5月美国通胀数据点评：核心顽固约束本轮通胀下限

核心顽固约束本轮通胀下限 ——5月美国通胀数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 宏观点评报告 2023年06月13日 数据：美国5月未季调CPI同比升4%，预期升4.1%，前值升4.9%；环比 为0.1%，略低于预期。核心CPI同比为5.3%，高于预期的5.2%，低于前值的5.5%，环比为0.4%，符合预期，持平于前值。 CPI同比低于预期由能源价格拖累。数据显示，5月食品价格增速为6.7%（前值7.7%），其中肉禽鱼蛋价格增速由前值的2.8%回落至0.3%，水果蔬菜价格从2%上升至2.7%，非家庭食品价格增速由前值的8.6%回落至8.3%。能源价格跌幅走扩至-11.7%（前值-5.1%），其中能源商品增速同比从前值的 -12.6%下降至-20.4%，能源服务增速同比由前值的5.9%回落至1.6%。 核心CPI同比超预期受到商品和服务双向支撑。数据显示，5月核心商品价格增长2%（前值2.1%），二手车价格增长-4.2%（前值-6.6%），新车价格增长4.7%（前值5.4%）。核心服务价格增长6.6%（前值6.8%），主要住所租金增速为8.7%（前值为8.8%）、医疗保健价格增速为-0.1%（前值为0.4%）。 本月通胀三大看点：1）进一步确认居所同比价格开始放缓，但是下行斜率不大。居所分项中的主要住所租金和自有房等价租金环比价格变化不大，但是在去年基数影响下两者的同比增速均小幅放缓。2）虽然劳动力市场呈现波动式放缓，但是贝弗里奇曲线向右移动，间接促进相关价格韧性较强，同比价格增速回落明显滞后于其他分项。具体来看，娱乐服务和教育通信环比陷入负值，其他个人服务环比也从前值的1.5%放缓至0.5%，但是教育通信和其他个人服务的同比增速分别从前值的1.5%和6.3%攀升至2.8%和6.7%。3）二手车价格反弹或意味着依靠核心商品来拉低核心通胀的能力已经削弱。5月二手车环比为4.4%，持平于前值，而同比跌幅连续三个月收窄或意味着部分耐用品去库存最强烈时间已过。 从货币政策来看，预计6月停止加息，但是未来终端利率存在上调的可能性考虑到5月非农薪资增幅放缓、目前通胀下行符合预期，6月跳过加息情理之中。FedWatch显示6月维持5.0%-5.25%的概率为94%，鲍威尔近期也表示6月政策立场是限制性的，由于之前大幅加息以及银行业压力导致的信贷紧缩程度对金融经济的影响无法评估，需要看数据和不断变化的前景，适时做出一定的调整。往后看，美国消费韧性、就业市场景气度、住房租金下行斜率共同决定本轮美联储加息的顶部，7月加息25个bp的概率高达近61%。 数据公布后，美国三大股指攀升，10年美债收益率和美元指数回落，黄金价格小幅回升。 风险提示：全球衰退超预期，美联储加息超预期。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 稳信用仍需政策支持—5月金融数据点评 2023-06-13 货币政策应有之举—央行下调OMO利率点评2023-06-13 PPI如何走出负增长？—宏观经济周报 2023-06-11 CPI近期或出现同比负增长—5月通胀数据点评2023-06-09 外需有所走弱—5月进出口数据点评 2023-06-07 索引 图表目录 图1：5月美国核心CPI高于预期（%）3 图2：美国核心CPI环比符合预期（%）3 图3：能源价格有所回落3 图4：食品价格增速回落3 图5：租金价格同比增速放缓3 图6：服务价格增速放缓3 图1：5月美国核心CPI高于预期（%）图2：美国核心CPI环比符合预期（%） 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 美国:CPI:环比美国:核心CPI:环比 03-0507-0511-0515-0519-0523-0503-0507-0511-0515-0519-0523-05 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：能源价格有所回落图4：食品价格增速回落 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 美国:CPI:能源:当月同比(%) 期货结算价(连续):WTI原油（美元/桶） 16014 14012 12010 1008 806 604 402 200 0-2 美国:CPI:食品:当月同比（%） CRB现货指数:食品（右轴） 700 600 500 400 300 200 100 0 03-0507-0511-0515-0519-0523-0503-0507-0511-0515-0519-0523-05 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：租金价格同比增速放缓图6：服务价格增速放缓 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市增速 （%，领先10个月） 美国:CPI:住房租金:同比（%，右轴） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 亚特兰大联储薪资增长指数增速（%,12MMA） 美国:CPI:服务,不含能源服务:同比（%,右轴） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 04-0308-0312-0316-0320-0324-0303-0507-0511-0515-0519-0523-05 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。