光伏行业2022年报及2023年一季报点评：行业持续高景气，产业链利润将迎再分配

光伏产业链景气高涨，硅料供给瓶颈即将缓解。尽管2022年产业链价格持续高位运行，但在传统能源高涨、分布式光伏经济性的驱动下，光伏装机需求旺盛。展望2023年，随着硅料新增产能投产，产业链价格进入下行通道，将进一步刺激光伏装机需求，我们预计2023年全球新增光伏装机有望达到340-360GW，同比增长40%左右。 2022年光伏板业绩高速增长，2023Q1淡季不淡。2022年，光伏板块核心标的实现营收9813.5亿元，同比增长82.0%；实现归母净利润1167.7亿元，同比增长129.0%。单季度来看，2023Q1光伏板块核心标的实现营收2489.5亿元，同比增长42.5%，环比减少17.8%；实现归母净利润356.7亿元，同比增长63.7%，环比增长25.6%。 各环节盈利能力明显分化。1）利润端：从归母净利利润增速来看，电池、组件、逆变器环节增速较高，玻璃、胶膜等辅材环节业绩阶段性承压。2）盈利水平：主材方面，2022年硅料价格持续高位运行，在主产业链中盈利分配处于强势地位。随着硅料供需缓解价格回落，产业链利润向下游转移，硅片、电池、组件等环节盈利水平有望迎来改善。辅材方面，在光伏和储能市场的双重驱动下，逆变器环节盈利水平稳中向好。2022年玻璃、胶膜、支架等环节阶段性承压，2023年盈利能力有望修复。 分环节经营业绩情况：1）硅料供应瓶颈逐步缓解，价格进入下行通道。2023Q1实现归母净利润162.4亿元，同比增长28.6%，环比增长26.3%；毛利率为43.3%，同比提高2.6pct，环比提高1.5pct。2）硅片环节产出阶段性受限，有望保持较高盈利水平。2023Q1实现归母净利润73.7亿元，同比增长54.9%，环比增长32.4%；毛利率为19.3%，同比提高0.1pct，环比提高5.2pct。3）电池环节供应结构性紧缺，盈利能力持续修复。2023Q1实现归母净利润10.9亿元，同比增长381.7%，环比增长59.3%；毛利率为16.5%，同比提高9.3pct，环比提高1.0pct。4）组件环节业绩稳步向上，盈利能力改善在即。2023Q1实现归母净利润100.6亿元，同比增长115.9%，环比增长13.4%；毛利率为16.8%，同比提高1.8pct，环比提高3.5pct。5）逆变器环节景气度向上，储能进一步打开成长空间。2023Q1实现归母净利润30.5亿元，同比增长265.5%，环比减少2.6%；毛利率为32.3%，同比提高2.5%，环比提高4.6%。6）光伏玻璃环节增收不增利，盈利能力承压。2023Q1实现归母净利润9.3亿元，同比增长9.7%，环比减少7.0%；毛利率为18.0%，同比降低3.3pct，环比降低2.7pct。 7）胶膜环节业绩触底回稳，盈利水平有望修复。2023Q1实现归母净利润3.9亿元，同比减少7.0%，环比扭亏为盈；毛利率11.0%，同比降低4.5pct，环比提升5.6pct。8）支架环节业绩承压，静待行业拐点。2023Q1实现归母净利润1.0亿元，同比增长150.3%，环比下降3.0%；毛利率为18.3%，同比提高2.1pct，环比提高1.4pct。9）接线盒环节业绩向好，盈利能力持续提升。2023Q1实现归母净利润0.8亿元，同比增长110.2%，环比增长44.1%；毛利率为21.1%，同比提高7.9pct，环比提高2.1pct。 投资建议：随着硅料供应瓶颈解除，2023年产业链价格料将进入下行通道，有望进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气。目前行业PE分位数处于历史低位，投资性价比凸显。我们建议关注，1）受益于硅料价格下降，有望量利齐升的一体化组件环节，如天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等；2）受益于储能高速增长的逆变器环节，如德业股份、阳光电源、锦浪科技、固德威、昱能科技、禾迈股份等。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 一、光伏产业链景气高涨，硅料产能释放进一步打开市场空间 （一）国内外光伏装机需求旺盛，出口数据印证高景气 1、国内装机保持较高增速，集中式装机需求回暖 2022年，国内新增光伏装机87.41GW，同比+59.3%。分装机类型来看，2022年国内新增集中式光伏装机36.29GW，同比增长41.8%；新增分布式光伏装机51.11GW，同比增长74.6%；其中户用光伏新增装机25.25GW，同比增长16.9%。从占比情况来看，国内集中式/分布式装机占比分别为41.5%/58.5%，同比分别变动-5.1/+5.1pct；其中户用装机占新增装机的比例为28.9%，同比-10.5pct。由于地面电站对组件价格敏感度较高，硅料价格持续高位运行的背景下，我国新增光伏装机中分布式占比呈上升趋势。 2023年一季度，国内新增光伏装机33.66GW，同比+154.8%，环比-3.3%。分装机类型来看，新增集中式光伏装机15.53GW，同比增长257.7%，环比减少18.4%；新增分布式光伏18.13GW，同比增长104.4%，环比增长14.9%，其中新增户用分布式8.92GW，同比增长250.2%，环比增长3.1%。从占比情况来看，集中式/分布式装机分别占46.1%/53.9%。 一季度集中式地面电站同比实现大幅增长，高景气有望持续。受上游硅料价格高企影响，2022年底地面电站抢装进度不及预期，年底部分项目结转到2023年初并网。随着硅料新增产能的陆续投放，将带动组件价格进一步下降，预计电站项目收益率将较2022年明显改善，今年国内集中式光伏装机需求有望快速释放，全年需求将保持高景气。我们预计2023年我国新增光伏装机120-130GW，同比增长约40%。 图表1 2022年国内新增光伏装机87.41GW，同比+59.3% 图表2 2023Q1国内新增光伏装机33.66GW，同比+154.8% 2、海外装机延续高景气，全球市场多点开花 欧洲：能源转型需求迫切，光伏装机仍然旺盛。2022年以来，俄乌冲突导致欧洲能源危机，能源价格高涨刺激光伏装机量提升，下游需求持续旺盛。据SPE数据，2022年欧洲新增光伏装机41.4GW，同比增长47.3%。长期来看，欧洲各国将更重视能源安全与能源独立，可再生能源转型有望加速。2022年5月，欧盟委员会发布REPowerEU计划，将欧盟2030年可再生能源目标提高到45%，计划到2025年实现光伏装机超320GW，到2030年实现光伏装机近600GW。我们预计2023年欧洲新增光伏装机将达到60-70GW，同比增长约55%。 图表3 2022年欧洲新增光伏装机41.4GW，同比+47.3% 美国：贸易摩擦影响下，2022年美国光伏装机节奏放缓。据EIA数据，2022年，美国当年累计新增光伏装机24.92GW，同比减少5.4%。在UFLPA等政策的限制下，2022年美国电池组件进口受阻，致使光伏供应链严重短缺，部分公用事业规模光伏项目被推迟。 美国光伏装机需求旺盛，贸易摩擦存在不确定性，装机量或有较大弹性。5月4日，美国参议院通过追溯东南亚关税豁免政策的提案，市场对此较为担心。该提案后续需要美国总统拜登通过，4月拜登已明确表态将否决该提案，该提案会回到众议院参议院再次投票，需超2/3同意才可生效。美国光伏市场需求旺盛，本土产业链建设仍需时间，重启关税将大幅增加组件成本，拖累美国光伏行业发展，目前看该提案通过概率较低，市场无需过度担忧。中长期来看，晶澳、晶科、隆基等提出在美国建设组件产能的组件企业有望受益，未来关税风险影响较小。若贸易摩擦因素改善，我们预计2023年美国光伏装机弹性较大，装机需求有望达到30-50GW。 图表4美国月度光伏新增装机情况（GW） 图表5美国当年累计光伏新增装机情况（GW） 印度：能源转型诉求下，光伏装机需求稳步向上。据印度中央电力局CEA数据，2022年印度新增光伏装机13.96GW，同比+17.5%。2023年1-3月，印度新增光伏装机3.5GW，同比减少25.2%，主要系2022年初印度抢装基数较大所致。随着产业链价格回落以及清洁能源政策的推动，我们预计2023年印度新增光伏装机需求将达到16-20GW，同比增长约30%。 图表6印度月度光伏新增装机情况（GW） 图表7印度当年累计光伏新增装机情况（GW） 3、出口数据高速增长，海外需求明显恢复 电池组件出口在高基数下实现同比高增，印证海外光伏市场高景气。据海关总署数据，2023年3月我国电池组件出口额为364.96亿元，同比增长39.20%，环比增长43.15%。 2023Q1我国电池组件出口金额为901.42亿元，同比增长23.58%，环比增长30.45%。据我们测算，3月组件出口量约24.55GW，同比增长53.42%，环比增长43.86%；2023Q1我国电池组件出口量约60.80GW，同比增长37.60%，环比增长49.21%。随着产业链价格下行，海外需求增长动力持续，我国电池组件出口有望持续高增。 图表8 3月我国电池组件出口额364.96亿元，同比增长39.20% 图表9 3月我国电池组件出口量约24.55GW，同比增长53.42% 欧洲需求依旧强劲，组件拉货动能恢复。2023年3月，欧洲电池组件出口额为192.36亿元，同比增长53.85%，环比增长47.21%；据我们测算，3月欧洲电池组件出口量约12.56GW，同比增长75.25%，环比增长48.63%。随着欧洲库存逐步消化，光伏装机的旺盛需求下，组件出口拉货动能恢复。 图表10 3月欧洲电池组件出口额为192.36亿元，同比增长53.85% 图表11 3月欧洲电池组件出口量约12.56GW，同比增长75.25% 逆变器出口额再创新高，延续高速增长。2023年3月我国逆变器出口额为79.90亿元，同比增长166.67%，环比增长35.57%。据我们测算，3月逆变器出口量约24.70GW，同比增长172.50%，环比增长35.57%；2023 Q1逆变器出口金额达214.3亿元，同比增长156.11%，2023Q1逆变器出口量约66.3GW，同比增长162.34%， 图表12 3月国内逆变器出口额为79.90亿元，同比增长166.67% 图表13 3月国内逆变器出口量约24.70GW，同比增长172.50% 分大洲来看，欧洲和亚洲贡献较大增量。3月欧洲逆变器出口额达50.86亿元，同比增长259.38%，环比增长22.44%；3月亚洲逆变器出口金额为12.73亿元，同比增长77.90%，环比增长74.02%。 图表14 3月欧洲逆变器出口额为50.86亿元，同比增长259.38% 图表15 3月亚洲逆变器出口额为12.73亿元，同比增长77.90% 二、光伏板块业绩延续增势，各环节盈利分化 我们选34家光伏行业A股上市公司，并分为硅料、硅片、电池、组件、逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒等环节对光伏行业2022年报及2023年一季报进行分析。 （一）光伏板块业绩整体高增，产业链利润逐步向下游转移 1、2022年光伏板块业绩同比高增，盈利水平稳中有升 光伏板块2022年营收及归母净利均实现大幅增长。2022年，光伏板块核心标的实现营收9813.5亿元，同比增长82.0%；实现归母净利润1167.7亿元，同比增长129.0%。2022年，光伏主产业链上游硅料价格持续维持高位，下游硅片电池组件等环节成本压力较大，但在海内外旺盛需求的支撑下，2022年光伏板块业绩仍实现了同比高速成长。随着上游硅料产能的陆续投产，叠加海外节假日需求淡季以及国内地面电站抢装不及预期等因素，2022年底硅料价格已出现回落。2023年产业链价格大概率进入下行通道，预计将进一步刺激光伏装机需求。 图表16 22年光伏板块营收同比大幅增长（亿元） 图表17 22年光伏板块归母净利同比高增（亿元） 盈利水平稳中有升，期间费用率持续下行。2022年，光伏板块综合毛利率为23.2%，同比提高1