2023年半年报点评：储能逆变器持续高增，品类拓展打造新增长极

公司研究 证券研究报告 太阳能2023年09月07日 德业股份（605117）2023年半年报点评 储能逆变器持续高增，品类拓展打造新增长极 推荐维持） 目标价：110元 当前价：87.07元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 公司基本数据 总股本(万股)43,008.08 已上市流通股(万股)14,622.80 总市值(亿元)374.47 流通市值(亿元)127.32 资产负债率(%)54.53 每股净资产(元)11.14 12个月内最高/最低价453.20/87.07 市场表现对比图(近12个月) 2022-09-06~2023-09-06 7% -16% 22/0922/1123/0123/0423/0623/09 -39% -63% 德业股份 沪深300 相关研究报告 《德业股份（605117）2023年半年报业绩预增点评：储能逆变器维持高景气，电池包开启第二增长曲线》 2023-07-11 《德业股份（605117）2022年报及2023年一季报点评：逆变器业务快速成长，盈利能力维持高位 2023-05-04 《德业股份（605117）2023年一季度业绩预告点评：逆变器出货持续高增，Q1业绩超预期》 2023-04-11 事项： 公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入48.94亿元，同比+106.21%；归母净利润12.64亿元，同比+180.50%；扣非归母净利润13.87亿元，同比 +215.67%；毛利率41.76%，同比+14.33pct。2023Q2实现营业收入28.09亿元同比+83.34%，环比+34.74%；归母净利润6.75亿元，同比+111.96%，环比 +14.60%；扣非归母净利润8.62亿元，同比+170.17%，环比+64.37%；毛利率 40.79%，同比+11.66pct，环比-2.26pct。 评论： 储能逆变器出货高增，微型逆变器短期承压。2023H1公司实现逆变器营收 31.40亿元，同比+173.2%，占总营收比例为64.2%。分类型来看，1）储能逆变器：2023H1出货29.97万台，同比增长291.8%；实现营收25亿元，同比 +305.9%。受南非电力紧缺、户用储能需求暴涨影响，公司储能逆变器出货高增，销售收入同比实现高速增长。2）微型逆变器：2023H1出货24.00万台，同比+19.5%；实现营收2.25亿元，同比+7.1%。2023年7月，由于销往德国 的微逆缺少继电器与德国VDE4105并网认证条件不符，公司对退货微逆进行了冲销，微逆出货短期承压。8月初已完成外置继电器方案的认证，预计后续出货将逐渐恢复。3）组串式逆变器：20223H1出货12.07万台，同比+5.9%； 实现营收4亿元，同比+26.6%。 储能电池业务放量，品类拓展打造新增长极。2023H1公司实现营收4.38亿元占总营收比例8.9%；毛利率约26%，二季度环比提升。公司储能电池产品与储能逆变器深度整合，复用储能逆变器的销售渠道快速打开市场，推动储能电 池营收高增。此外，公司研发推出低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，有望为公司打造新的增长极。 热交换器整体平稳，除湿机业务快速增长。2023H1公司热交换器产品实现营收9.05亿元，同比基本持平；毛利率10.13%，同比-0.94pct。受下游大客户需求减少影响，热交换器销售收入持续下滑，今年二季度需求有回升，总体保持 平稳。2023H1公司除湿机产品实现营收3.44亿元，同比+23.1%；毛利率33.43%，同比+4.16pct。海外商超需求上升，公司依靠质量和品牌优势，实现除湿机业务快速增长。 投资建议：公司储能逆变器出货高增，储能电池放量，微逆出货有望修复。考虑出货预期下调，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为23.66/34.98/47.57亿元（前值25.33/34.99/41.22亿元），当前市值对应PE分别 为16/11/8倍。参考可比公司估值，给予2023年20xPE，对应目标价110元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,956 9,700 14,765 20,723 同比增速(%) 42.9% 62.9% 52.2% 40.4% 归母净利润(百万) 1,517 2,366 3,498 4,757 同比增速(%) 162.3% 55.9% 47.8% 36.0% 每股盈利(元) 3.53 5.50 8.13 11.06 市盈率(倍) 25 16 11 8 市净率(倍) 9.2 6.2 4.3 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年9月6日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,176 6,356 10,752 16,477 营业总收入 5,956 9,700 14,765 20,723 应收票据 1 5 7 13 营业成本 3,690 6,123 9,343 13,405 应收账款 557 878 1,312 1,748 税金及附加 23 36 52 73 预付账款 21 26 41 62 销售费用 157 255 354 414 存货 865 899 1,489 2,289 管理费用 148 310 369 518 合同资产 0 0 0 0 研发费用 287 388 591 829 其他流动资产 3,140 1,550 1,733 1,961 财务费用 -153 -154 1 -26 流动资产合计 6,760 9,713 15,335 22,551 信用减值损失 -20 -11 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -7 -7 -7 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -33 -15 -20 -20 固定资产 1,031 2,650 3,506 3,941 投资收益 -11 10 10 10 在建工程 463 1,019 506 352 其他收益 24 18 18 18 无形资产 147 162 181 200 营业利润 1,756 2,737 4,046 5,501 其他非流动资产 106 116 125 132 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,747 3,947 4,318 4,625 营业外支出 3 3 3 3 资产合计8,507 13,660 19,653 27,176 利润总额 1,754 2,735 4,044 5,499 短期借款1,259 2,518 3,776 5,035 所得税 231 360 532 723 应付票据 945 946 1,572 2,405 净利润 1,523 2,375 3,512 4,776 应付账款 1,146 1,208 1,953 3,033 少数股东损益 6 9 14 19 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,517 2,366 3,498 4,757 合同负债 192 313 477 670 NOPLAT 1,391 2,242 3,513 4,753 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 3.53 5.50 8.13 11.06 一年内到期的非流动负债22 22 22 22 其他流动负债 284 501 645 882 主要财务比率 流动负债合计 3,852 5,511 8,449 12,051 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 530 1,998 2,378 2,763 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 42.9% 62.9% 52.2% 40.4% 其他非流动负债 35 35 35 35 EBIT增长率 140.3% 61.2% 56.7% 35.3% 非流动负债合计 566 2,033 2,413 2,798 归母净利润增长率 162.3% 55.9% 47.8% 36.0% 负债合计 4,418 7,544 10,862 14,849 获利能力 归属母公司所有者权益 4,063 6,080 8,736 12,247 毛利率 38.0% 36.9% 36.7% 35.3% 少数股东权益 27 37 55 79 净利率 25.6% 24.5% 23.8% 23.0% 所有者权益合计 4,090 6,116 8,791 12,326 ROE 37.4% 38.9% 40.0% 38.8% 负债和股东权益 8,507 13,660 19,653 27,176 ROIC 34.3% 27.4% 29.5% 28.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.9% 55.2% 55.3% 54.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 45.1% 74.8% 70.7% 63.7% 经营活动现金流2,204 3,968 4,224 5,926 流动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 现金收益1,437 2,332 3,757 5,066 速动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 存货影响 -410 -33 -591 -800 营运能力 经营性应收影响 -281 -322 -446 -456 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 1,036 63 1,372 1,913 应收账款周转天数 25 27 27 27 其他影响 421 1,929 133 203 应付账款周转天数 85 69 61 67 投资活动现金流 -3,218 -2,310 -610 -619 存货周转天数 64 52 46 51 资本支出 -837 -2,300 -606 -616每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 3.53 5.50 8.13 11.06 其他长期资产变化-2,381 -10 -4 -2 每股经营现金流 5.12 9.23 9.82 13.78 融资活动现金流1,593 2,522 781 419 每股净资产 9.45 14.14 20.31 28.48 借款增加 1,808 2,726 1,639 1,644估值比率 股利及利息支付 -232 -855 -1,260 -1,711 P/E 25 16 11 8 股东融资 22 22 22 22 P/B 9 6 4 3 其他影响 -5 628 381 464 EV/EBITDA 24 15 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入