2022年报&2023年一季报点评：利润逐步释放，多元产品待发

恺英网络（002517）2022年报&2023年一季报点评 / 利润逐步释放，多元产品待发 挖掘价值投资成长 2023年04月28日 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入37.26亿元，同比增长56.8%；实现归母净利润10.25亿元，同比增长77.8%。2023Q1公司实现营收9.55亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长16.7%。 传奇类游戏基本盘稳固，业绩维持高增。2022年公司业绩表现出色主系《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品表现稳健，其中公司明星产品《蓝月传奇》截至2022年末累积流水已超过40亿元，叠加新游《天使之战》、《永恒联盟》表现出色。随新游步入成熟期，利润有望稳固释放。2023Q1营收略降主系去年同期《天使之战》上线，贡献业绩增量。我们认为公司的长周期产品运营能力获得验证，随公司研发体系升级，业绩有望维持高增。 积极布局多元品类，2023年产品线强劲。展望2023年，公司产品矩阵丰富，其中涵盖MMORPG、卡牌、ARPG、射击等多个品类，其中《龙神八部之西行纪》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》、《代号：OVERLORD》等多款产品已获取版号，确定性强，有望助力公司打开业绩新空间。 前瞻布局VR、AIGC，探索行业新机。VR方面，硬件端公司早期投资国内头部VR硬件厂商乐相科技，软件端公司于2022年初成立VR游戏团队，并有一款VR游戏已在研发中心；AIGC方面，公司于2023年4月与复旦大学签署协议，复旦大学将通过开发对AIDC于AINPC进行结合，助力公司实现首个搭建AIGC及AINPC技术的斗罗IP手游。前瞻性布局使公司有望多维度受益于新兴技术所带来的成长红利。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 306.02% 242.83% 179.64% 116.45% 53.26% -9.93% 4/286/288/2810/2812/282/28 恺英网络沪深300 基本数据总市值（百万元) 35903.99 流通市值（百万元) 31804.95 52周最高/最低（元） 17.90/3.80 52周最高/最低（PE） 36.67/12.41 52周最高/最低（PB） 8.11/2.60 52周涨幅（%） 301.93 52周换手率（%） 771.20 相关研究 《聚焦三大主营业务，提前布局元宇宙赛道》 2023.01.06 《游戏业务稳步增长，股权激励彰显信心》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2022.10.31 《移动游戏逆市高增，多元布局VR 内容领域》 2022.08.31 【投资建议】 公司业绩基本盘稳固，2023年产品线强劲。考虑到公司2023年产品确定性高，有望多维度受益于新兴技术发展，我们略微上调2023-24年盈利预测并新增2025年盈利预测。我们预计2023-25年公司分别实现营收48.15/57.06/67.08亿元，实现归母净利润13.62/16.53/20.43亿元，EPS分别为0.63/0.77/0.95元/每股，对应PE24/20/16倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3725.53 4814.97 5705.58 6708.14 增长率（%） 56.84% 29.24% 18.50% 17.57% EBITDA（百万元） 1432.72 1851.77 2249.74 2783.17 归母净利润（百万元） 1025.17 1362.27 1653.07 2042.89 增长率（%） 77.76% 32.88% 21.35% 23.58% EPS（元/股） 0.49 0.63 0.77 0.95 市盈率（P/E） 13.39 23.95 19.74 15.97 市净率（P/B） 3.16 6.12 5.07 4.14 EV/EBITDA 8.10 15.98 12.60 9.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游表现不及预期 政策监管风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2550.973086.434322.316363.10 存货 10.46 21.87 15.55 27.34 流动资产应收及预付 非流动资产 1828.842021.192196.672374.02 固定资产 21.11 21.71 22.19 22.53 无形资产 27.68 43.68 59.68 75.68 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5776.457106.168701.6511245.78 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 889.00746.72863.38989.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 32.99 36.99 40.99 45.99 实收资本 1515.201515.201515.201515.20 留存收益 2385.713247.984351.055793.94 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3947.61 1087.50 298.67 397.76 0.00 1382.29 1201.16 312.15 32.99 0.00 1234.15 746.15 4471.90 5084.97 1438.80 537.87 442.76 0.00 1513.04 1210.51 463.79 36.99 0.00 1247.51 746.15 5334.17 6504.98 1724.73 442.39 489.76 0.00 1625.04 1147.91 284.52 40.99 0.00 1188.90 746.15 6437.24 8871.76 1793.10 688.23 539.76 0.00 1736.04 1563.19 573.30 45.99 0.00 1609.18 746.15 7880.13 少数股东权益 70.39524.481075.511756.47 负债和股东权益5776.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7106.16 8701.65 11245.78 营业成本 930.761163.911346.971544.09 销售费用 803.351011.141198.171375.17 研发费用 511.27650.02741.72838.52 资产减值损失 -35.60 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -12.37 96.30114.11134.16 其他收益 34.41 48.15 57.06 67.08 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 530.35 85.00 95.00110.00 利润总额 1384.272018.172448.993026.50 净利润 1361.261816.362204.092723.85 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1025.171362.271653.072042.89 少数股东损益 EBITDA 3725.53 17.55 163.87 -34.18 -2.35 -0.03 1340.62 486.69 23.01 336.09 1432.72 4814.97 24.07 192.60 -25.51 0.00 0.00 1943.17 10.00 201.82 454.09 1851.77 5705.58 28.53 228.22 -30.86 0.00 0.00 2363.99 10.00 244.90 551.02 2249.74 6708.14 33.54 234.78 -43.22 0.00 0.00 2926.50 10.00 302.65 680.96 2783.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1483.02 1142.91 1848.97 2673.02 净利润 1361.26 1816.36 2204.09 2723.85 折旧摊销 75.93 30.40 30.72 34.05 营运资金变动 31.63 -532.55 -186.73 149.28 其它 14.19 -171.30 -199.11 -234.16 投资活动现金流 447.28 -111.46 -67.09 -37.24 资本支出 -131.46 -44.00 -34.20 -21.40 投资变动 -55.95 -65.00 -67.00 -70.00 其他 634.69 -2.46 34.11 54.16 筹资活动现金流 -580.08 -496.00 -546.00 -595.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -580.08 -496.00 -546.00 -595.00 现金净增加额 1369.67 535.46 1235.88 2040.78 期初现金余额 1163.11 2532.78 3068.24 4304.12 期末现金余额主要财务比率 2532.78 3068.24 4304.12 6344.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 56.84% 29.24% 18.50% 17.57% 营业利润增长 47.93% 44.95% 21.66% 23.80% 归属母公司净利润增长 77.76% 32.88% 21.35% 23.58% 获利能力（%）毛利率 75.02% 75.83% 76.39% 76.98% 净利率 36.54% 37.72% 38.63% 40.61% ROE 22.92% 25.54% 25.68% 25.92% ROIC 29.13% 27.78% 26.42% 25.54% 偿债能力资产负债率（%） 21.37% 17.56% 13.66% 14.31% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.29 4.20 5.67 5.68 速动比率 3.03 3.89 5.30 5.37 营运能力总资产周转率 0.64 0.68 0.66 0.60 应收账款周转率 4.34 4.19 4.11 4.77 存货周转率 356.07 220.18 366.97 245.33 每股指标（元）每股收益 0.49 0.63 0.77 0.95 每股经营现金流 0.69 0.53 0.86 1.24 每股净资产 2.08 2.48 2.99 3.66 估值比率P/E 13.39 23.95 19.74 15.97 P/B 3.16 6.12 5.07 4.14 EV/EBITDA 8.10 15.98 12.60 9.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独