业绩承压，产能持续提升巩固龙头地位

2023年8月8日 强烈推荐/维持 公司报告 安迪苏 安迪苏（600299）：业绩承压，产能持续提升巩固龙头地位 安迪苏发布2023年半年报：2023年1~6月实现营业收入为63.28亿元， YoY-12.06%，实现归母净利润为0.33亿元，YoY-96.16%。 从收入端来看，主营产品价格下行导致功能性产品营收下滑，但特种产品取得增长。①功能性产品：2023年上半年营收同比下降20%至41.63亿元，虽然产品销量实现增长，但主要产品蛋氨酸、维生素A等上半年价格同比大幅 下滑，导致整体营收下滑。②特种产品：2023年上半年营收同比增长14% 至17.49亿元，部分产品线保持较好增长，因此虽然产品价格小幅下滑，但产品销量大幅增长，拉动整体营收增长。 从利润端来看，受到成本高位的不利影响，毛利率大幅下滑11个百分点，拖累利润表现。2023年上半年，公司主要原材料价格虽同比下滑、但仍处于相 对高位，导致公司毛利率显著下滑，其中功能性产品毛利率同比下滑17个百 分点、特种产品价格同比下滑8个百分点，公司综合毛利率下滑11个百分点，拖累公司净利润表现。目前，公司已经采取了一系列行动计划来保护利润率，包括价格优化、产量分配、积极主动的现金管理和专项成本削减计划，我们预期公司未来利润率水平有望逐步回升。 投建泉州蛋氨酸新产能，产能持续提升巩固龙头地位。公司同时发布公告，将在福建泉州投资49亿元建设新的固体蛋氨酸工厂，年产能为15万吨，以 充分利用与中国中化的整合协同效应，预计该项目将于2027年投产。公司过 去几年蛋氨酸产能持续增加，蛋氨酸的全球市占率在2012年至2017年间由24%提升至27%，并在近年来持续巩固现有市场份额。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 公司简介： 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，于2015年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在A股上市。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业的全球领军企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）11.55-7.75 总市值（亿元）224.21 流通市值（亿元）224.21 总股本/流通A股（万股）268,190/268,190 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.8 52周股价走势图 安迪苏 沪深300 33.7% 积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。 目前，特种产品业务已成为公司主要盈利来源之一。作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，特种产品产能扩充及优化项目按计划持续推 -16.3% 8/810/812/82/84/86/8 进，打开长期成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双 支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为4.08、7.80和9.83亿元，对应EPS分别为0.15、0.29和0.37元，当前股价对应P/E值分别为55、29和23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,869 14,529 15,049 16,368 17,729 增长率（%） 8.05% 12.90% 3.58% 8.77% 8.31% 归母净利润（百万元） 1,472 1,247 408 780 983 增长率（%） 8.88% -15.29% -67.28% 91.19% 25.98% 净资产收益率（%） 10.44% 8.35% 2.73% 5.00% 6.02% 每股收益(元) 0.55 0.46 0.15 0.29 0.37 PE 15 18 55 29 23 PB 1.58 1.49 1.49 1.43 1.36 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 安迪苏（600299）：业绩承压，产能持续提升巩固龙头地位 长期借款 16 844 844 844 844 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 6470 6102 7123 8876 11002 营业收入 12869 14529 15049 16368 17729 货币资金 2115 796 1359 2762 4474 营业成本 8544 10577 12201 12871 13784 应收账款1881 1966 2037 2215 2399 营业税金及附加 69 45 47 51 55 其他应收款1 170 123 130 139 营业费用 1197 1163 1205 1310 1419 预付款项97 107 176 191 207 管理费用 644 700 725 789 854 存货2033 2371 2736 2886 3091 财务费用 17 169 47 37 27 其他流动资产343 691 691 691 691 资产减值损失 4 93 0 0 0 非流动资产合计14436 15242 14343 13405 12239 公允价值变动收益 -70 31 0 0 0 长期股权投资265 276 276 276 276 投资净收益 -1 -10 0 0 0 固定资产 6749 9158 8794 8122 7322 营业利润 2051 1492 503 962 1212 无形资产 2153 2065 1801 1537 1273 营业外收入 13.66 51.74 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 5269 3743 3473 3471 3368 营业外支出 29.75 13.43 0.00 0.00 0.00 资产总计 20906 21343 21466 22281 23241 利润总额 2049 1541 503 962 1212 流动负债合计 4012 3808 3928 4096 4325 所得税 513 291 95 182 229 短期借款 578 850 850 850 850 净利润 1536 1250 408 780 983 应付账款 1659 1537 1774 1871 2003 少数股东损益 -64 -3 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1472 1247 408 780 983 一年内到期的非流动负债 341 288 0 0 0 EBITDA 2001 1707 550 999 1239 非流动负债合计 794 1830 1830 1830 1830 EPS（元） 0.55 0.46 0.15 0.29 0.37 负债合计 5480 6391 6510 6678 6907 成长能力 少数股东权益 1331 19 19 19 20 营业收入增长 8.05% 12.90% 3.58% 8.77% 8.31% 实收资本（或股本） 2682 2682 2682 2682 2682 营业利润增长 1.32% -27.22% -66.29% 91.17% 25.98% 资本公积 2112 2112 2112 2112 2112 归属于母公司净利润增长 8.88% -15.29% -67.28% 91.19% 25.98% 未分配利润 9301 10140 10143 10791 11521获利能力 归属母公司股东权益合计 14094 14934 14937 15584 16314 毛利率(%) 33.61 27.20% 18.92% 21.37% 22.25% 负债和所有者权益 20906 21343 21466 22281 23241 净利率(%) 11.93 8.60% 2.71% 4.77% 5.54% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.04% 5.84% 1.90% 3.50% 4.23% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.90 8.37% 2.73% 5.01% 6.02% 经营活动现金流 2602 1729 1803 2072 2291 偿债能力 净利润 1472 1247 408 780 983 资产负债率(%) 26% 30% 30% 30% 30% 折旧摊销 1120 1261 1398 1438 1466 流动比率 1.61 1.60 1.81 2.17 2.54 财务费用 17 169 47 37 27 速动比率 1.17 1.16 1.37 1.67 2.00 应收帐款减少 640 602 458 351 414 营运能力 预收帐款增加 267 -424 408 167 228 总资产周转率 0.91 0.98 1.02 1.18 1.38 投资活动现金流 -2443 -1801 -500 -500 -300 应收账款周转率 8 8 8 8 8 公允价值变动收益 -70 31 0 0 0 应付账款周转率 8.05 9.00 8.26 8.45 17.70 长期投资减少 -2314 -1542 -500 -500 -300 每股指标（元） 投资收益 -1 -10 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.46 0.15 0.29 0.37 筹资活动现金流 -631 -1164 -740 -170 -280 每股净现金流(最新摊薄) -0.24 -0.49 0.21 0.52 0.64 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.26 5.57 5.57 5.81 6.08 长期借款增加 8 1047 -288 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 16.07 18.97 54.57 28.54 22.65 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.68 1.58 1.49 1.43 1.36 现金净增加额 -654 -1318 563 1402 1712 EV/EBITDA 7.20 8.37 11.60 8.70 7.20 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 安迪苏（600299）：业绩承压，产能持续提升巩固龙头地位 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下