东兴晨报

2023年5月4日星期四 分析师推荐 【东兴非银行金融】中信证券（600030）：投行业务延续突出表现，有效平抑业绩波动——中信证券2022年年报业绩点评（20230428） 中信证券披露2022年年报，报告期内实现营业收入651.09亿元，同比减少14.92%；归母净利润213.17亿元，同比减少7.72%。EPS1.42元/股，同比减少15.98%；ROE8.67%，同比下降3.40个百分点。 报告期内权益市场波动剧烈，公司经营面临诸多挑战，投行业绩成为一抹亮色。受国内疫情频发、俄乌冲突和美欧等主要央行持续快速加息等持续性和突发性因素影响，2022年国内资本市场整体表现低迷，权益市场剧烈波动，对证券行业经营造成较大负面影响。作为行业头部券商，公司经营情况亦遭受诸多压力。从全年业绩表现看，除投行外的各大业务条线收入均较2021年均不同程度下滑，其中，经纪业务净收入111.68亿元，同比减少20.01%；资管业务净收入109.40亿元，同比减少6.51%；自营业务净收入183.10亿元，同比减少22.33%。相较之下，投行业务延续较强的非周期属性，成为公司的业绩亮点，报告期内投行业务净收入86.54亿元，同比增长6.1%。此外，受益于前期对融资类业务风险充分计提，报告期内信用减值损失大额转回（6.98亿），成为业绩的重要“稳定器”。我们预计，随着疫情影响缓解，宏观经济逐步复苏和全面注册制的落地，2023年经纪、投行、自营、资管、信用等核心业务板块净收入均将较2022年有所增长。 投行业务强者恒强，助力公司把握全面注册制发展机遇。借助直接融资发展东风和全面注册制加速推进的契机，投行业务继续成为公司最为稳健的业绩增长点。股权承销和债券承销等核心业务规模长期排名行业首位。在全面注册制框架下，投行、直投等业务条线逐步实现高效联动，券商得以全产业链、全流程参与上市公司发展壮大，投行业务正在成为券商的“流量入口”，预计随着宏观经济企稳和疫情缓和，叠加香港及海外投行业务复苏，公司投行业务无论从自身规模还是同其他业务条线的协同上均有望继续取得突破。随着全球业务联动的加强，以一带一路经济带、粤港澳及东南亚区域为基石的投行国际化版图有望继续扩充，也将带动中信证券投资、金石投资等投行“上下游”业务收入加速增长。 财富管理和资产管理业务仍是抵御市场波动，优化资源配置，筑牢客户基本盘的核心所在。经济增速下行叠加居民可支配收入增速下滑，对财富管理类产品的需求呈现短期回落态势。报告期内公、私募基金业绩较为低迷且分化巨大，为新发基金和存量基金规模及管理费收入增长带来极大挑战，进而影响券商涉及金融产品销售、基金投顾等财富管理业务收入。但公司依托平台优势，发挥财富管理业务线和华夏基金的高效协同，并通过以中信证券资管、中信期货资管、金石投资为主的资产管理体系，助力大财富管理业务全面发展。同时，公司通过行业领先的股权衍生品和QDII、FICC业务线，为财富 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,350.46 0.82 深证成指 11,273.87 -0.57 创业板 2,297.67 -1.16 中小板 7,402.98 -0.47 沪深300 4,030.25 0.03 香港恒生 19,969.40 +1.37 国企指数 6,727.42 +2.10 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 慧智微 20.92 电子 20230504 航天南湖 21.17 国防军工 20230504 华纬科技 28.84 机械设备 20230505 德尔玛 14.81 家用电器 20230505 蜂助手 23.80 计算机 20230505 晟楠科技 8.40 国防军工 20230505 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 管理条线提供更丰富的金融产品来源，亦可更大程度对冲市场风险，在降低净值波动的同时提升收益率水平，进而提升财富管理客户对公司管理能力和品牌的认同感，提升客户粘性。 投资建议： 当前证券行业业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应更为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一定特色和异质化，抗周期属性初步显现。公司配股完成后，资本实力得到有效补充，业务结构有望持续优化，进一步提升盈利能力和综合竞争力，我们坚定看好公司的长期发展前景和构建“券业航母”的未来。预计公司2023-2025年归母净利润分别为256.85亿元、326.48 亿元和384.52亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 (分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043分析师：高鑫执业编码：S1480521070005电话：010-66554130) 【东兴交运】皖通高速：疫后复苏与路产贯通带动业绩增长，静待资产收购落地（20230428） 事件：公司2022年实现通行费收入36.76亿元，同比下降4.04%，归母净利润14.4亿元，同比下降4.57%。22年净利润下降主要系疫情影响及四季度货车收入减免。23年一季度公司实现营收11.45亿元，同比增长18.51%，归母净利润4.59亿元，同比增长13.15%。公司近期拟收购六武高速，并承诺收购完成后将分红比例提高至70%。 2022年业绩展现出较强韧性：在去年疫情影响与去年四季度货车收费减免的双重不利条件下，公司盈利依旧保持在相对较高的水平。其中合宁高速收入仅微降0.2%，顶住了疫情压力，滁河大桥全线通车为合宁高速带来了一定的贯通效应；高界高速收入逆势增长3.8%，主要系平行国道维修。宣广、广祠高速去年受上游芜合高速改扩建施工和重要桥梁维护等因素影响，收入下降近20%。芜合高速改扩建于去年年末完成，预计今年宣广高速收入情况将有明显修复。 一季度收入增长明显，宁宣杭高速受益于强贯通效应：一季度公司路产增收明显，合宁高速、高界高速收入分别同比提升18.2%和7.0%。宁宣杭高速方面，江苏段于去年9月通车，浙江段于去年年末通车，结束了宁宣杭高速断 头路的历史，对公司盈利提升有巨大帮助。一季度宁宣杭高速收入同比提升 146%。但目前宁宣杭高速刚刚全线贯通，车流量相较于周边路产还有明显差距，其流量还有很大的提升空间。受益于疫后复苏以及宁宣杭的高增长，公 司一季度通行费收入提升13.7%，实现开门红。 收购六武高速估值合理，有望进一步增厚业绩：公司拟通过发行股份（占85%）及支付现金（占15%）方式，向大股东安徽交控收购六武高速100%股权。六武高速交易对价预计不超过40亿元，A股发行价格为7.19元/股；为保障中小股东利益，公司将2023-2025年分红比例承诺从60%提高至70%。 六武高速收费里程92.7公里，剩余收费年限16.7年。收购路段净资产约25亿元，且基本剥离了债务（22年项目总负债不到1000万元）。21与22年净利润分别为2.5与2.1亿，由于22年受疫情影响较大，实际上21年盈利参考意义较强。21年六武高速净利润率约45%，是较为优质的资产。 以40亿收购对价上限计算，资产对应PE上限为16倍。确实高于公司目前估值（PE-TTM约10倍），投资者普遍对此较为关注。我们综合考虑后认为收购价格合理。 一方面，高速公路估值除了看盈利，还需要考虑收费年限，如果不考虑改扩建完成的合宁高速（年限审批还在进行中），六武高速的收费年限较公司大部分路产更长，仅不及岳武高速和宁宣杭高速。 另一方面，由于采用平均折旧而非车流量折旧，六武高速在运营前中期的折旧占比较高，会一定程度上压低前中期的盈利水平，但后期盈利弹性会高于采用车流量折旧的路产（因为折旧固定，不会随车流量增长而增长）。因此如果要以目前的盈利水平作为估值基准，那么就同时需要考虑路产后续较强的盈利成长性。 最后，从获取成本角度考虑，40亿上限的收购价格对应93公里路产的16.7 年收费权，单公里成本不超过0.43亿元。六武高速位于连通合肥与武汉的最近路线上，地理位置优越，后续车流量还有较大提升潜力。相较于目前动辄近亿元的高速公路单公里建设成本，六武高速作为已经稳定盈利的优质资产， 其定价实际上较为公允。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为18.1、20.0和21.7亿元，对应EPS分别为1.09、1.20和1.31元。公司近两年受益于路产贯通效应，具有较强的业绩弹性。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：合宁高速年限延长的不确定性；收购路产收入低于预期；宏观经济不景气等。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904) 重要公司资讯 1.华为：2023年第一季度经营业绩实现销售收入1321亿人民币，同比增长0.8%，净利润率2.3%。华为称，整体经营结果符合预期，公司继续 在研发上加大投入，以保持面向未来的持续创新能力，为客户、伙伴、社会创造价值，实现有质量的发展。（资料来源：同花顺） 2.中国海油：2023年一季度营收977.11亿元，同比增长7.50%；归母净利 321.13亿元，同比下降6.38%；基本每股收益0.68元。（资料来源：同花 顺） 3.中微公司：一季度净利润2.75亿元，同比增长134.98%；本期刻蚀设备收入为8.14亿元，较上年同期增长约13.94%，毛利率达到47.29%；本期MOCVD设备收入1.67亿元，较上年同期增长约300.48%，毛利率达到40.09%。（资料来源：同花顺） 4.东航物流：一季度实现营业收入45.75亿元，同比下降30.80%；归属于上市公司股东的净利润7.61亿元，同比下降44.60%；基本每股收益0.48元。（资料来源：同花顺） 5.国海证券：公司一季度营业收入9.89亿元，同比增长49.12%；归母净利润2.26亿元，同比增长333.19%；基本每股收益0.04元。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.文化和旅游部：“五一”假期，文化和旅游行业复苏势头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计 2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。（资料来源：同花顺） 2.交通运输部：4月29日至5月3日(劳动节假期期间)，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量27019万人次，日均发送5403.8万人次， 比2019年同期日均下降19.3%，比2022年同期日均增长162.9%。（资料来源：同花顺） 3.国家统计局：4月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月下降 2.7个百分点，低于临界点，制造业景气水平回落。（资料来源：同花顺） 4.商务部：与上海市正签署新一轮部市合作协议。双方将在加快自贸试验区建设、办好中国国际进口博览会、推进服务贸易和数字贸易创新发展、提升上海国际贸易中心能级、培育建设国际消费中心城市等方面深入合作，推动商务高质量发展。（资料来源：同花顺） 5.经济参考报：截至5月3日，已披露一季报的5155家A股上市公司一季度合计实现营业收入超17万亿元，同比增长3.8%；合计实现归母净 利润近1.5万亿元，同比增长1.42%。具体上市公司来看，2834家一季度实现营业收入正增长，203家同比增速超100%；2751家归母净利润正增长，1241家同比增长率逾50%。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴房地产】房地产行业3月公司月报：央国企销售与拿地增速整体占优，高能级市场复苏力度更强（20230428）行业销售： 市场销售金额同比转正，主流房企复苏力度强于市场。从