变器出货量持续高增，关注储能逆变器增长潜力

逆变器出货量持续高增，关注储能逆变器增长潜力 2022归母净利润10.6亿元，同比增长123.7%。锦浪科技2022年实现营收58.9亿元，同比+77.8%，实现归母净利润10.6亿元，同比+123.7%，22年实现毛利率33.5%，同比+6.8pct，净利率18%，同比+3.7pct；对应22Q4实现收入17.23亿元，同比+70.8%，环比持平，Q4实现归母净利润3.57亿，同比+221%，环比+17%，22Q4实现毛利率33.3%，环比-3.5pct，净利率20.7%，环比+3pct；2023Q1公司实现营收16.54亿元，同比+50%，环比-4%，实现归母净利润3.24亿元，同比+97%，环比-9%，毛利率36.7%，同比+7.2pct，环比+3.4pct，净利率19.6%，同比+4.7pct，环比-1.1pct。 逆变器出货量持续高增。公司2022年实现逆变器出货94.2万台，同比+34%，其中我们估计光伏并网逆变器全年出货77-77.5万台，全年实现营收40.03亿元，同比+40.8%，毛利率27.43%，对应22Q4光伏并网逆变器出货18.5-19万台，贡献约11.7亿收入。2022年储能逆变器出货约16.7-17.2万台，全年实现营收10.68亿元，同比+507.4%，毛利率34.33%，对应22Q4出货4.4-4.9万台，贡献约3.3亿收入。2023Q1我们估算公司光伏并网逆变器出货16-17万台，环比下降10%-15%，贡献约9.5-10亿收入；储能逆变器出货约5.7-6.3万台，环比上升23%-34%，贡献收入约4亿-4.5亿。 展望2023全年，关注储能逆变器增长潜力。2023年在全球分布式光储将继续保持高景气增长，我们预计全球分布式光伏装机165GW，同比+30%；预计全球工商业储能2023年实现装机13.9GWh，同比+296%；预计全球户储2023年实现装机28.7GWh，同比+171%；在此背景下，公司光储逆变器有望实现较高出货量增长，同时公司向更高功率段的工商业光储产品拓展，提升产品价值量。我们预计公司2023年光伏并网逆变器出货100万台，同比增长30%，预计储能逆变器出货量50万台，同比增长200%。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球组串式逆变器领军企业，受益于全球光伏、储能行业高增长。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润20.54/27.76/30.16亿元 ， 同比增长分别为93.8%/35.1%/11.9%，EPS分别为5.18/7.00/7.83元。对应2023-2025年估值分别为21.5/15.9/14.2倍，继续维持“增持”评级。 风险提示：1.原材料波动的风险、2.行业竞争加剧的风险、3.全球政策波动的风险 盈利预测和财务指标 锦浪科技2022年实现营收58.9亿元，同比+77.8%，实现归母净利润10.6亿元，同比+123.7%，22年实现毛利率33.5%，同比+6.8pct，净利率18%，同比+3.7pct；对应22Q4实现收入17.23亿元，同比+70.8%，环比持平，Q4实现归母净利润3.57亿，同比+221%，环比+17%，22Q4实现毛利率33.3%，环比-3.5pct，净利率20.7%，环比+3pct；2023Q1公司实现营收16.54亿元，同比+50%，环比-4%，实现归母净利润3.24亿元，同比+97%，环比-9%，毛利率36.7%，同比+7.2pct，环比+3.4pct，净利率19.6%，同比+4.7pct，环比-1.1pct。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司各季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图4：公司季度归母净利润及增速（单位：亿元） 图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：公司季度毛利率及净利率（单位：%） 费用率方面，公司整体费用率呈现下行趋势，2022年期间费用率13.12%，同比减少2pct，经营杠杆凸显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.1%/5.1%/0.6%； 2023Q1公司期间费用率为14.75%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.4%/5.2%/1.9%。 图7：公司年度各项费用率（单位：%） 图8：公司季度各项费用率（单位：%） 逆变器出货量持续高增。公司2022年实现逆变器出货94.2万台，同比+34%，其中我们估计光伏并网逆变器全年出货77-77.5万台，全年实现营收40.03亿元，同比+40.8%，毛利率27.43%，对应22Q4光伏并网逆变器出货18.5-19万台，贡献约11.7亿收入。 2022年储能逆变器出货约16.7-17.2万台，全年实现营收10.68亿元，同比+507.4%，毛利率34.33%，对应22Q4出货4.4-4.9万台，贡献约3.3亿收入。2023Q1我们估算公司光伏并网逆变器出货16-17万台，环比下降10%-15%，贡献约9.5-10亿收入；储能逆变器出货约5.7-6.3万台，环比上升23%-34%，贡献收入约4亿-4.5亿。 展望2023全年，关注储能逆变器增长潜力。2023年在全球分布式光储将继续保持高景气增长，我们预计全球分布式光伏装机165GW，同比+30%；预计全球工商业储能2023年实现装机13.9GWh，同比+296%；预计全球户储2023年实现装机28.7GWh，同比+171%； 在此背景下，公司光储逆变器有望实现较高出货量增长，同时公司向更高功率段的工商业光储产品拓展，提升产品价值量。我们预计公司2023年光伏并网逆变器出货100万台，同比增长30%，预计储能逆变器出货量50万台，同比增长200%。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司是全球组串式逆变器领军企业，受益于全球光伏、储能行业高增长。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润20.54/27.76/30.16亿元 ， 同比增长分别为93.8%/35.1%/11.9%，EPS分别为5.18/7.00/7.83元。对应2023-2025年估值分别为21.5/15.9/14.2倍，继续维持“增持”评级。 表4：可比公司估值表（2023年5月9日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）