业绩短期承压，丰富产品结构，巩固优势地位

2023年5月4日 强烈推荐/维持 公司报告 龙佰集团 龙佰集团（002601）：业绩短期承压，丰富产品结构，巩固优势地位 龙佰集团发布2022年年报及2023年1季报：公司2022年全年实现营业收 入为241.55亿元，YoY+17.16%，归母净利润为34.19亿元，YoY-26.88%； 2023年1季度实现营业收入为69.77亿元，YoY+14.78%，归母净利润为5.79 亿元，YoY-45.55%。 从收入端看，主要业务板块均取得增长。①钛白粉板块：2022年营收同比增长6.44%至161.78亿元，公司钛白粉产能由2021年的101万吨扩张至2022 年底的151万吨，公司2022年钛白粉销量同比增长5.68%至92.77万吨。 ②海绵钛板块：2022年营收同比大幅增长201.20%至21.34亿元，主因新产能投放，目前公司海绵钛总产能达到5万吨，跃居全球第一，公司2022年 海绵钛销量同比增长161.68%至3.66万吨。③铁系产品：2022年营收同比增长17.72%至24.84亿元。④锆系产品：2022年营收同比增长7.39%至10.49亿元。⑤新能源材料：2022年相关产品的生产线建成投产，产品开始正常销 售，整体业务实现全面突破，全年实现营收6.56亿元。 从利润端看，钛白粉产品及原料价格大幅波动导致毛利率下滑，拖累公司利润增长。2022年，硫磺、硫酸等原材料价格大幅波动，叠加钛白粉等主要产 品价格下半年急速下跌，公司综合毛利率同比大幅下降11.74个百分点至30.19%。2023年1季度，钛白粉价格自年初有所回升，1季度公司公司综合毛利率虽同比2022年1季度下降11.77个百分点至23.04%，但是环比2022 年4季度提升了3.77个百分点，毛利率环比有所改善。 钛白粉行业龙头丰富产品结构，保持扩张，巩固行业优势地位。公司是钛白粉行业中为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商，按 照产能计算，公司是全球最大的硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司持续提高氯化法钛白粉占比，正在加快推进龙佰禄丰年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目和新材料公司年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目；并积极筹划后续产能，快速扩大规模，抢占国内氯化法钛白粉大发展的先机，巩固行业优势地位。此外，公司加大研发投入，开发高端产品，并拓展应用领域，带动公司钛白粉产品体系向中高端升级。 积极布局新能源电池正负极材料，培育第二增长曲线。公司钛产业生产过程中的副产品硫酸亚铁、富余产能烧碱、硫酸可配套生产锂电池正负极材料， 同时公司在设备大型化、生产规模化等方面具有较强的运营能力，公司在锂电池正负极材料的生产方面具备成本优势。目前公司已具备10万吨磷酸铁、 5万吨磷酸铁锂、2.5万吨石墨负极产能，未来还将继续扩充相关产品产能，我们预计新能源材料有望成为公司的第二增长曲线。 公司盈利预测及投资评级：作为钛白粉行业龙头，公司在做大做强主业的同时，积极布局新能源行业，培育第二增长曲线，形成多元化协同发展的业务 模式。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为40.78、51.15和64.50亿元，对应EPS分别为1.71、2.14和2.70元，当前股价对应P/E值分别为10、8和 公司简介： 公司是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，公司产品销往6大洲，100多个国家和地区。其中，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列。集团大型产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；锆制品由公司控股子公司东方锆业经营。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）22.88-15.06 总市值（亿元）413.82 流通市值（亿元）286.82 总股本/流通A股（万股）238,927/238,927 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.26 52周股价走势图 龙佰集团 沪深300 37.0% -13.0% 5/57/59/511/51/53/5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 6倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,617 24,155 29,619 34,106 39,032 增长率（%） 45.56% 17.16% 22.62% 15.15% 14.45% 归母净利润（百万元） 4,676 3,419 4,078 5,115 6,450 增长率（%） 104.33% -26.88% 19.27% 25.43% 26.10% 净资产收益率（%） 24.72% 16.42% 18.51% 20.71% 22.97% 每股收益(元) 1.96 1.43 1.71 2.14 2.70 PE 9 12 10 8 6 PB 2.19 1.99 1.88 1.68 1.47 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 龙佰集团（002601）：业绩短期承压，丰富产品结构，巩固优势地位 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 15777 20110 26811 36974 48299 营业收入 20617 24155 29619 34106 39032 货币资金 6287 8726 12805 21183 31007 营业成本 11943 16834 21791 25084 28699 应收账款1967 2253 2763 3181 3641 营业税金及附加 272 277 340 392 448 其他应收款321 361 361 322 369 营业费用 468 428 524 604 691 预付款项598 630 816 939 917 管理费用 1114 1424 1746 2011 2301 存货4516 6547 8474 9755 10772 财务费用 176 102 -914 -1490 -2367 其他流动资产2088 1593 1593 1593 1593 资产减值损失 51 30 77 60 62 非流动资产合计29554 39076 37384 34301 30555 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 长期股权投资2317 337 337 337 337 投资净收益 -104 -91 -71 -71 -71 固定资产 16490 23913 22588 19868 16483营业利润55544086486260657611 无形资产 2770 7042 6694 6345 5997 营业外收入 11 15 15 15 15 其他非流动资产 7977 7784 7766 7751 7739 营业外支出 46 28 28 28 28 资产总计 45331 59186 64196 71274 78854利润总额55194073485060527598 流动负债合计 19943 26178 29844 34115 38165所得税7835366387961000 短期借款 4624 5617 5617 5617 5617净利润47353537421152566598 应付账款355157767476895010240少数股东损益59117133140148 预收款项023190218归属母公司净利润46763419407851156450 一年内到期的非流动负债14191893000EBITDA71225760749685059329 非流动负债合计45999741974197419741EPS（元）1.961.431.712.142.70 长期借款37998405840584058405主要财务比率 应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E 负债合计2454235919395854385547906成长能力 少数股东权益18712449258227222870营业收入增长46%17%23%15%14% 实收资本（或股本）23812390239023902390营业利润增长96%-26%19%25%25% 资本公积1408414542145421454214542归属于母公司净利润增长104%-27%19%25%26% 未分配利润34273969477169289664获利能力 归属母公司股东权益合计1891820818220282469728078毛利率(%)42%30%26%26%26% 负债和所有者权益4533159186641967127478854净利率(%)23%14%14%15%17% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10% 6% 6% 7% 8% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 25% 16% 19% 21% 23% 经营活动现金流 4328 3197 9927 10336 11026偿债能力 净利润 4676 3419 4078 5115 6450 资产负债率(%) 54% 61% 62% 62% 61% 折旧摊销 1486 1703 3693 4083 4246 流动比率 0.79 0.89 1.04 1.23 0.00 财务费用 176 102 -914 -1490 -2367 速动比率 0.56 0.64 0.78 0.96 0.00 应收帐款减少 48 -286 -510 -419 -460营运能力 预收帐款增加 0 2 1 187 27 总资产周转率 0.51 0.46 0.48 0.50 0.52 投资活动现金流 -5245 -5588 -2001 -1000 -500 应收账款周转率 10.35 11.45 11.81 11.48 11.44 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 应付账款周转率 6.59 5.18 4.47 4.15 4.07 长期投资减少 -2106 1980 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -104 -91 -71 -71 -71 每股收益(最新摊薄) 1.96 1.43 1.71 2.14 2.70 筹资活动现金流 1291 2893 -3848 -957 -702 每股净现金流(最新摊薄) 0.15 0.23 1.71 3.51 4.11 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.91 8.71 9.22 10.33 11.75 长期借款增加 330 4606 0 0 0 估值比率 普通股增加349 9 0 0 0 P/E 8.85 12.11 10.15 8.09 6.42 资本公积增加4505 458 0 0 0 P/B 2.19 1.99 1.88 1.68 1.47 现金净增加额355 544 4078 8378 9824 EV/EBITDA 6.29 8.44 5.69 4.03 2.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 龙佰集团（002601）：业绩短期承压，丰富产品结构，巩固优势地位 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，