2025年报点评：海外销售持续增长，ATTC平台多个分子进入临床

和黄医药2025年报点评总结

核心观点与业绩表现

• 海外市场持续增长，国内业务下半年复苏：2025年公司肿瘤产品总市场销售额达5.247亿美元（+5%），其中FRUZAQLA®（呋喹替尼）海外销售额增长26%至3.662亿美元。国内业务受监管及竞争影响收入下降21%至2.144亿美元，但下半年增长23%，呈现复苏趋势。
• 财务数据：总收入5.485亿美元（-13%），净收益4.569亿美元（主要得益于出售合资企业上海和黄药业45%股权，收益约4.158亿美元），现金及短期投资13.673亿美元。

研发管线进展

• 索乐匹尼布：用于治疗ITP和wAIHA的新药上市申请分别于2026年2月和上半年提交。
• 赛沃替尼：联合泰瑞沙®的SAFFRON全球及SANOVO中国III期研究完成患者招募，预计2026年分别读出数据。
• 呋喹替尼联合信迪利单抗：二线治疗肾细胞癌的III期研究FRUSICA-2显示mPFS显著优于对照组（22.2vs6.9个月）。
• 凡瑞格拉替尼：用于治疗肝内胆管癌的新药上市申请已于2025年12月获国家药监局受理并纳入优先审评。

ATTC平台进展

• 首个候选药物HMPL-A251（PI3K/PIKK-HER2 ATTC）：2025年12月启动全球I/IIa期临床试验。
• 第二个候选药物HMPL-A580（PI3K/PIKK-EGFR ATTC）：2026年3月启动临床试验。
• 合作计划：公司正积极寻求与跨国药企合作，加速平台全球开发。

投资建议与估值

• 预测：2026-2028年营业收入分别为46.32、55.20和60.77亿元，同比增长20.2%、19.1%和10.1%；归母净利润分别为3.86、5.71和8.85亿元。
• 估值：DCF模型测算给予公司整体估值265.90亿港元，对应目标价30.48港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 商业化表现不达预期，监管审批进度不达预期，竞争格局变动。