销售稳步增长，多个ADC进入临床

业绩点评：荣昌生物发布2023年一季报及2022年年报，2023年Q1实现收入1.68亿元，公司2022年度实现营业收入7.72亿元，扣非归母净利润为-11.17亿元。公司2022年研发费用9.82亿元、销售费用4.41亿元、管理费用2.66亿元。 公司两大核心产品销售符合预期，费用控制良好，商业化开发稳步推进。公司两大核心产品海外价值空间大，RC28、RC88、RC98、RC108、RC118等其他分子临床进展顺利，将陆续进入关键临床试验阶段。 RC18（泰它西普，BLyS/APRIL融合蛋白）： 1）商业化：自身免疫商业化团队已组建639人。2022年，覆盖1876家医院，完成495家医院的准入； 2）适应症开发：系统性红斑狼疮(SLE)于2021年3月附条件获批，同年纳入医保，完全获批申请已递交CDE；2022年9月IgA肾病进入三期；2022年8月，原发性干燥综合征(pSS)的III期临床获批开展；视神经脊髓炎（NMO）III期临床试验，截至去年底已招募149名患者；重症肌无力(MG) 2022年11月获准开展三期。类风湿关节炎(RA)完成三期患者随访； 3）海外：SLE全球三期临床进展顺利，2022年6月完成美国首例入组给药，2022年10月获批于欧洲开展临床。2022年11月，FDA同意IgAN适应症和原发性干燥综合征(pSS)的III期临床试验方案。 RC48（维迪西妥单抗，HER2-ADC）： 1）商业化：肿瘤商业化团队520人，2022年，共涵盖1419家医院，已完成472家医院的准入。 2）适应症开发：维迪西妥单抗分别于2021年6月、12月获上市批准HER2二三线胃癌和二线尿路上皮癌。联合PD-1治疗一线尿路上皮癌、HER2低表达乳腺癌和HER2阳性肝转移乳腺癌三个适应症正处于注册性临床阶段。 3）海外权益授权给全球ADC龙头Seagen，公司已于2022年上半年在美国开展一项国际多中心、多臂、开放标签的II期关键性临床试验，以评估维迪西妥单抗作为治疗一线化疗失败后HER2表达UC患者的疗效，该项临床试验正在进行中。 多个创新分子处于临床阶段，ADC管线丰富：公司目前共有七个分子处于临床开发阶段。RC28布局眼科，湿性老年黄斑变性（wAMD）处于3期临床，糖尿病黄斑水肿（DME）、糖尿病视网膜病变（DR）处于二期；RC88（间皮素MSLN-ADC）已完成一期患者招募，目前正在数据清理阶段及患者拓展阶段；RC108（c-MET靶向ADC）一期患者招募中；RC118（Claudin 18.2 ADC）澳洲一期临床已完成三个剂量组的爬坡，中国一期招募中，获FDA授予的孤儿药资格。 盈利预测与投资建议。公司专注创新，管线丰富，RC18、RC48商业化有助于公司提前实现盈利。我们预计公司2023/2024/2025年实现收入为14.59/21.21/31.64亿元，归母净利润-7.46/-3.11/2.16亿元，考虑到公司核心管线蓄势待发，海外前景可期，维持“买入”评级。 风险提示：医保降价风险、竞争加剧风险、研发不及预期风险等 股票数据 财务报表分析和预测