-3.35pct、-2.93pct。2023Q1公司销售毛利率74.86%、销售净利率23.64%，同比分别-0.14pct、0.41pct。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 89.01% 69.16% 49.31% 29.46% 9.61% -10.24% 5/97/99/911/91/93/9 桂林三金沪深300 基本数据 总市值（百万元)12039.28 流通市值（百万元)11306.54 52周最高/最低（元）21.67/11.93 52周最高/最低（PE）33.75/18.73 52周最高/最低（PB）4.42/2.52 52周涨幅（%）68.04 52周换手率（%）180.61 相关研究 《业绩稳定增长，品牌领导力提升》 2022.10.31 《盈利能力提升明显，老字号业绩较好增长》 2022.08.24 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 经过50多年的发展，公司在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位。根据世界品牌实验室（WorldBrandLab）发布的2021年《中国500最具价值品牌》排行榜，“三金”品牌价值112.29亿元， 位于医药行业第4位。按照“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，公司矢志成为国内领先的医药制造集团。在巩固提升核心品种的同时，公司将逐渐发力打造二线品种，实现业绩的稳定持续增长。公司业绩增长基本符合预期。我们略微调整流通、其他（工业）板块增速，调整公司2023/2024/2025年营业收入分别至人民币22.44/25.49/28.49亿元，归母净利润分别至4.41/5.19/5.87亿元，EPS分别为0.75/0.88/1.00元。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1959.73 2244.30 2549.03 2849.41 增长率(%) 12.55% 14.52% 13.58% 11.78% EBITDA（百万元） 522.95 584.94 665.74 735.97 归属母公司净利润（百万元） 329.53 440.72 519.29 586.97 增长率(%) -4.13% 33.74% 17.83% 13.03% EPS(元/股) 0.56 0.75 0.88 1.00 市盈率（P/E） 23.61 28.20 23.93 21.17 市净率（P/B） 2.76 3.82 3.29 2.85 EV/EBITDA 13.32 18.84 15.93 13.37 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化； 产品价格下降； 市场竞争加剧； 原辅料价格波动； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1265.711751.072047.722685.62 存货 244.90273.58305.19340.86 流动资产应收及预付 非流动资产 1667.931594.901520.671445.23 固定资产 1077.121034.09989.85944.42 无形资产 168.28163.28158.28153.28 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3964.934408.404819.335437.39 短期借款 140.01 28.34-83.32-194.99 其他长期资产流动负债 其他流动负债 573.01614.38672.78734.18 长期借款 128.03123.03118.03113.03 其他非流动负债 176.63171.63166.63161.63 实收资本 587.57587.57587.57587.57 留存收益 1572.872013.582532.883119.84 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2296.99 93.13 693.26 0.91 61.66 359.97 846.94 133.92 304.66 0.00 1151.59 638.76 2813.33 2813.50 104.31 684.54 0.91 41.66 354.97 859.69 216.97 294.66 0.00 1154.35 638.76 3254.05 3298.66 113.92 831.83 0.91 21.66 349.97 761.33 171.88 284.66 0.00 1045.99 638.76 3773.34 3992.16 129.02 836.65 0.91 1.66 344.97 802.42 263.23 274.66 0.00 1077.08 638.76 4360.31 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3964.93 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4408.40 4819.33 5437.39 营业成本 568.78622.17694.52775.26 销售费用 538.34616.51700.22782.74 研发费用 217.04248.55282.30315.57 资产减值损失 -5.59 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.73 1.98 2.25 2.52 其他收益 83.25 95.34108.28121.04 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.76 0.00 0.00 0.00 利润总额 446.18544.09641.10724.65 净利润 329.53440.72519.29586.97 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 329.53440.72519.29586.97 少数股东损益 EBITDA 1959.73 36.09 274.33 -14.74 0.16 31.24 446.78 1.36 116.65 0.00 522.95 2244.30 41.33 314.17 -9.43 0.00 35.78 544.09 0.00 103.38 0.00 584.94 2549.03 46.94 356.83 -21.71 0.00 40.63 641.10 0.00 121.81 0.00 665.74 2849.41 52.47 398.88 -31.17 0.00 45.42 724.65 0.00 137.68 0.00 735.97 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 528.67 593.83 394.98 726.17 净利润 329.53 440.72 519.29 586.97 折旧摊销 124.04 88.03 89.23 90.43 营运资金变动 96.18 93.28 -175.21 97.16 其它 -21.08 -28.20 -38.33 -48.39 投资活动现金流 -80.24 22.76 27.89 32.94 资本支出 -59.51 20.78 25.63 30.42 投资变动 -57.47 0.00 0.00 0.00 其他 36.74 1.98 2.25 2.52 筹资活动现金流 -682.78 -131.22 -126.22 -121.21 银行借款 159.70 -116.67 -116.67 -116.67 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -842.48 -14.56 -9.55 -4.55 现金净增加额 -226.04 485.37 296.65 637.89 期初现金余额 915.63 689.59 1174.95 1471.60 期末现金余额主要财务比率 689.59 1174.95 1471.60 2109.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 12.55% 14.52% 13.58% 11.78% 营业利润增长 4.14% 21.78% 17.83% 13.03% 归属母公司净利润增长 -4.13% 33.74% 17.83% 13.03% 获利能力（%）毛利率 70.98% 72.28% 72.75% 72.79% 净利率 16.81% 19.64% 20.37% 20.60% ROE 11.71% 13.54% 13.76% 13.46% ROIC 8.98% 11.19% 11.69% 11.72% 偿债能力资产负债率（%） 29.04% 26.19% 21.70% 19.81% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.71 3.27 4.33 4.98 速动比率 2.39 2.92 3.89 4.50 营运能力总资产周转率 0.49 0.51 0.53 0.52 应收账款周转率 27.16 28.98 29.85 29.48 存货周转率 8.00 8.20 8.35 8.36 每股指标（元）每股收益 0