建筑央企2022年报&2023Q1季报总结：净利增长，短期偿债指标趋弱

净利增长，短期偿债指标趋弱——建筑央企2022年报&2023Q1季报总结 证券研究报告/固定收益专题报告2023年5月16日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 截至2023年5月8日，建筑企业存续债规模合计6,783.19亿元，其中央企、地方国企、民营企业和外商独资企业规模分别为5,379.60亿元、1,325.04亿元、52.93亿元和25.62亿元，本文对建筑央企发债企业2022年年报及2023年一季报进行梳理，以供投资者参考。 2022年，建筑央企营业收入中位数为550.02亿元，同比增长9.02%。59家建筑央企中，54家营业收入实现正增长，营业收入同比下降的建筑央企包括中建交通、水电八局、中国水电七局、中交三公局和中国煤地5家企业。建筑央企毛利率中位数为9.64%，同比减少0.18个百分点。中建交通毛利率同比增加3.28个百分点，中建材国际工程、中交投资毛利率同比分别下降5.48、11.07个百分点，其余企业毛利率变化在2个百分点以内。建筑央企信用减值损失中位数为-2.56亿元，同比增长35.54%。中交路建、中交三航局、中交二航局、路桥集团等信用减值损失规模同比增长较快。建筑央企净利润中位数为17.49亿元，同比上升16.23%。59家建筑央企中，50家企业实现同比正增长，路桥集团、中建交通、中国建筑、中交一航局等9家企业净利润出现不同程度下 滑，其中中建交通、水电八局、中建七局3家企业降幅超过50%。 2022年，建筑央企应收账款及应收票据周转率中位数为6.52次，同比降低0.08次。其中中交三航局和中建一局应收账款及应收票据周转率同比提升超2次；中铁上海局和路桥集团下滑超2次。 建筑央企经营性净现金流中位数为14.78亿元，同比增长32.62%，中交建筑、中油工程、中建二局、中交投资、水电�局等17家企业经营性现金流为净流出，其余企业均为净流入。净现金流下滑明显的企业包括中交建筑、中交疏浚、中国电建、中国建筑、水电�局等19家企业，降幅超50%，且其中13家企业由2021年的净流入转为2022年净流出。建筑央企现金回笼率中位数为100.90%，同比降低1.32个百分点。中国煤地、水电八局、中国水电七局、水电四局和十一局现金回笼率同比增长超过10个百分点；华东院和铁四院现金回笼率同比下降超过20个百分点。建筑央企筹资性净现金流 中位数为7.03亿元，同比下降45.52%，其中37家企业筹资性净现金流为净流入状态。 中国中冶、天航局、中建三局、中国化学工程集团等7家净流出规模超过10亿元。 2022年末，建筑央企资产负债率中位数为74.90%，较2021年末降低0.07个百分点。中建六局、中建四局、中建材国际工程、水电八局等9家企业资产负债率超过80%。建筑央企少数股东权益占比中位数为14.32%，较2021年末增加0.25个百分点。2022年末，中建七局、路桥集团、水电十四局、中交集团、中国建筑等7家企业少数股东权益占比超过40%。建筑央企有息债务规模中位数为182.82亿元，较2021年末增长5.98%，短期有息债务占比46.97%。路桥集团、中国交建、中国铁建、中国建筑、中国中铁等10家企业有息债务规模较大，超1,000亿元。对比2021年末，中建二局、 中建海峡、中国能建、中建七局、葛洲坝集团等7家企业有息债务增速超50%。2022年末，中国交建、中国铁建、中国建筑、中国中铁等8家企业短期有息债务规模超500亿元，其中中国建筑、中国电建、中国能建短期有息债务较2021年末分别增长38.82%、46.59%、65.20%。中交疏浚、中交二航局、中建交通、中油工程等28家企业短期有 息债务占比超50%，对比2021年末，中建海峡、中建六局、水电八局、铁四院、中铁北京局和水电十四局短期有息债务占比增加超10个百分点。2022年末，建筑央企现金短债比中位数为0.97倍，较2021年末减小0.34倍，短债偿还能力略有弱化。 2023年一季度，建筑央企营业收入中位数151.66亿元，同比降低5.00%，毛利率8.64%，同比上升0.70个百分点，净利润5.05亿元，同比上升21.99%，47家建筑央企中，39家企业实现同比正增长。2023年3月末，建筑央企资产负债率为75.65%，现金短债比为0.77倍，较2022年末减少0.10倍。 一级发行方面，2022年，建筑央企信用债净融资额同比略有增长；2023年一季度，净融资额同比下降19.76%。具体主体看，2022年，葛洲坝集团、中交集团、中国中冶等17家企业净融资额为正，葛洲坝、中建二局、中国中铁等14家企业净融资为负，其中 葛洲坝、中建二局、中国中铁等净偿还规模较大。 二级利差看，当前建筑债信用利差较2022年10月末高19bp，略高于2022年年初水平。2022年，建筑债利差经历“平稳下行-大幅上升”的阶段，2023年以来，市场情绪逐渐从2022年末的债市调整中缓解过来，信用利差呈下行趋势，2023年5月5日， 建筑债整体信用利差为67.20bp，处于40%的分位数水平，对比债市调整前，较2022年10月末高19.48bp，较2022年年初高2.11bp。2023年5月8日，除中国煤地外，其余建筑央企加权估值收益率均低于4%。 风险提示：建筑发债企业行业分类参考中诚信行业分类，可能存在分类不当的风险；数据更新不及时及提取失误等风险。 内容目录 一、2022年，建筑央企表现如何？.-5- 1、盈利能力分析.........................................................................................-5- 2、资金周转分析.........................................................................................-7- 3、现金流分析.............................................................................................-8- 4、资本结构和偿债能力分析.....................................................................-10- 二、2023年一季度，建筑央企表现如何？.......................................................-12- 1、盈利能力分析.......................................................................................-12- 2、资金周转分析.......................................................................................-15- 3、现金流分析...........................................................................................-15- 4、资本结构和偿债能力分析.....................................................................-17- 三、2022年以来，建筑央企债券市场表现.......................................................-20- 1、存续债..................................................................................................-20- 2、一级发行..............................................................................................-21- 3、二级交易..............................................................................................-23- 四、总结............................................................................................................-25- 图表目录 图表1：2022年营业收入超过300亿元的42家建筑央企（亿元、%）.-5- 图表2：2022年毛利率超过10%的25家建筑央企（%）.................................-6- 图表3：2022年信用减值损失绝对规模超1亿元的40家企业（亿元）...........-6-图表4：2022年净利润规模超过10亿元的33家建筑央企（亿元、%）..........-7-图表5：2022年应收账款及应收票据周转率超5次的43家建筑央企（次）....-7-图表6：2022年经营性净现金流为负的17家建筑央企（亿元）......................-8- 图表7：2022年现金回笼率大于90%的44家建筑央企（%）..........................-9- 图表8：2022年投资性净现金流规模超过10亿元的43家建筑央企（亿元）..-9- 图表9：2022年筹资性现金流净流入超10亿元或净流出超10亿元的32家建筑央企（亿元）.......-10- 图表10：2022年末资产负债率超过75%的28家建筑央企（%）..................-10-图表11：2022年末少数股东权益占比超过10%的34家建筑央企（%）.......-10-图表12：2022年末有息负债规模大于100亿元的36家建筑央企（亿元、%）-11-图表13：2022年末短期有息债务占比超过30%的40家建筑央企（%）.......-12-图表14：2022年末现金短债比大于1的28家建筑央企（倍）......................-12-图表15：2023年一季度建筑央企营业收入及同比增速对比（亿元、%）......-13-图表16：2023年一季度建筑央企毛利率（%）...............................................-13- 图表17：2023年一季度建筑央企信用减值损失（亿元）................................-14- 图表18：2023年一季度建筑央企净利润（亿元、%）....................................-15- 图表19：2023年一季度建筑央企应收账款及应收票据周转率（次）.............-15-图表20：2023年一季度建筑央企经营性净现金流（亿元、%）.....................-16-图表21：2023年一季度建筑央企现金回笼率（%）.......................................-16- 图表22：2023年一季度建筑央企投资性净现金流（亿元）............................-17- 图表23：2023年一季度建筑央企筹资性净现金流（亿元）.......................