逆变器出货高增，储能持续放量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月31日 阳光电源（300274.SZ） 逆变器出货高增，储能持续放量 事件：公司发布《2022年半年度报告》。 风光储需求高涨，推动收入、业绩显著上涨。公司2022年上半年实现营收122.81亿元，同比增加49.6%；归母净利润9亿元，同比增加19.0%。单季度来看，公司实现营收77.14亿元，同比增长58.6%，实现归母净利润4.9亿元，同比增加32.21%。盈利增速弱于收入增速，主要受运费上升、功率器件/电芯等原材料涨价影响，上半年公司毛利率为25.54%，同比下降2.5%。 逆变器业务高增，驱动公司业绩持续增长。2022年上半年，公司光伏逆变器业务实现收入59.33亿元，同比增长65.2%，全球逆变器发货量31GW，其中户用光伏逆变器出货30.5万台。国内出货12GW，海外出货约19GW，国内外分布跟中国占全球市场装机比较匹配。据权威数据咨询机构IHSMarkit最新发布的2021年全球光伏逆变器企业出货量榜单，阳光电源以47GW的成绩稳坐全球第一位臵，且被彭博新能源财经连续三年评为“全球最具融资价值的逆变品牌”。截至2022年6月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超269GW。受运费以及电芯功率期间涨价影响，逆变器毛利率32.51%，同比下降5.64%。预计随疫情好转以及下半年产品放量，毛利率会有所提升。 储能业务表现亮眼，有望成为业绩第二推动力。2022年上半年，储能业务发货2GWh，实现收入23.86亿元，同比增加159.3%。户储开始批量供货，上半年出货1.5万套，储能系统集成、储能变流器出货量连续六年全球第一。盈利方面，毛利率为18.4%，同比下降2.86%，主要系运费及电芯价格上涨所致。作为国内最早涉足储能领域的企业之一，阳光电源储能系统业务足迹遍布中、美、英、德、日等多个国家和地区，锂电储能装机规模连续六年位居中国企业第一。根据中关村储能产业技术联盟对外发布《储能产业研究白皮书2022》及“2021年度中国储能企业排行榜”，公司凭借2021年储能系统全球发货3GWh、储能变流器全球发货2.5GW，均稳居榜首，双项蝉联六“年”冠，进一步彰显全球技术实力派领导地位。 盈利预测：预计2022~2024年实现归母净利润30.22/49.89/65.58亿元，对应PE估值54.8/33.2/25.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,286 24,137 38,828 52,025 61,941 增长率yoy（%） 48.3 25.2 60.9 34.0 19.1 归母净利润（百万元） 1,954 1,583 3,022 4,989 6,558 增长率yoy（%） 119.0 -19.0 90.9 65.1 31.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.32 1.07 2.03 3.36 4.42 净资产收益率（%） 18.2 10.2 15.7 20.7 21.5 P/E（倍） 84.7 104.5 54.8 33.2 25.2 P/B（倍） 15.8 10.6 8.9 7.0 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月31日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 增持 8月31日收盘价(元) 111.40 总市值(百万元) 165,450.28 总股本(百万股) 1,485.19 其中自由流通股(%) 75.97 30日日均成交量(百万股) 34.13 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 研究助理 贾佳宇 执业证书编号：S0680121070018 邮箱：jiajiayu3661@gszq.com 相关研究 1、《阳光电源（300274.SZ）：短期冲击扰动盈利，长期业绩增长可期》2022-04-21 2、《阳光电源（300274.SZ）：前三季度业绩承压，储能业务构筑业务新增长点》2021-10-31 3、《阳光电源（300274.SZ）：上半年业绩稳步增长，逆变器龙头地位稳固》2021-08-31 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%2021-082021-122022-052022-08阳光电源 沪深300 2022年08月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23253 36307 50307 56335 70290 营业收入 19286 24137 38828 52025 61941 现金 7417 7790 10498 10067 17121 营业成本 14837 18765 29971 39165 46101 应收票据及应收账款 7401 9532 17707 18791 24663 营业税金及附加 63 82 132 178 209 其他应收款 799 947 1862 1901 2579 营业费用 973 1583 2465 3199 3732 预付账款 307 360 713 724 987 管理费用 396 491 934 1194 1361 存货 3873 10768 12616 17941 18028 研发费用 806 1161 1799 2408 2827 其他流动资产 3455 6911 6911 6911 6911 财务费用 261 283 197 291 366 非流动资产 4750 6533 9069 11134 12299 资产减值损失 -29 -274 0 0 0 长期投资 406 115 -165 -442 -724 其他收益 158 186 0 0 0 固定资产 3241 4246 6967 9241 10656 公允价值变动收益 2 66 4 5 19 无形资产 129 174 177 181 187 投资净收益 136 355 145 164 200 其他非流动资产 974 1997 2090 2154 2179 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 28003 42840 59376 67470 82589 营业利润 2168 1898 3477 5759 7564 流动负债 15027 23507 36269 39132 47903 营业外收入 36 17 21 23 24 短期借款 135 1525 1525 1525 1525 营业外支出 22 22 20 25 22 应付票据及应付账款 12092 17765 29921 32393 40958 利润总额 2182 1893 3478 5758 7565 其他流动负债 2800 4218 4823 5215 5421 所得税 206 189 369 600 765 非流动负债 2111 2629 3295 3468 3118 净利润 1976 1704 3109 5158 6800 长期借款 1781 1891 2557 2730 2381 少数股东损益 21 121 87 169 242 其他非流动负债 330 738 738 738 738 归属母公司净利润 1954 1583 3022 4989 6558 负债合计 17138 26136 39563 42600 51022 EBITDA 2328 2180 3734 6170 8022 少数股东权益 409 1049 1136 1304 1547 EPS（元） 1.32 1.07 2.03 3.36 4.42 股本 1457 1485 1485 1485 1485 资本公积 3218 6960 6960 6960 6960 主要财务比率 留存收益 5871 7250 10105 14875 21232 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10456 15655 18677 23565 30020 成长能力 负债和股东权益 28003 42840 59376 67470 82589 营业收入(%) 48.3 25.2 60.9 34.0 19.1 营业利润(%) 106.9 -12.5 83.3 65.6 31.3 归属于母公司净利润(%) 119.0 -19.0 90.9 65.1 31.4 获利能力 毛利率(%) 23.1 22.3 22.8 24.7 25.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.1 6.6 7.8 9.6 10.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.2 10.2 15.7 20.7 21.5 经营活动现金流 3089 -1639 4558 2021 9383 ROIC(%) 14.7 8.5 12.6 17.3 18.6 净利润 1976 1704 3109 5158 6800 偿债能力 折旧摊销 243 304 365 541 688 资产负债率(%) 61.2 61.0 66.6 63.1 61.8 财务费用 261 283 197 291 366 净负债比率(%) -46.4 -22.1 -26.7 -18.0 -37.3 投资损失 -136 -355 -145 -164 -200 流动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 1061 -3231 1036 -3799 1748 速动比率 1.1 0.9 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 -317 -344 -4 -5 -19 营运能力 投资活动现金流 -114 -3713 -2752 -2438 -1633 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 961 1666 2816 2343 1446 应收账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 长期投资 780 -2206 280 277 282 应付账款周转率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 1627 -4253 343 183 95 每股指标（元） 筹资活动现金流 -193 5179 902 -15 -695 每股收益(最新摊薄) 1.32 1.07 2.03 3.36 4.42 短期借款 -198 1389 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 -1.10 3.07 1.36 6.32 长期借款 185 110 666 173 -349 每股净资产(最新摊薄) 7.04 10.54 12.58 15.87 20.21 普通股增加 0 28 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -25 3741 0 0 0 P/E 84.7 104.5 54.8 33.2 25.2 其他筹资现金流 -156 -90 236 -188 -345 P/B 15.8 10.6 8.9 7.0 5.5 现金净增加额 2712 -193 2708 -431 7055 EV/EBITDA 68.8 72.9 42.2 25.7 18.9 资