英博尔2022年报及2023年一季报点评：把握总成化趋势，收入实现高增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告英博尔(300681)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 英博尔2022年报及2023年一季报点评：把握总成化趋势，收入实现高增长 2023年4月24日 事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年实现营业收入 20.1亿元，同比+106%，归母净利润0.25亿元，同比-47.5%，扣非归母净利润-0.29亿元；2023年Q1实现营业收入2.6亿元，同比-26.9%，归母净利润-0.13亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。 点评： 2022年收入延续高增长，盈利能力短期承压。2022年新能源汽车行业延续高景气度，公司产销两旺，总成产品占比提高，收入显著增长；受威马汽车与雷丁汽车等影响计提1.2亿元资产减值，叠加股份支付（0.2亿元）、行业竞争加剧等因素拖累，盈利能力有所下滑。公司全年实现营业收入20.1亿元（同比+106%），归母净利润0.25亿元（同比-47.5%），毛利率16.2%（同比-4.5pct），净利率1.2%（同比-3.6pct）;23年Q1实现营业收入2.6亿元（同比-26.9%），归母净利润-0.13亿元，毛利率17.0%（同比+0.8pct），净利率-5.0%。 把握总成化趋势，收入实现高增长。2022年公司电驱总成（含电机控制器和多合一驱动总成）销量37.4万台（同比+95.7%），市占率5.4%（同比-1.0pct），收入5.6亿元（同比+156%），占比27.9%（同比+5.5pct）；电源总成销量56.4万套（同比+201%），市占率8.6%（同比+2.3pct），收入6.7亿元（同比+138%），占比33.5%（同比+4.6pct）。公司持续进行较高研发投入，已开发出具有高效能、轻量化、低成本等显著优势的“集成芯”六合一驱动系统，并获得吉利、上汽大通、江淮、东风、合众、哪吒等众多车企定点，随着新一代产品占比逐渐提高，有望提升整体盈利能力。 发行可转债建设先进产能，奠定业绩增长基础。2023年4月公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金8.2亿元用于新能源汽车动力总成自动化车间建设项目并补充流动资金，项目建成后将新增年产20万套第三代电驱总成及40万套第三代电源总成产品的产能。本次可转债有助于公司紧随高压化、集成化等发展趋势，通过引进智能化、自动化产线，进一步降低公司的成本，提高利润水平。 盈利预测：作为国内领先的电驱与电源供应商，公司有望持续受益于汽车行业电动化进程。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.35、2.27、3.46亿元，对应PE分别为34、20、13倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 976 2,006 3,514 5,816 7,522 增长率YoY 131.8% 105.5% 75.2% 65.5% 29.3% 归属母公司净利润 47 25 135 227 346 (百万元)增长率YoY 256.0% -47.5% 448.2% 68.4% 52.5% 毛利率 20.7% 16.2% 15.8% 16.0% 16.2% 净资产收益率ROE 6.9% 1.4% 7.4% 11.0% 14.4% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.15 0.80 1.35 2.06 市盈率P/E(倍) 98.59 187.71 34.24 20.34 13.34 市净率P/B(倍) 6.81 2.67 2.52 2.24 1.92 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年04月21日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 25 20 15 10 5 2017 0 -5 -10 250% 营业总收入（亿元） 同比(%) 200% 150% 100% 50% 2022 0% -50% -100% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 8400% 7350% 6300% 5250% 4200% 3150% 2100% 150% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 00% -1-50% 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 30% 25% 20% 毛利率(%)净利率(%) 25% 20% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 15% 10% 5% 0% -5% 15% 10% 5% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -10% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 1,4023,046 4,1225,560 5,981 营业总收入 976 2,0063,514 5,8167,522 货币资金 1491,093 1,3111,041 1,364 营业成本 774 1,6802,959 4,8866,303 应收票据 3242 49510 180 营业税金及附加 3 59 1418 应收账款 389517 9861,397 1,488 销售费用 37 4677 122150 预付账款 3134 3049 63 管理费用 38 63109 177226 存货 643800 1,1721,678 1,824 研发费用 92 148228 349414 其他 187360 574885 1,062 财务费用 12 1226 4464 非流动资产 593896 1,4191,918 2,226 减值损失合计 -6 -150 00 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 0 23 56 固定资产（合计） 377487 7831,054 1,241 其他 21 -4150 3855 无形资产 1340 3937 36 营业利润 34 -3159 267407 其他 202369 598827 949 营业外收支 3 -30 00 资产总计 1,9953,943 5,5417,478 8,206 利润总额 38 -5159 267407 流动负债 1,1551,835 2,3323,942 4,143 所得税 -9 -3024 4061 短期借款 211238 438638 838 净利润 47 25135 227346 应付票据 133521 4701,254 932 少数股东损益 0 00 00 应付账款 633735 9091,398 1,579 归属母公司净利润 47 25135 227346 其他 179342 515652 795 EBITDA 95 76329 490681 非流动负债 162378 1,3781,478 1,658 EPS（当年）（元） 0.33 0.160.80 1.352.06 长期借款 106308 508608 788 其他 5670 870870 870 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,3172,214 3,7105,420 5,802 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 -119 -141-280 131499 归属母公司股东权益 6781,729 1,8312,058 2,405 净利润 47 25135 227346 负债和股东权益 1,9953,943 5,5417,478 8,206 折旧摊销 50 66106 144175 财务费用 13 2742 6380 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 -2-3 -5-6 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -233 -325-581 -318-116 营业总收入 9762,006 3,5145,816 7,522 其它 6 6820 2020 同比(%) 131.8%105.5% 75.2%65.5% 29.3% 投资活动现金流 -90 -270-627 -637-477 归属母公司净利润 4725 135227 346 资本支出 -111 -273-589 -601-448 同比(%) 256.0%-47.5% 448.2%68.4% 52.5% 长期投资 20 1-41 -41-35 毛利率(%) 20.7%16.2% 15.8%16.0% 16.2% 其他 0 23 56 ROE(%) 6.9%1.4% 7.4%11.0% 14.4% 筹资活动现金流 225 1,1781,125 237300 EPS（摊薄）（元） 0.280.15 0.801.35 2.06 吸收投资 0 1,000-33 00 P/E 98.59187.71 34.2420.34 13.34 借款 428 637400 300380 P/B 6.812.67 2.522.24 1.92 支付利息或股息 -13 -28-42 -63-80 EV/EBITDA 84.2781.72 15.7411.73 8.52 现金净增加额 15 767218 -270323 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人