2022年报及2023年一季报点评：22全年扣非净利2.62亿元，23Q1扣非净利0.5亿元，新项目投产短期拖累毛利，持续看好公司成长性

公司研究 证券研究报告 物流综合2023年04月26日 海晨股份（300873）2022年报及2023年一季报点评 22全年扣非净利2.62亿元，23Q1扣非净利0.5亿元，新项目投产短期拖累毛利，持续看好公司成长性 强推维持） 目标价：36元 当前价：23.18元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)23,060.18 已上市流通股(万股)10,749.37 总市值(亿元)53.45 流通市值(亿元)24.92 资产负债率(%)26.26 每股净资产(元)11.70 12个月内最高/最低价34.52/20.66 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-25~2023-04-25 71% 44% 18% -8% 22/0422/0722/0922/11 海晨股份 23/0223/04 沪深300 相关研究报告 《海晨股份（300873）2022年三季报点评：扣非业绩同比增长43.9%，持续看好公司成长性，关注新能源汽车业务放量，强调“强推”评级》 2022-10-25 公司公告22年报及23一季报：22全年扣非净利2.62亿元，同比增长23.2%，23Q1扣非净利0.5亿元。1）公司22全年收入18亿，同比增长22.7%，归属净利3.58亿，同比增长15.8%，扣非净利2.62亿，同比增 23.2%，其中22Q4实现收入4.91亿，同比增长14.7%，归母净利0.29亿，同比下降53.8%，扣非净利0.17亿，同比下降59.7%，非经常损益0.12亿元；如剔除深圳新项目对当年的损益的影响，2022年原业务归母净利 润3.83亿元，同比增长23.7%。2）23年Q1收入4.48亿元，同比增长 24.8%，归母净利0.59，同比下降34.8%，扣非净利0.5亿元，同比下降 6.2%，非经常损益0.1亿元，同比22年减少0.28亿元，其中主要系政府 补助减少约0.37亿元。 分业务看：电子行业上游景气度承压，理想汽车业务量价齐升。1）3C电子：22年电子信息行业收入14.3亿元，同比增长10%，占收入比重由21年的89%下降至80%，收入结构进一步多元化。受到上游消费电子行 业景气度减弱影响，3C电子行业收入增速预计自22Q2起开始有所承压，根据IDC数据，22Q2-23Q1联想全球PC出货量同比分别下降12%、16%、29%、31%，22Q4-23Q1出货量环比分别下降138、280万台，景气度加速下滑。公司凭借在电子行业深耕多年积累的服务经验和能力，不断提升在新老客户的渗透率，承接业务项目落地，收入获得逆势增长，其中 深圳联想南方制造基地于7月开始试产，贡献收入约7100万元。2）新能源汽车：22年新能源汽车行业收入3.05亿元，同比增长217%，占收入比重由21年的6.6%大幅提升至17%，已经成为公司重要的第二支柱行业。22年理想汽车出货量13.3万辆，同比增长47%，测算公司理想汽车单车收入2290元，同比21年单车收入1063元，大幅提升1227元， 主要系22年公司与理想汽车的新增合作业务（例如循环取货、整车管理、备品备件仓管理等）逐步落地，量、价显著提升。23Q1理想汽车交付量 5.23万辆，同比增长66%，大幅好于行业。我们预计随着理想车型L9、 L8、L7产能提升，交付规模提升，产品矩阵不断丰富，随着出货量增加，其对供应链服务需求量也将不断增长，公司在与理想汽车合作基础良好，未来仍有快速增长的潜力。 成本费用端：新项目试产拖累毛利，短期人工成本压力提升。1）毛利率：22年毛利率25.1%，同比下降3.8pct，其中22Q3-Q4毛利率分别为26.7%、16.3%，一方面受到疫情影响，另一方面主要系公司联想南方制造基地试产带来的试产、人员培训、仓库租赁成本与业务量尚未匹配导致，22年深圳新项目贡献收入约7100万，毛利亏损约1100万元。从成本结构来看，22年直接成本（包含仓租及劳务外包）同比增长28.8%，人工成本同比增长40.5%，员工数量同比大幅增长1277人。23Q1公司营业成本同比增长34.4%超过收入增速，毛利率23.1%环比Q4显著回升，但仍受到该项目仓租及人工成本上升的影响。2）期间费用率进一步优化，在疫情散发及新项目试产情况下，22年公司管理及销售费用率同比分别改善 0.6pct、0.4pct，23年Q1管理费用率环比下降0.6pct，持续体现精细化的管理模式优势。财务费用方面，全年汇兑收益4270万元，主要产生在Q2-Q3，受人民币汇率波动影响，Q4财务费用率有所上升，23Q1回落。 投资建议：持续看好公司核心能力复制、新项目落地带来的成长性及产能利用率提升后利润率修复。1）基于公司新项目投产爬坡期间带来的压力，我们小幅下调2023-24年盈利预测至预计实现归属净利分别为4.15、 5.35亿元（原预测为4.8、5.7亿），新增25年预测6.80亿元，对应23-25 年EPS分别为1.80、2.32及2.95元，对应PE分别为及13、10及8倍。2）维持PEG估值方式，考虑到公司未来三年扣非净利润仍有望维持20%以上增速，给予23年20倍PE，一年期目标市值83亿元，目标价36元，预期57%空间，强调“强推”评级。 风险提示：大客户增速不及预期;业务拓展不及预期；汇率波动风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 1800 2268 2742 3215 同比增速(%) 22.7% 26.0% 20.9% 17.3% 归母净利润(百万) 358 415 535 680 同比增速(%) 15.8% 16.0% 28.7% 27.1% 每股盈利(元) 1.55 1.80 2.32 2.95 市盈率(倍) 15 13 10 8 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年04月25日收盘价 图表1海晨股份季度业绩 资料来源：公司公告，华创证券 图表2海晨股份收入结构拆分 资料来源：公司公告，华创证券 图表3海晨股份季度收入（亿元）图表4海晨股份扣非归属净利润（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表5联想PC季度出货量图表6理想汽车季度交付量 资料来源：IDC，华创证券资料来源：理想官方公众号，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1063 1324 1675 2233 营业收入 1800 2268 2742 3215 应收票据 1 1 1 1 营业成本 1348 1667 1966 2228 应收账款 637 620 777 932 税金及附加 6 12 13 15 预付账款 3 3 3 4 销售费用 40 50 60 71 存货 8 20 28 22 管理费用 95 119 144 169 合同资产 0 0 0 0 研发费用 27 33 40 47 其他流动资产 717 717 738 754 财务费用 -43 -1 -1 -1 流动资产合计 2430 2684 3222 3946 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 41 41 41 41 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 15 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 409 478 542 601 投资收益 23 20 20 20 在建工程 170 320 420 470 其他收益 103 118 134 147 无形资产 146 131 118 106 营业利润 448 519 667 847 其他非流动资产 503 506 508 510 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1284 1491 1644 1743 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 3714 4175 4866 5689 利润总额 445 516 665 844 短期借款 0 0 0 0 所得税 76 88 113 144 应付票据 14 21 21 21 净利润 369 428 551 701 应付账款 452 455 562 649 少数股东损益 11 13 17 21 预收款项 4 5 6 7 归属母公司净利润 358 415 535 680 合同负债 2 3 3 4 NOPLAT 334 428 550 700 其他应付款 9 9 9 9 EPS(摊薄)（元） 1.55 1.80 2.32 2.95 一年内到期的非流动负债114 114 114 114 其他流动负债 97 117 146 179 主要财务比率 流动负债合计 692 724 861 982 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.7% 26.0% 20.9% 17.3% 其他非流动负债 272 272 272 272 EBIT增长率 3.6% 28.1% 28.7% 27.2% 非流动负债合计 272 272 272 272 归母净利润增长率 15.8% 16.0% 28.7% 27.1% 负债合计 964 996 1134 1254 获利能力 归属母公司所有者权益 2643 3059 3593 4273 毛利率 25.1% 26.5% 28.3% 30.7% 少数股东权益 107 120 139 162 净利率 20.5% 18.9% 20.1% 21.8% 所有者权益合计 2750 3179 3732 4435 ROE 13.6% 13.6% 14.9% 15.9% 负债和股东权益 3714 4175 4866 5689 ROIC 20.9% 21.9% 22.8% 23.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.0% 23.9% 23.3% 22.0% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 14.0% 12.1% 10.3% 8.7% 经营活动现金流338 495 533 690 流动比率 3.5 3.7 3.7 4.0 现金收益361 475 602 756 速动比率 3.5 3.7 3.7 4.0 存货影响0 -12 -8 6 营运能力 经营性应收影响-276 18 -158 -156 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响178 11 108 87 应收账款周转天数 100 100 92 96 其他影响75 2 -12 -3 应付账款周转天数 98 98 93 98 投资活动现金流-229 -254 -204 -153 存货周转天数 2 3 4 4 资本支出 -215 -252 -203 -153每股指标(元) 股权投资-10 0 0 0 每股收益 1.55 1.80 2.32 2.95 其他长期资产变化-4 -2 -1 0 每股经营现金流 1.47 2.14 2.31 2.99 融资活动现金流167 21 21 21 每股净资产 11.46 13.26 15.58 18.53 借款增加 79 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -60 0 0 0 P/E 15 13 10 8 股东融资 331 3