2025年报点评：门店加速下沉巩固龙头地位，盈利短期承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：途虎养车2025年实现营业收入164.6亿元，同比增长11.5%；经营利润2.52亿元，同比下降23.8%；归母净利润4.2亿元，同比下降13%；经调整净利润7亿元，同比增长12.2%。下半年营业收入85.85亿元，同比增长12.5%，但营业利润、归母净利润和经调整净利润分别下降74.6%、42.9%和-8.9%。
• 门店扩张：2025年下半年净新增工场店803家，远超前两年同期，总数突破8000家，其中60%位于低线城市，巩固了公司在下沉市场的布局。
• 用户增长：全渠道交易用户数同比增长17.7%，活跃用户规模提升抵消了客单价下降的影响。
• 定价策略：为应对市场竞争，公司采取“以价换量”策略，导致客单价阶段性下行，毛利率和经调整净利润短期承压。
• 新能源布局：新能源汽车交易用户数同比增长60%，公司积极拓展相关服务，但传统燃油车维修需求可能因新能源车渗透率提升而下降。

研究结论

• 短期盈利承压：当前定价策略对利润端造成一定影响，华创证券下调2026-2028年经调整净利润预测至7.31/7.92/9.01亿元，维持“推荐”评级，目标价15.06港元（对应2026年15倍PE，上行空间17.4%）。
• 风险提示：竞争加剧、盈利不及预期、门店扩张不及预期。

财务预测

• 2026-2028年经调整净利润预测：7.31/7.92/9.01亿元（原预测9.92/12.03亿元）。