5月贵金属市场展望：经济衰退继续，核心通胀顽固，黄金高位震荡

商品研究|贵金属月报2023-04-28|新世纪期货研究 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 5月贵金属市场展望——— 贵金属组 经济衰退继续，核心通胀顽固，黄金高位震荡 观点摘要： 贵金属： 4月，COMEX黄金收出带长上影线的阳线，开盘1990.0美元/盎 司，收于2007.8美元/盎司，最低达到2063.4美元/盎司，涨幅 1.09%；COMEX白银收出阳线，开盘24.285美元/盎司，收盘25.130美元/盎司，涨幅3.69%，整体表现强于黄金。经济方面，美国3月ISM制造业PMI低于预期，连续5个月处于荣枯线之下；一季度实际GDP为1.1%，低于预期和前值，数据显示美国经济衰退仍在继续，市场对经济衰退的预期增加。就业方面，3月非农人数低于预期，连续三个月放缓，但失业率意外回落，说明劳动力市场仍呈现出较强韧 性。通胀方面，3月CPI同比涨5%，3月PPI同比涨2.7%，均超预期回落，但核心CPI同比增幅5.6%，高于前值，一季度核心PCE指数为4.9%，超市场预期，说明核心通胀依旧顽固，整体通胀与目标值的2%有一定差距。 美联储需要在抗通胀、稳增长和防风险上进行权衡，后续的货币政策会更加谨慎。从中短期看，经济衰退仍在持续，通胀持续回落但与目标仍有差距，美联储加息临近尾声，但后续路径仍有较大不确定性。技术面上，黄金处于2000美元/盎司的关键点位，多空双方争夺激烈，维持高位震荡。从长期看，经济衰退预期和美联储货币政策转向的趋势未变，为贵金属提供强支撑，但随着经济和通胀数据的公布，该驱动因素在金价上已有一定反映，不建议追多。操作建议：买入为主，等待逢低做多机会。 风险点： 1.美国经济数据；2.美国货币政策变化；3通胀预期；4.地缘政治因素。 一、行情回顾 4月，COMEX黄金收出带长上影线的阳线，开盘1990.0美元/盎司，收于2007.8美元/盎司，最低达到2063.4美元/盎司，涨幅1.09%；COMEX白银收出阳线，开盘24.285美元/盎司，收盘25.130美元/盎司，涨幅3.69%，整体表现强于黄金。经济方面，美国3月ISM制造业PMI低于预期，连续5个月处于荣枯线之下；一季度实际GDP为1.1%，低于预期和前值，数据显示美国经济衰退仍在继续，市场对经济衰退的预期增加。就业方面，3月非农人数低于预期，连续三个月放缓，但失业率意外回落，说明劳动力市场仍呈现出较强韧性。通胀方面，3月CPI同比涨5%，3月PPI同比涨2.7%，均超预期回落，但核心CPI同比增幅5.6%，高于前值，一季度核心PCE指数为4.9%，超市场预期，说明核心通胀依旧顽固，整体通胀与目标值的2%有一定差距。 图1：上期所黄金白银期货收盘价单位：元/克图2：COMEX黄金白银期货收盘价单位：美元/盎司 期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):白银 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX银 500.00 480.00 460.00 440.00 420.00 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 2020-03-02 300.00 7,000.00 2,200.00 30.00 2,100.00 28.00 2,000.00 26.00 1,900.00 24.00 1,800.00 22.00 1,700.00 20.00 1,600.00 18.00 1,500.00 16.00 1,400.00 14.00 1,300.00 12.00 1,200.00 10.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2,000.00 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图3：人民币汇率（中间价）图4：伦敦现货黄金白银价格单位：美元/盎司 中间价:美元兑人民币 伦敦现货黄金:以美元计价伦敦现货白银:以美元计价 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 2,200.00 30.00 2,100.00 28.00 26.00 2,000.00 24.00 1,900.00 22.00 1,800.00 20.00 1,700.00 18.00 16.00 1,600.00 14.00 1,500.00 12.00 1,400.00 10.00 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图5：内外盘黄金白银比 2,200.00 30.00 2,100.00 28.00 26.00 2,000.00 24.00 1,900.00 22.00 1,800.00 20.00 1,700.00 18.00 16.00 1,600.00 14.00 1,500.00 12.00 1,400.00 10.00 伦敦现货黄金:以美元计价伦敦现货白银:以美元计价 数据来源：WIND新世纪期货 二、影响因素分析 2.1美联储货币政策 美联储公布3月货币政策会议纪要，评估了银行业动荡可能对经济产生的影响，认为美国经济今年晚些时候会发生轻微衰退。由于居住成本居高不下，美联储预计核心通胀回落的速度将慢于商品通胀。据CME的“联储观察”工具显示，5月加息25个基点的概率为88.6%，并预期5月之后大概率暂停加息。 美国3月未季调CPI同比涨5%，低于预期的5.2%，低于前值的6%；美国3月未季调CPI环比涨0.1%，低于预期的0.2%，低于前值的0.4%。美国3月未季调核心CPI同比涨5.6%，与预期值5.6%一致，高于前值的5.5%。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率4.9%，超过预期的4.7%和前值的4.4%。从通胀的各项指标来看，美国通胀持续回落，为美联储暂停加息提供支持，但核心通胀依旧顽固，短期看，与美联储2%的目标有一定差距。 就业方面，美国3月非农就业人口为23.6万人，低于预期的23.9万人和前值的32.6万 人。美国3月ADP就业人数为14.5万人，低于预期的20万人，低于前值的26.1万人。美国3月失业率为3.5%，低于预期的3.6%和前值的3.6%。非农数据连续三个月放缓，但失业率意外回落，劳动力市场仍呈现出较强韧性。 图6：美国CPI与核心CPI单位：%图7：美国PCE与核心PCE单位：% 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 1.20 9.00 8.00 1.00 7.00 0.80 6.00 5.00 0.60 4.00 0.40 3.00 2.00 0.20 1.00 0.00 0.00 6.00 美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比 7.00 5.00 4.00 6.00 5.00 4.00 3.00 3.00 2.00 1.00 2.00 1.00 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 0.000.00 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图8：美国新增非农就业人数单位：千人图9：美国劳动参与率单位：% 10,000.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调 16.00 美国:失业率:季调 5,000.00 14.00 0.00 -5,000.00 12.00 10.00 8.00 -10,000.00 6.00 -15,000.00 4.00 -20,000.00 2.00 2018-07 -25,000.00 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.00 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 2.2美元指数 美元指数与金价负相关性较明显，美元信用面临考验，市场对美国经济担忧增加，美元指数震荡下行。在经济增长方面，美国3月ISM制造业PMI为46.3，低于预期的47.5和前值的47.7，为连续5个月处于荣枯线之下；美国3月ISM非制造业PMI为51.2，低于预期的54.5和前值的55.1，连续两个月出现下滑。经济数据的疲软使得美元指数持续承压。在通胀表现方面，美国第一季度核心PCE物价指数年化季率4.9%，超过预期的4.7%和前值的4.4%。核心通胀的顽固使得美元指数有一定支撑。 2.3美债收益率 美国10年期国债收益率在美元信用面临考验和债务违约担忧下有所下行。美元硅谷银行破产引起市场恐慌，随后签名银行、瑞士信贷等欧美银行接连陷入危机，引发市场对欧美银行业风险担忧。美国财政部长耶伦表示如果美国国会未能提高政府的债务上限，由此会产生债务违 约。目前一年期美国主权CDS的价格已从年初的15个基点飙升至106个基点，为2008年以来 的最高水平，甚至要高于2011年美国主权信用评级遭下调的危急时刻，这引发了市场的担忧。在这一背景下，美国十年期国债震荡下行。 图10：COMEX黄金价格与美元指数图11：COMEX黄金与美国10年期国债收益率 2,200.00 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 1,300.00 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美元指数 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 2,200.00 4.50 2,100.00 4.00 2,000.00 3.50 1,900.00 3.00 1,800.00 2.50 1,700.00 2.00 1,600.00 1.50 1,500.00 1.00 1,400.00 0.50 1,300.00 0.00 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美国:国债收益率:10年 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图12：COMEX黄金价格与VIX指数图13：美国通胀预期 2,200.00 70.00 70.00 65.00 65.00 60.00 60.00 55.00 55.00 50.00 50.00 45.00 45.00 40.00 40.00 35.00 35.00 30.00 30.00 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2