2022年报&2023年一季报点评：业绩进入兑现期，产能放量值得期待

盛新锂能（002240）2022年报&2023年一季报点评 / 业绩进入兑现期，产能放量值得期待 挖掘价值投资成长 2023年05月16日 / 【投资要点】 3月7日，公司发布了2022年年报，公司报告期内实现收入120.39亿元，同比+299.03%；归母净利润55.52亿元，同比+541.32%；扣非归母净利润55.41亿，同比+531.87%。公司Q4营业收入39.01亿，同比+263.03%，环比+29.79%。归母净利润12.03亿，同比+285.07%，环比-9.66%。 4月29日，公司发布了2023年一季报，公司报告期内实现收入27.84亿元，同比+65.02%；归母净利润4.64亿元，同比-56.67%；扣非归母净利润3.13亿元，同比-70.74%。 产销大幅增加，助力利润爆发：公司2022年归母净利润同比暴增 541.32%，报告期内，锂盐产品产量4.77万吨，同比增长18.29%；销量4.75万吨，同比增长12.77%。据公司年报，公司营业收入几乎全部来自于锂盐产品，2022年，锂盐产品实现毛利润72.3亿元，同比 +319.63%。主要的利润拉动力在于锂价上涨，根据choice数据，电池级碳酸锂Q4市场均价为56.88万元/吨，同比上涨166.91%，环比上涨15.80%。Q4市场的高价带来公司盈利能力的显著提升。但是随着2023年一季度碳酸锂价格的不断回落，公司利润伴随锂盐价格调 整。截至5月11日，电池级碳酸锂价格已经回落到23.00万元每吨。 6万吨锂盐在建，未来产能放量值得关注：公司有四大锂产品生产基地，目前年产能合计为7万吨锂盐（2.5万吨碳酸锂，4.5万吨氢氧化锂），以及500吨金属锂，公司公告预计2023年下半年仍有6万吨锂盐产能建成，未来将形成13万吨锂盐以及1000吨金属锂的产能容量。随着各产品基地的不断投产，未来公司的产能将迎来进一步提升，产销均存在一定想象空间。 精心布局上游，保障原材料供应：报告期内，公司在全球范围内陆续布局锂资源项目。据公司公告，目前已经投产的自有矿山是奥伊诺矿业的业隆沟，该项目已于2019年11月投产，产能折合锂精矿7.5万吨。2023年，公司加快推进津巴布韦萨比星锂钽矿折合锂精矿约20万吨项目建成投产；另外，公司参股了四川雅江县惠绒矿业合计25.29%股权，拥有1项探矿权；全资孙公司SESA拥有对UT联合体的运营权，UT联合体经营阿根廷SDLA项目，项目在产年产能为2500吨碳酸锂当量，同时，公司将启动阿根廷Pocitos盐湖年产2,000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。随着公司自有锂矿的逐渐投产，公司有望进一步降本提利。 携手比亚迪，实现产业链合作协同：报告期内，公司通过向比亚迪非 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥电话：021-23586475 相对指数表现 55.33% 38.08% 20.84% 3.60% -13.65% -30.89%5/167/169/1611/161/163/16 盛新锂能沪深300 基本数据 总市值（百万元)31369.22 流通市值（百万元)29235.52 52周最高/最低（元）72.50/30.17 52周最高/最低（PE）33.10/5.14 52周最高/最低（PB）11.78/2.17 52周涨幅（%）-21.51 52周换手率（%）661.58 相关研究 《半年度业绩好于预期，未来产能放量值得期待》 2022.09.13 公司研究 有色金属 证券研究报告 公开发行超过5%的股票，引入比亚迪作为战略投资者并签署了《附条件生效的战略合作协议》。此举不仅意在为公司寻求优质稳定的销售渠道，更是要借助比亚迪的资源，帮助公司与行业内的优质企业开展合作，包括但不限于市场、渠道、品牌、技术、资源、投融资等，比亚迪的入股将为公司提供业务拓展的战略支撑和面向全球展开商务协同的机会。 图表1、盛新锂能锂矿和锂盐基地 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司集中资源耕耘锂盐业务，2022年净利润、归母净利润增长迅速。未来公司产能建设进程稳步推进，矿山盐湖逐渐勘探完毕并开采，锂盐产业链上游自给的优势将逐渐显现。但是2023年一季度锂盐价格呈现下行趋势，致使公司净利润存在下行压力。我们上调了公司的营业成本，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为115.96亿元、114.73亿元、112.50亿元；归母净利润分别为25.02亿元、16.93亿元、20.73亿元，对应EPS分别为2.74元、1.86元、 2.27元，对应PE分别为11.57倍、17.11倍、13.97倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，未来产能放量值得期待。我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12039.23 11596.29 11472.60 11249.88 增长率（%） 299.03% -3.68% -1.07% -1.94% EBITDA（百万元） 6939.21 3423.59 2435.36 2984.29 归母净利润（百万元） 5552.46 2502.40 1692.50 2073.04 增长率（%） 541.32% -54.93% -32.37% 22.48% EPS（元/股） 6.40 2.74 1.86 2.27 市盈率（P/E） 5.86 11.57 17.11 13.97 市净率（P/B） 2.69 1.94 1.75 1.57 EV/EBITDA 4.52 7.21 9.58 7.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐价格快速下降； 产能建设不及预期； 市场需求不振。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6579.629546.2712505.1815340.67 存货 2742.623173.392781.563240.60 流动资产应收及预付 非流动资产 6444.876756.327089.827450.77 固定资产 2320.202823.573173.723398.62 无形资产 943.181123.181303.181483.18 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 18430.7422147.2225540.2129482.09 短期借款 2249.073249.074249.075249.07 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1255.951327.721436.881582.69 长期借款 1159.261659.262259.262959.26 其他非流动负债 217.84227.84237.84247.84 实收资本 911.90911.90911.90911.90 留存收益 6352.048554.4410146.9412119.98 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 11985.87 1457.66 1205.97 623.38 836.42 1721.69 4055.38 550.36 1377.10 0.00 5432.48 5528.27 12725.81 15390.90 1160.98 1510.27 673.38 585.49 1550.69 5008.39 431.60 1887.10 0.00 6895.49 5528.27 14928.21 18450.39 1328.81 1834.84 723.38 409.85 1479.69 6164.33 478.39 2497.10 0.00 8661.44 5528.27 16520.71 22031.32 1420.10 2029.95 773.38 286.89 1508.69 7380.87 549.11 3207.10 0.00 10587.98 5528.27 18493.75 少数股东权益 272.45323.52358.06400.37 负债和股东权益18430.74 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 22147.22 25540.21 29482.09 营业成本 4807.368032.429094.888403.02 销售费用 7.72 11.60 11.47 11.25 研发费用 19.08 17.39 17.21 16.87 资产减值损失 0.00-108.30 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -14.89115.96114.73112.50 其他收益 17.58231.93229.45225.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.34 0.00 0.00 0.00 利润总额 6737.253004.082031.812488.64 净利润 5693.932553.471727.042115.34 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润5552.462502.401692.502073.04 少数股东损益 EBITDA 12039.23 141.14 322.09 -52.91 0.00 -3.56 6754.70 17.79 1043.31 141.48 6939.21 11596.29 231.93 463.85 64.61 0.00 0.00 3034.08 30.00 450.61 51.07 3423.59 11472.60 114.73 458.90 77.78 0.00 0.00 2061.81 30.00 304.77 34.54 2435.36 11249.88 112.50 450.00 95.10 0.00 0.00 2518.64 30.00 373.30 42.31 2984.29 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1732.57 2550.89 2416.89 2372.19 净利润 5693.93 2553.47 1727.04 2115.34 折旧摊销 218.98 372.55 450.50 523.05 营运资金变动 -4367.61 -573.68 75.38 -508.91 其它 187.26 198.54 163.98 242.70 投资活动现金流 -2820.49 -598.04 -699.27 -801.50 资本支出 -1036.33 -840.00 -840.00 -840.00 投资变动 -1499.10 150.00 50.00 -50.00 其他 -285.06 91.96 90.73 88.50 筹资活动现金流 4782.66 1013.80 1241.30 1264.80 银行借款 3523.35 1500.00 1600.00 1700.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2217.71 0.00 0.00 0.00 其他 -958.40 -486.20 -358.70 -435.20 现金净增加额 3718.81 2966.65 2958.91 2835.49 期初现金余额 888.07 4606.88 7573.53 10532.44 期末现金余额主要财务比率 4606.88 7573.53 10532.44 13367.93 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 299.03% -3.68% -1.07% -1.94% 营业利润增长 501.75% -55.08% -32.04% 22.16%