煤企2022年报、2023Q1季报总结：信用资质整体持续改善

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年05月05日 煤企2022年报&2023Q1季报总结：信用资质整体持续改善 2023年以来煤价呈下跌趋势。2022年煤炭价格分化，2023年以来动力煤、焦煤价格均呈现出下跌趋势，动力煤供给充足、库存偏高，价格较年初累计下跌14.9%；炼焦煤则因澳煤进口恢复叠加钢材需 求改善不及预期等因素大幅下跌23.1%。 2022年报：全年信用资质大幅改善。 1、经营情况：产量普遍增长，吨煤售价集体大涨。2022年生产原煤45.6亿吨，同比增长10.5%，动力煤同增9%、炼焦煤微增0.7%。28家上市煤企合计产量12.1亿吨，较2021年下降1.9%。16家上市动力煤企合计产煤9.8亿吨，同比增长3%，产销率107.8%，陕西煤业、郑州煤电、伊泰煤炭等煤企涨 幅较大，山煤国际、电投能源产量基本持平去年，大有能源、恒源煤电、ST大洲、安源煤业全年产量下降。8家炼焦煤企合计产量1.6亿吨，同比增长3.3%，产销率小幅降至87%，山西焦煤产量小幅下降，其余煤企均较2021年上涨；淮北矿业、山西焦煤、开滦股份产销率均不高，其余煤企则在100%左右。3家无烟煤企合计产量为7159.2万吨，小幅增长1.9%，兰花科创、昊华能源产销量同步大幅增长，华阳股份产量小幅下降1.9%、销量大幅下降22.2%。28家煤企吨煤售价平均为847.2元/吨，同比大幅增长21.3%，动力煤价大幅上涨14.6%，兖矿能源受海外煤炭价格上涨拉动明显，全年售价大幅上涨61.4%；大有能源、恒源煤电、甘肃能化、ST大洲、郑州煤电全年涨幅超20%，中国神华、中煤能源等中大型煤炭集团可能源于长协占比较高吨煤售价涨幅相对较低，晋控煤业、新集能源煤价下降。炼焦煤价同比大幅增长26.1%，上海能源涨幅高达52.1%，开滦股份吨煤售价突破1800元/吨，淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、冀中能源吨煤售价均突破1000元/吨，辽宁能源则小幅下跌2.9%。无烟煤价集体上涨，华阳股份、兰花科创大幅上涨约17%，昊华能源小幅上涨3.7%。 2、信用资质：盈利、偿债、现金流全面改善。1）盈利能力，行业整体营收、盈利持续改善，期间费用 率较低，归母净利润大幅增长。动力煤企全年收入、毛利率以改善为主，多数动力煤企ROE改善、归母净利润增长，但新集能源、晋控煤业归母净利润同比下降，安源煤业归母净利润由盈转亏；炼焦煤企全年营收均上涨，除开滦股份毛利率小幅下行外其余均有所改善，辽宁能源、上海能源、山西焦煤归母净 利润涨幅高达1倍，平煤股份、盘江股份、淮北矿业、冀中能源归母涨幅也超50%；无烟煤企中华阳股份、兰花科创归母净利润均明显改善，昊华能源归母净利润则较2022年下降33.3%。2）偿债能力，上市煤企有息负债较2021下降15%，资产负债率持续改善、现金短债比持续较高。动力煤企平均有息负 债下降19.5%，短长债均有所压降，潞安环能、山煤国际、伊泰煤炭降幅均在40%以上，新集能源、ST大洲债务规模小幅上升，资产负债率普遍下行，现金短债比持续较高，但安源煤业、ST大洲、郑州煤电、新集能源仍低于1。炼焦煤企债务规模小幅增长1%，盘江股份、平煤股份涨幅较大，开滦股份、上海能源、辽宁能源、淮北矿业有息负债压降，资产负债率均有所改善。无烟煤企有息债务小幅压降3%昊华能源受长债大幅增长影响债务规模增长、资产负债率上行，兰花科创、华阳股份债务压降、长短期 偿债能力均有所改善。3）现金流，28家煤企经营、投资、融资净现金流分别为159.1亿、-93亿、- 65.6亿，经营性现金流持续净流入，但伊泰煤炭、华阳股份、昊华能源等净流入规模同比下降；保供稳价政策推动下多数煤企加大生产、投资力度，投资性现金流净流出规模普遍增加；融资性现金流净流出规模明显增加，多数煤企经营状况较好、压降负债意愿较强，债务为净偿还，平煤股份、盘江股份、安源煤业仍为净流入。 2023Q1季报：生产、盈利分化但偿债能力集体改善。 1、经营情况：产量小幅增长，吨煤售价涨跌分化。2023Q1生产原煤11.5亿吨，同比增长6.4%，动力 煤同增4.9%、炼焦煤微增1.2%，20家上市煤企合计生产煤炭2.7亿吨，同增3.3%。11家上市动力煤企合计产煤2.3亿吨，同比增长2.5%，陕西煤业、安源煤业、新集能源产量较高，潞安环能、山煤国际、伊泰煤炭Q1产量在1000万吨以上，晋控煤业、恒源煤电Q1产量下降。6家炼焦煤企合计产量2125.1万吨，同比增长7.2%，辽宁能源、开滦股份、盘江股份产量涨幅均超20%，淮北矿业产量下降 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 相关报告国家级新区城投平台梳理 2023-03-18 （1）:青岛西海岸新区从“0”到“1”产业趋势相关转债盘点（中）——主题看转 2023-03-17 债系列三解码煤炭企业（七）：中国平 2023-03-15 煤神马控股集团有限公司转债3月月报：逢低布局， 2023-03-12 转债正股盈利预期初现拐点解码钢铁企业（一）：中国宝 2023-03-11 武篇之宝钢股份 gaowj@essence.com.cn 5.8%。3家无烟煤企合计产量为1891.8万吨，小幅增长10.1%，昊华能源产量、销量同步大幅增长，兰花科创产量涨幅更大、产销率降至85.6%，华阳股份产量、销量基本持平去年同期。2023Q1上市煤企吨煤售价为938.2元/吨，持平2022全年，动力煤价较2022年下降3.2%，山煤国际、安源煤业吨煤售价仍大幅上涨，其余动力煤企普遍下跌，兖矿能源跌幅达15.9%；炼焦煤价小幅上涨3.3%，淮北矿业涨幅高达19.6%，开滦股份吨煤售价突破2000元/吨，平煤股份、盘江股份、辽宁能源吨煤售价均较2022年下跌；无烟煤价大幅下降，昊华能源大幅下降17.7%，华阳股份、兰花科创小幅下降约4%。 2、信用资质：盈利表现分化，偿债能力集体改善。1）盈利能力，行业整体盈利仍较强但环比弱化。动 力煤企中多数煤企归母净利润同、环比均上升，晋控煤业、安源煤业同环比均下行，ST大洲2023Q1归母净利润为负；8家炼焦煤企中冀中能源、山西焦煤、淮北矿业归母净利润明显改善，但开滦股份、平 煤股份、盘江股份同比下降；3家无烟煤企中华阳股份、昊华能源归母净利润同比改善、环比弱化，兰花科创环比改善、同比弱化。2）偿债能力，28家上市煤企有息负债规模较2022年微增0.5%，基本保持稳定，短债规模明显压降，债务期限结构进一步改善。动力煤企债务规模普遍压降、资产负债率明显 压降，现金短债比大幅改善，但大有能源、电投能源、山煤国际、兖矿能源债务规模小幅上升。炼焦煤企有息债务规模较2022年末增长7.8%，平煤股份、盘江股份、开滦股份涨幅均超10%，淮北矿业、山西焦煤、冀中能源有息负债持续减少，除盘江股份资产负债率小幅上行0.14%外其余均有所下行。无烟 煤企有息债务规模较2022年末增长2.2%，昊华能源短债大幅下降债务规模较2022年末下降3.9%，华阳股份小幅增长，兰花科创基本持平2022年末，资产负债率普遍下行、现金短债比集体改善。3）现金流，28家煤企经营、投资、融资净现金流分别为29.5亿、-0.8亿、-10.8亿，经营性现金流持续净流 入但多数煤企单季度净流入规模环比出现下降，单季度投资性、融资性现金流净流出规模也开始下降平煤股份、盘江股份、兖矿能源等融资性净现金流均由负转正。 风险提示：信息搜集不全面，煤价调控超预期。 内容目录 1.2023年以来煤价呈下跌趋势4 2.2022年报：全年信用资质大幅改善4 2.1.经营情况：产量普遍增长，吨煤售价集体大涨4 2.2.信用资质：盈利、偿债、现金流全面改善6 2.2.1.盈利能力普遍改善，多家煤企归母净利润实现翻番6 2.2.2.有息负债整体压降，短债偿还能力持续较强9 2.2.3.经营性现金流明显改善，融资性现金流大幅净流出10 3.2023Q1季报：生产、盈利分化但偿债能力集体改善11 3.1.经营情况：产量小幅增长，吨煤售价涨跌分化11 3.2.信用资质：盈利表现分化，偿债能力集体改善12 3.2.1.上市煤企收入增速分化，毛利率环比普遍下行12 3.2.2.长短期偿债能力集体改善14 3.2.3.投融资现金净流出规模均明显收窄15 图表目录 图1.2023年以来动力煤、炼焦煤价格均呈现下跌趋势（元/吨）4 图2.2022年煤炭产量大幅增长（亿吨）5 图3.上市煤企市占率略有下降（亿吨）5 图4.2022年上市煤企经营情况一览（万吨，元/吨）6 图5.2022年以来煤炭行业信用资质持续改善（%）6 图6.2022年上市煤企营业收入普遍大幅上涨（亿）7 图7.2022年上市煤企毛利率明显改善7 图8.2022年上市煤企期间费用率持续下降8 图9.2022年上市煤企ROE普遍改善8 图10.2022年煤炭行业资产负债率持续下行9 图11.2022年上市煤企有息负债规模普遍压降（亿）9 图12.2022年上市煤企资产负债率普遍下行10 图13.2022年上市煤企短债偿还能力持续较强10 图14.2022年上市煤企经营性现金流明显改善（亿）11 图15.2023Q1上市煤企经营情况一览（万吨，元/吨）12 图16.2023Q1上市煤企营业收入增减分化（亿）13 图17.2023Q1上市煤企毛利率较2022年多数下行13 图18.2023Q1上市煤企期间费用率多数下行14 图19.2023Q1陕西煤业、晋控煤业、潞安环能等煤企债务规模大幅下降（亿）14 图20.2023Q1上市煤企资产负债率普遍下行15 图21.2023Q1上市煤企投融资现金净流出规模均明显收窄（亿）16 1.2023年以来煤价呈下跌趋势 2022全年煤炭价格呈现出分化格局，动力煤、主焦煤全年价格累计变化分别为48.5%、11.4%。 2023年以来，动力煤、主焦煤价格均呈现出下跌趋势，较年初分别下跌14.9%、23.1%。图1.2023年以来动力煤、炼焦煤价格均呈现下跌趋势（元/吨） 5500动力煤平仓价 主焦煤库提价（右） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/3 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：WIND，安信证券研究中心 动力煤方面，2022年动力煤经历两次快速走高和下跌，全年5500大卡动力煤市场平均价达1278.4元/吨，同比大幅增长66.1%。年初国内下游开工率上升、补库需求增强以及俄乌冲突 升级下全球供给紧张，动力煤价格较2021年末的不到800元/吨快速走高至3月上旬的近 1700元/吨。3月中旬起，深圳、上海等经济强劲地区疫情持续发酵，下游生产意愿减弱，需 求动力不强，叠加发改委连续发文控价，动力煤价格快速回落至4月中的1100元/吨左右。 4月中旬至8月上旬，受海外地缘政治冲突影响动力煤进口大幅下跌，而国内动力煤生产没有明显增长，以及深圳、上海等地疫情逐渐好转、港口库存维持低位，下游动力煤价格稳定在1100-1300元/吨附近。8月中旬起在用电高峰期、进口持续下降的推动下动力煤价格再度快速走高至10月下旬的超1600元/吨，随后在消费淡季、保供稳价持续推动背景下降至年末的约1200元/吨。2023年以来，保供稳价作用凸显，动力煤供给充足、库存较高，价格持续下跌，截至4月28日，动力煤价格为1008元/吨，较年初下跌14.9%。 炼焦煤方面，2022年主焦煤京唐港库提价平均为2831.5元/吨，同比小幅增长12.6%。2022年初，在澳煤进口仍未放松、港口库存、终端库存持续较低的背景下，炼焦煤价格延续去年末快速上涨趋势，突破3000元/吨高价，3-