2022年报点评：头部产品稳健，多元新游待发

吉比特（603444）2022年报点评 / 头部产品稳健，多元新游待发 挖掘价值投资成长 2023年04月03日 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年年报。2022年公司实现营收51.67亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润14.61亿元，同比下滑0.5%；实现扣非归母净利润14.68亿元，同比增长19.8%。其中，2022年四季度公司实现营收13.38亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长70.8%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长108.6%。 头部产品业绩表现稳健。公司主力产品《问道手游》表现稳健，营收较去年小幅增加,利润微幅增加，2022年在iOS游戏畅销榜最高达到第6名，平均排名第21名；《一念逍遥》收入略有增加，利润基本持平，2022难在iOS游戏畅销榜最高达到第4名，平均排名第12名。其他游戏来看，《世界弹射物语》、《地下城堡3：魂之诗》、《一念逍遥 （港澳台版）》于2021年四季度上线，2022年贡献较大增量。 自研占比提升，毛利率有所优化。2022年公司实现综合毛利率88.7%，同比增长3.9%；其中境内游戏实现毛利率89.9%，同比增长3.9%，境外游戏实现毛利率72.4%，同比增长14.6%。公司毛利率表现出色主系收入结构调整，自研游戏占比提升，向外部研发商支付的研发分成款较此前减少。 新游储备充分，增量可期。公司现有储备产品包括6款自研产品与9款代理产品，共有7款已取得版号，品类覆盖放置、射击、养成、模拟经营等多个细分赛道。其中2023年公司拟上线6款游戏，自研产品包括《M66（境外）》、《超喵星计划》与《Outpost:InfinitySiege》，代理产品包括《新庄园时代》、《这个地下城有点怪》与《皮卡堂之梦想起源》。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 38.37% 23.64% 8.90% -5.84% -20.57% -35.31%4/36/38/310/312/32/3 吉比特沪深300 基本数据总市值（百万元) 37657.52 流通市值（百万元) 37657.52 52周最高/最低（元） 524.44/231.51 52周最高/最低（PE） 25.78/13.34 52周最高/最低（PB） 9.46/3.66 52周涨幅（%） 52.08 52周换手率（%） 232.69 相关研究 《业绩基本盘稳健，关注储备游戏进展》 2022.10.28 《问道精品研运，逍遥品类多元》 2022.08.19 《研发长线稳健，发行提升明显》 2022.04.26 《行稳致远，扬帆出海》 2022.04.11 《Q3业绩稳健增长，积极开拓海外业务》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2021.10.26 【投资建议】 公司存量产品表现稳健，新游储备充分。我们考虑到2022年公司的业绩表现以及后续新游储备与版号获取情况，小幅上调公司2023-2024年的盈利预测并新增2025年盈利预测。我们预计公司2023-25年分别实现营收58.5/66.6/77.6亿元；分别实现归母净利润17.2/19.4/22.4亿元；EPS分别为23.9/27.0/31.2元/每股，对应PE为20/18/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5167.62 5848.43 6656.15 7760.21 增长率（%） 11.88% 13.17% 13.81% 16.59% EBITDA（百万元） 2304.85 2546.61 2883.58 3344.53 归母净利润（百万元） 1460.87 1716.80 1939.29 2243.62 增长率（%） -0.52% 17.52% 12.96% 15.69% EPS（元/股） 20.33 23.89 26.98 31.22 市盈率（P/E） 15.39 19.96 17.67 15.27 市净率（P/B） 5.65 7.62 6.61 5.59 EV/EBITDA 8.62 12.00 10.03 8.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 版号发放不及预期 新游表现不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2628.623700.675340.307093.51 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产应收及预付 非流动资产 2911.572864.482817.392770.31 固定资产 639.10592.01544.93497.84 无形资产 72.14 72.14 72.14 72.14 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6490.427649.269205.4211080.85 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1408.361592.391810.562108.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 90.29 90.29 90.29 90.29 实收资本 71.87 71.87 71.87 71.87 留存收益 2512.793029.593718.884662.50 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3578.86 278.03 672.21 1187.26 0.00 1013.07 1690.63 282.26 90.29 0.00 1780.92 1334.37 3978.73 4784.79 382.96 701.15 1187.26 0.00 1013.07 1848.44 256.05 90.29 0.00 1938.74 1334.37 4495.54 6388.02 369.30 678.42 1187.26 0.00 1013.07 2168.33 357.77 90.29 0.00 2258.62 1334.37 5184.82 8310.54 507.39 709.64 1187.26 0.00 1013.07 2467.33 359.08 90.29 0.00 2557.62 1334.37 6128.44 少数股东权益 730.771214.991761.972394.79 负债和股东权益6490.42 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7649.26 9205.42 11080.85 营业成本 582.14660.46753.19879.61 销售费用 1401.711579.081797.162095.26 研发费用 672.61760.30865.301008.83 资产减值损失 -180.60 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 106.36106.36106.36106.36 其他收益 48.61 48.61 48.61 48.61 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.11 4.11 4.11 4.11 利润总额 2314.942600.282937.263398.20 净利润 1959.502201.032486.262876.44 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1460.871716.801939.292243.62 少数股东损益 EBITDA 5167.62 20.54 340.06 -217.04 -27.36 -0.07 2320.53 9.71 355.44 498.62 2304.85 5848.43 23.39 374.30 0.00 0.00 0.00 2605.88 9.71 399.25 484.23 2546.61 6656.15 26.62 425.99 0.00 0.00 0.00 2942.85 9.71 450.99 546.98 2883.58 7760.21 31.04 496.65 0.00 0.00 0.00 3403.80 9.71 521.77 632.82 3344.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1752.39 2171.29 2788.87 2952.45 净利润 1959.50 2201.03 2486.26 2876.44 折旧摊销 99.68 47.09 47.09 47.09 营运资金变动 -234.80 23.94 356.28 129.69 其它 -71.98 -100.76 -100.76 -100.76 投资活动现金流 186.13 100.76 100.76 100.76 资本支出 -43.54 -5.60 -5.60 -5.60 投资变动 142.31 0.00 0.00 0.00 其他 87.37 106.36 106.36 106.36 筹资活动现金流 -2403.80 -1200.00 -1250.00 -1300.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.68 0.00 0.00 0.00 其他 -2404.48 -1200.00 -1250.00 -1300.00 现金净增加额 -277.45 1072.05 1639.63 1753.21 期初现金余额 2900.09 2622.64 3694.69 5334.32 期末现金余额主要财务比率 2622.64 3694.69 5334.32 7087.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 11.88% 13.17% 13.81% 16.59% 营业利润增长 8.86% 12.30% 12.93% 15.66% 归属母公司净利润增长 -0.52% 17.52% 12.96% 15.69% 获利能力（%）毛利率 88.73% 88.71% 88.68% 88.67% 净利率 37.92% 37.63% 37.35% 37.07% ROE 36.72% 38.19% 37.40% 36.61% ROIC 39.57% 37.00% 34.52% 32.72% 偿债能力资产负债率（%） 27.44% 25.35% 24.54% 23.08% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.12 2.59 2.95 3.37 速动比率 2.09 2.56 2.92 3.35 营运能力总资产周转率 0.80 0.76 0.72 0.70 应收账款周转率 19.52 15.90 18.91 15.93 存货周转率 — — — — 每股指标（元）每股收益 20.33 23.89 26.98 31.22 每股经营现金流 24.38 30.21 38.81 41.08 每股净资产 55.36 62.55 72.14 85.27 估值比率P/E 15.39 19.96 17.67 15.27 P/B 5.65 7.62 6.61 5.59 EV/EBITDA 8.62 12.00 10.03 8.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反