2022年报&2023年一季报点评：业绩持续高增，拓展多元场景

盛天网络（300494）2022年报&2023年一季报点评 / 业绩持续高增，拓展多元场景 挖掘价值投资成长 2023年04月26日 增持（首次） / 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收16.58亿元，同比增长35.8%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长77.7%。2023Q1公司实现营收4.29亿元，同比增长34.5%；实现归母净利润 0.74亿元，同比增长40.0%。 业绩维持高速增长，网络广告与增值业务贡献主要增量。分业务来看，2022年公司游戏运营业务实现营收1.92亿元，同比下滑18.4%，主系老游流水自然下滑；IP运营业务实现营收4.52亿元，同比增长0.7%，主系《三国志·战略版》进入成熟期，收入稳健，同时推广成本减少，分部毛利率显著优化；网络广告与增值业务实现营收10.05亿元，同比增长90.7%，为公司业绩高速增长的主要驱动力，分部收入增长主系游戏社交业务表现出色，产品“带带电竞”下载数量位居多个应用市场垂直品类前列。 游戏储备丰厚，迎接产品大年。公司2023年产品线丰富，其中IP类产品《大航海时代：海上霸主》原IP拥有超过三十年历史，游戏已获得版号，预计2023H1在港澳台地区发行，2023H2在大陆地区发行；非IP类产品中，公司预计在2023年上线的主要产品有《星之翼》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国：起源》等，其中《遇见梦幻岛》已获得版号， 《潮灵王国：起源》已提交版号申请，《星之翼》开发也步入尾声。 2023年公司迎来游戏产品大年，新游上线业绩增量可期。 电竞场景领域先行者，积极拓展新场景。线下游戏场景方面，公司为电竞酒店打造易乐途数字营销平台，集品牌曝光、流量置换、电竞赛事等功能，能够有效赋能电竞酒店品牌运营，目前已与美团酒店达成合作。线上游戏场景方面，公司基于原有产品技术优势搭建随乐游云游戏平台，能够多端使用并与社交平台互动，实现即点即玩、高互动性的游戏体验。2022年11月公司与5G+AI+AR软硬件领跑者Rokid签署协议，将在XR领域开展合作，目前随乐游平台已率先接入Rokid生态。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 253.48% 201.18% 148.88% 96.57% 44.27% -8.03% 4/266/268/2610/2612/262/26 盛天网络 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 12224.95 流通市值（百万元) 9510.90 52周最高/最低（元） 45.97/12.05 52周最高/最低（PE） 50.25/18.85 52周最高/最低（PB） 7.94/2.52 52周涨幅（%） 272.52 52周换手率（%） 1112.68 相关研究 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 我们认为2023年公司游戏业务有望迎来产品大年，旗下游戏平台与游戏社交业务生态体系逐步完善，对于新场景的拓展值得期待，对公司后续表现持乐观态度。我们预计2023-25年公司分别实现营收21.33/25.65/30.42亿元，实现归母净利润3.18/3.92/4.99亿元，EPS分别为1.17/1.44/1.84元每股，对应PE为36/30/23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1658.23 2132.76 2564.60 3041.94 增长率（%） 35.83% 28.62% 20.25% 18.61% EBITDA（百万元） 279.65 365.32 444.19 556.06 归母净利润（百万元） 222.27 318.67 392.21 498.95 增长率（%） 77.66% 43.37% 23.08% 27.21% EPS（元/股） 0.82 1.17 1.44 1.84 市盈率（P/E） 18.21 36.40 29.58 23.25 市净率（P/B） 2.63 6.23 5.14 4.21 EV/EBITDA 10.61 28.10 22.06 16.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 游戏版号发放不及预期 行业政策监管风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1196.871435.171914.562355.88 存货 0.25 0.09 0.32 0.16 流动资产应收及预付 非流动资产 529.71517.93523.13537.96 固定资产 50.68 48.76 45.63 42.53 无形资产 24.60 12.60 19.60 35.60 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2058.802469.262941.103595.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 235.78254.30298.40344.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 84.04 53.04 47.54 47.54 实收资本 271.67271.67271.67271.67 留存收益 849.431168.101560.322059.27 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1529.09 306.51 25.46 0.00 0.00 454.42 434.46 198.68 84.04 0.00 518.50 433.07 1540.30 1951.33 486.63 29.43 0.00 0.00 456.57 555.38 301.08 53.04 0.00 608.42 433.07 1860.84 2417.97 472.03 31.05 0.00 0.00 457.89 638.49 340.09 47.54 0.00 686.04 433.07 2255.06 3057.73 665.11 36.59 0.00 0.00 459.83 794.14 449.81 47.54 0.00 841.68 433.07 2754.01 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2058.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2469.26 2941.10 3595.69 营业成本 1205.641550.961861.452187.42 销售费用 40.44 51.19 56.42 60.84 研发费用 69.75 85.31102.58121.68 资产减值损失 -13.04 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.32 2.13 2.56 3.04 其他收益 9.78 10.66 14.11 18.25 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.55 0.55 0.55 0.55 利润总额 252.04354.08435.79554.39 净利润 222.27318.67392.21498.95 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 222.27318.67392.21498.95 少数股东损益 EBITDA 1658.23 2.67 91.07 -15.55 2.19 0.11 252.65 1.17 29.77 0.00 279.65 2132.76 4.27 117.30 -17.95 0.00 0.21 354.70 1.17 35.41 0.00 365.32 2564.60 5.13 141.05 -21.53 0.00 0.26 436.41 1.17 43.58 0.00 444.19 3041.94 6.08 161.22 -28.72 0.00 0.30 555.01 1.17 55.44 0.00 556.06 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 280.79 285.62 505.21 472.93 净利润 222.27 318.67 392.21 498.95 折旧摊销 34.12 30.92 32.13 33.11 营运资金变动 10.90 -57.91 85.07 -53.41 其它 13.50 -6.07 -4.20 -5.73 投资活动现金流 -21.60 -14.08 -34.32 -43.61 资本支出 -17.04 -19.21 -38.36 -47.52 投资变动 89.38 -0.20 -0.40 -1.00 其他 -93.94 5.33 4.44 4.90 筹资活动现金流 -84.29 -33.24 8.50 12.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 9.99 0.00 0.00 0.00 其他 -94.27 -33.24 8.50 12.00 现金净增加额 179.52 238.30 479.39 441.31 期初现金余额 1017.35 1196.87 1435.17 1914.56 期末现金余额主要财务比率 1196.87 1435.17 1914.56 2355.88 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 35.83% 28.62% 20.25% 18.61% 营业利润增长 79.25% 40.39% 23.04% 27.18% 归属母公司净利润增长 77.66% 43.37% 23.08% 27.21% 获利能力（%）毛利率 27.29% 27.28% 27.42% 28.09% 净利率 13.40% 14.94% 15.29% 16.40% ROE 14.43% 17.13% 17.39% 18.12% ROIC 13.15% 15.33% 15.66% 16.35% 偿债能力资产负债率（%） 25.18% 24.64% 23.33% 23.41% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.52 3.51 3.79 3.85 速动比率 3.42 3.42 3.69 3.76 营运能力总资产周转率 0.81 0.86 0.87 0.85 应收账款周转率 6.10 4.86 6.17 5.09 存货周转率 6517.31 23638.86 7929.30 18701.19 每股指标（元）每股收益 0.82 1.17 1.44 1.84 每股经营现金流 1.03 1.05 1.86 1.74 每股净资产 5.67 6.85 8.30 10.14 估值比率P/E 18.21 36.40 29.58 23.25 P/B 2.63 6.23 5.14 4.21 EV/EBITDA 10.61 28.10 22.06 16.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个