2022年年报和2023年一季报点评：热场价格处于低谷，关注成本控制和新业务拓展情况

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 热场价格处于低谷，关注成本控制和新业 务拓展情况 ——金博股份(688598)2022年年报和2023年一季 报点评 证券研究报告-年报点评买入(首次) 市场数据(2023-05-05) 收盘价(元)166.15 事件： 发布日期：2023年05月08日 一年内最高/最低(元)382.21/165.38 沪深300指数4,016.88 市净率(倍)2.56 流通市值(亿元)131.22 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)64.93 每股经营现金流(元)0.57 毛利率(%)36.01 净资产收益率_摊薄(%)1.93 资产负债率(%)12.70 总股本/流通股(万股)9,407.41/7,897.81B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 金博股份沪深300 72% 58% 44% 30% 16% 2% -12% -26% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《金博股份(688598)公司点评报告：Q1业绩继续高增，关注非公开发行股票进展》2022-03-15 《金博股份(688598)年报点评：热场材料销量增长拉动业绩高增，新业务蓄势待发打造碳基复合材料平台》2022-03-01 《金博股份(688598)季报点评：Q3业绩高增，产能扩张+新业务拓展助推企业快速发展》2021-11-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2022年年报，公司实现营业收入14.50亿元，同比增长8.39%；归属于母公司所有者的净利润5.51亿元，同比增长9.99%；加权平均净资产收益率15.49%，同比下滑15.88个百分点；基本每股收益6.45元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元（含税）， 同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增4.8股。 2023年一季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降32.93%；归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比下滑41.76%。 点评： 碳碳热场价格下滑力度过大，2022年业绩增长低于预期。受碳基复合材料热场价格显著下降影响，公司2022年业绩增速显著放缓。2022年公司热场销量2480.80吨，同比增长59.74%；平均销售价格58.34万元/吨，同比下降32.18%；平均生产成本30.49万元/吨，同比下降17.10%；热场业务毛利率47.74%，同比下滑9.51个百分点。公司获得其他收益2.61亿元，同比增长929.84%。公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别达0.93、0.80、0.12、1.54亿元，分别同比增长52.01%、11.65%、55.86%、136.68%。公司热场材料单吨利润22.22万元，呈进一步压缩态势。 公司扩大先进产能、推进N型热场产品供给，2023年一季度碳碳热场盈利能力有望触底。2022年，公司一期先进碳基复合材料扩建项目完成，并推进二期高纯大尺寸先进碳基复合材料扩建项目，公司产能得到进一步释放。同时，公司针对大尺寸、N型电池的行业发展趋势，大力开展大尺寸、形状复杂部件的结构和功能一体化制备技术研发，在高性能、低成本先进碳基复合材料产品设计上取得一定的突破，并完成超大尺寸碳纤维预制体成形的技术优化改造，并达到行业领先水平。2022年，碳碳热场行业竞争趋于激烈，业内产能扩张较快，产品价格呈现快速下跌趋势。预计2023年第一季度公司碳碳热场销售量820吨，粗略测算公司热场材料单吨售价（不含税）36.82万元，单吨成本23.56万元，毛利率36.01%，包含补贴在内的单吨盈利14.39万元。碳碳热场经过连续价格下跌后，预制体外购企业以及部分二三线企业盈利承压，行业盈利有望逐步进入触底阶段。而头部企业有望凭借技术优势、规模优势、成本优势具备更强的抗风险中能长力期，提高市场份额。 碳陶刹车盘和锂电负极材料用碳粉一体化制备项目有望打造公司新的业绩增长点。碳陶刹车盘具有密度低、高温强度高、摩擦性能 稳定、磨损量小、制动比大、耐高温、使用寿命长等优点。随着原材料成本下降、工艺突破与规模化生产，碳陶刹车盘成本有望降低。金博碳陶依托低成本碳基复合材料制备能力，快速突破了车用碳陶刹车盘产品的研发和批量试制，并率先在国产新能源汽车上取得了试用验证。2023年，公司有望加快落实碳陶刹车盘装机进度，贡献业务收入。公司高温碳化用碳碳匣钵、石墨化用坩埚、石墨化用箱板和立柱实现量产。2023年，公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备项目产能释放，公司负极材料用碳粉制备高温热场材料和石墨化加工业务的市场空间被打开。 投资建议：预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润6.33亿、7.70亿、9.59亿元，对应的全面摊薄EPS分别为6.73元、8.19元和10.19元/股，按照5月5日166.15元/股收盘价计算，对应PE分别为24.70、20.29和16.31倍。公司作为国内碳基复合材料领域领先企业，具备较为明显的规模优势和成本优势，而新增业务碳陶刹车盘和锂电负极材料有望进入落地阶段。目前公司估值水平具备吸引力，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：行业扩产速度过快，热场材料盈利能力下滑风险；公司产能建设进度不及预期风险；光伏行业市场需求不及预期风险；新业务拓展力度及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 13.38 14.50 21.68 27.26 35.19 增长比率（%） 213.72 8.39 49.51 25.72 29.09 净利润（亿元） 5.01 5.51 6.33 7.70 9.59 增长比率（%） 197.25 9.99 14.80 21.77 24.41 每股收益(元) 5.33 5.86 6.73 8.19 10.19 市盈率(倍) 31.19 28.36 24.70 20.29 16.31 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司热场材料销量情况图2：公司热场材料平均销售价格走势 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 销量（吨） 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 150.00 100.00 50.00 0.00 均价（元/吨） 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：公司热场材料单位成本走势图4：公司热场材料毛利率走势 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 单位成本（万元/吨） 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 热场材料毛利率（%） 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：公司分季度营业收入（单位：亿元）图6：公司分季度净利润（单位：亿元） 营业总收入同比(%)归属母公司股东的净利润同比(%) 5300 4250 200 3150 2100 50 10 0-50 2.5 2 1.5 1 0.5 0 800 600 400 200 0 2019AQ1 2019AQ2 2019AQ3 2019AQ4 2020AQ1 2020AQ2 2020AQ3 2020AQ4 2021AQ1 2021AQ2 2021AQ3 2021AQ4 2022AQ1 2022AQ2 2022AQ3 2022AQ4 2023AQ1 -200 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18.58 42.94 44.67 48.63 57.11 营业收入 13.38 14.50 21.68 27.26 35.19 现金 2.92 2.94 3.12 6.75 10.52 营业成本 5.72 7.57 12.71 16.26 21.47 应收票据及应收账款 4.19 7.67 7.98 7.92 10.66 营业税金及附加 0.07 0.17 0.22 0.27 0.35 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 0.61 0.93 1.30 1.64 2.11 预付账款 0.14 0.34 0.51 0.65 0.86 管理费用 0.71 0.80 1.08 1.36 1.76 存货 2.70 1.91 3.04 3.29 5.06 研发费用 0.65 1.54 2.17 2.73 3.52 其他流动资产 8.62 30.08 30.02 30.02 30.02 财务费用 0.08 0.12 0.11 0.16 0.16 非流动资产 10.83 25.43 32.20 36.62 40.70 资产减值损失 -0.01 -0.11 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.10 0.67 0.67 0.67 0.67 其他收益 0.25 2.61 3.25 4.09 5.28 固定资产 7.54 12.26 16.03 19.46 22.53 公允价值变动收益 0.03 0.12 0.00 0.00 0.00 无形资产 1.16 2.40 2.40 2.40 2.40 投资净收益 0.08 0.11 0.11 0.14 0.18 其他非流动资产 2.03 10.09 13.09 14.09 15.09 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 29.41 68.37 76.88 85.25 97.81 营业利润 5.71 6.08 7.44 9.06 11.28 流动负债 3.93 5.75 8.68 10.15 14.12 营业外收入 0.06 0.13 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.79 0.50 1.50 2.50 3.50 营业外支出 0.03 0.02 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 1.63 2.98 4.79 5.15 7.97 利润总额 5.75 6.20 7.44 9.06 11.28 其他流动负债 1.51 2.26 2.39 2.50 2.66 所得税 0.73 0.69 1.12 1.36 1.69 非流动负债 6.56 2.74 2.74 2.74 2.74 净利润 5.01 5.51 6.33 7.70 9.59 长期借款 0.48 2.14 2.14 2.14 2.14 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 6.08 0.60 0.60 0.60 0.60 归属母公司净利润 5.01 5.51 6.33 7.70 9.59 负债合计 10.50 8.49 11.42 12.89 16.86 EBITDA 6.24 6.68 8.68 10.67 13.18 少数股东权益 0.00 0.05 0.05 0.05 0.05 EPS（元） 6.26 6.45 6.73 8.19 10.19 股本 0.80 0.94 0.94 0.94 0.94 资本公积 10.38 47.13 47.03 47.03 47.03 主要财务比率 留存收益 7.35 12.66 18.33 25.24 33.82 会计年度 2021A 2022A 2023E 202