港口企业2022年报&2023Q1季报总结：行业增长放缓，主体分化明显

行业增长放缓，主体分化明显——港口企业2022年报&2023Q1季报总结 证券研究报告/固定收益周报2023年5月7日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 2022年，我国主要港口货物及集装箱吞吐量同比有所增长，但增速放缓，2023年一季度，主要港口吞吐量增速同比均有所增长，本文梳理了港口发债企业2022年年报及2023年一季报表现，并对2022年以来港口发债企业的债券一二级表现进行分析，以供投资者参考。 2022年，港口行业收入中位数为162.30亿元，同比增长8.19%。35家港口企业中， 24家企业营业收入实现增长，增速同比增长较大的企业包括日照港集团、锦州港、盐田港和烟台港。营业收入同比下降的港口企业包括保税科技、珠海港集团、珠海港等11家企业。2022年，港口行业毛利率中位数为22.59%，同比减少1.87个百分点。2022年，毛利率较高的企业包括招商港口、国投交通、上港集团、虎门港集团、宁波舟山港股份，毛利率超过30%。保税科技、河港集团和珠海港2022年毛利率同比分别增加 12.91、7.12和6.55个百分点，盐田港、辽港集团、营口港务集团和辽港股份毛利率同比下降超5个百分点。2022年，港口行业净利润中位数为7.31亿元，同比下降10.85%。35家港口企业中，17家企业实现同比正增长，烟台港、安徽港口集团、河港集团、保税科技、湖北港口等增速较快；降幅明显的企业包括苏州港集团、珠海港集团、国投交通、广州港集团、辽港股份等。 2022年，港口行业经营性净现金流中位数为28.49亿元，同比增长26.96%，仅湖北港口经营性现金流为净流出，其余34家企业均为净流入状态。净流入的34家企业中， 19家企业经营性净现金流实现同比正增长，其中青岛港集团、烟台港、河港集团、珠海港集团等增速较快。2022年，港口行业筹资性净现金流中位数为6.69亿元，同比增长54.19%，其中21家企业筹资性现金流为净流入状态。浙江海港、招商港口、宁波舟山港股份、广州港、广州港集团、福建省港口集团筹资性净现金流规模超50亿元， 主要系投资规模较大引致的筹资流入。上港集团、大连港、青岛港集团、营口港务集团等筹资性现金流为净流出状态，主要原因或为经营性现金流保持较大规模净流入且投资规模较小。 2022年末，港口行业资产负债率中位数为53.34%，较2021年末增加2.66个百分点。烟台港、连云港集团、北部湾港集团和日照港集团资产负债率超过70%，相对处于较高水平。对比2021年末，安徽港口集团、保税科技以及辽港集团增加超5个百分点，其中安徽港口集团和保税科技资产负债率仍处于较低水平，而辽港集团2022年末资产负债率为66.43%，相对较高；宁波舟山港集团和宁波舟山港股份资产负债率分别减少 9.10、8.22个百分点至37.05%、29.78%。2022年末，港口行业有息债务规模中位数为191.02亿元，较2021年末增长4.25%，短期有息债务占比39.64%，较2021年末 增加5.84个百分点。对比2021年末，辽港股份、厦门港务、保税科技、厦门港务集团、 唐港实业、广州港集团和河港集团有息债务增速超20%，宁波舟山港股份、烟台港和北部湾港集团有息债务降幅超10%。2022年末，港口行业期末现金及现金等价物余额对短期有息债务的覆盖倍数中位数为0.76倍，较2021年末变化不大。盐田港、宁波舟山港股份有息债务大幅下降使得现金短债比大幅提升；保税科技、辽港股份和上港集 团现金短债比则较2021年末下降超1倍，但3家企业2022年末现金短债比仍超过1 倍。 2023年一季度，港口行业营业收入中位数为39.76亿元，同比增长2.50%；毛利率中位数为25.88%，同比增加1.89个百分点；净利润中位数为2.49亿元，同比增长22.44%。2023年一季度，港口行业经营性净现金流中位数为4.99亿元，同比大幅增长（2022 年一季度中位数为0.61亿元）。2023年3月末，港口行业有息债务中位数为243.09亿 元，较2022年末增长13.93%，其中短期有息债务中位数为57.15亿元，较2022年末下降30.80%，短期有息债务占比较2022年末减小15.20个百分点至23.51%。 当前港口企业信用利差基本恢复至债市调整前。2022年，港口企业利差经历“平稳下行-大幅上升”的阶段，2023年以来，市场情绪逐渐从2022年末的债市调整中缓解过来，港口企业信用利差呈下行趋势，2023年5月5日，港口债券整体信用利差为50.83bp，处于19%的分位数水平，对比债市调整前，较2022年10月末（42.27bp）高8.56bp， 较2022年年初（67.05bp）低16.22bp。2023年5月5日，多数港口企业加权估值收益率处于5%以下水平，估值收益率较高的企业主要包括锦州港、虎门港集团、连云港集团、北部湾港集团、天津港集团等。 信用债市场回顾：本周信用债发行总额533.67亿元，较上周下降88.15%，净融资额为 -844.75亿元，由上周净流入（410.88亿元）转为净偿还，其中城投债净融资为-483.30亿元，由上周的净流入（899.84亿元）转为净偿还，产业债净融资为-361.46亿元，净偿还规模较上周增长26.08%。本周信用债市场成交活跃度下降；1年期、3年期和5年期中短票据收益率下行。本周有1家信用债发行人主体评级下调，无上调情况。 风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险。 内容目录 一、行业增长放缓，主体分化明显——港口企业2022年报&2023Q1季报总结-5- 1、2022年以来港口吞吐量一览.-5- 2、2022年，港口企业表现如何？..............................................................-6- 3、2023年一季度，港口企业表现如何？................................................-12- 4、2022年以来，港口企业债券市场表现.................................................-16- 5、小结......................................................................................................-21- 二、信用债市场回顾........................................................................................-21- 1、一级市场：发行及净融资大幅下降......................................................-22- 2、二级市场：成交活跃度下降.................................................................-23- 3、信用评级调整情况................................................................................-23- 图表目录 图表1：2015-2022年我国主要港口货物吞吐量（亿吨、%）.-5- 图表2：2015-2022年我国主要港口集装箱吞吐量（万teu、%）....................-5- 图表3：2023Q1我国主要港口货物吞吐量（亿吨、%）...................................-5- 图表4：2023Q1我国主要港口集装箱吞吐量（万teu、%）............................-5- 图表5：2022年港口企业营业收入及同比增速对比（亿元、%）.....................-6- 图表6：2022年港口企业毛利率对比（%）......................................................-7- 图表7：2022年港口企业净利润及同比增速对比（亿元、%）.........................-8- 图表8：2022年港口企业净经营性净现金流（亿元、%）................................-8- 图表9：2022年港口企业投资性净现金流（亿元）...........................................-9- 图表10：2022年港口企业筹资性净现金流（亿元、%）..................................-9- 图表11：2022年末港口企业资产负债率（%）...............................................-10- 图表12：2022年末港口企业有息债务规模（亿元、%）................................-10- 图表13：2022年末港口企业短期有息债务占比（%）....................................-11- 图表14：2022年末港口企业期末现金及现金等价物余额/短期有息债务（倍）-11-图表15：2023年一季度港口企业营业收入及同比增速对比（亿元、%）......-12-图表16：2023年一季度港口企业毛利率（%）...............................................-13- 图表17：2023年一季度港口企业净利润（亿元、%）....................................-13- 图表18：2023年一季度港口企业经营性净现金流（亿元）............................-14- 图表19：2023年一季度港口企业筹资性净现金流（亿元）............................-14- 图表20：2023年3月末港口企业资产负债率（%）.......................................-14- 图表21：2023年3月末港口企业有息债务（亿元、%）................................-15- 图表22：2023年3月末港口企业期末现金及现金等价物余额/短期有息债务（倍）.........................-16- 图表23：分券种港口发债企业存续债...............................................................-16- 图表24：分企业性质港口发债企业存续债.......................................................-16- 图表25：分主体评级港口发债企业存续债.......................................................-17- 图表26：分剩余期限港口发债企业存续债.......................................................-17- 图表27：2018-2022年港口企业发债情况（亿元）.........................................-17- 图表28：2023年一季度港口企业发债情况（亿元）.......................................-17- 图表29：2022