节能型家用屏蔽泵短期承压，产品结构丰富度提升

2024年09月01日大元泵业(603757.SH) 节能型家用屏蔽泵短期承压，产品结构丰富度提升 998345847 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.02元股价(2024-08-30)18.40元 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收8.42亿元 （同比-6.84%），实现归母净利润1.40亿元（同比-16.15%）； 2024Q2，公司实现营收5.65亿元（同比+4.30%，环比+104.21%）， 实现归母净利润0.99亿元（同比-7.09%，环比+143.01%）。 节能型家用屏蔽泵短期承压，产品结构丰富度提升：2022年，俄乌冲突导致欧洲天然气价格显著上涨，公司核心产品家用屏蔽泵销量受益于节能泵和热泵配套产品在欧洲市场的拓展实现大幅提升。2024年以来，受欧洲市场去库存掣肘短期承压，整体板块实现营收约3.4亿元，同比下降约14%，公司各类型节能泵在报告期内销售约47万台，同比减少约39%；热泵配套产品销售台数在同一口径下减少约42%。但节能型产品和热泵渗透率提升仍是长期趋势，未来销量有望逐步恢复。从其他产品线来看，传统农泵类产品销售受市场环境波动掣肘，但板块业绩在商业配套相关产品带动下实现营收约3.05亿元，同比基本持平；工业泵领域，在化工领域产品营收下滑的背景下，公司在新的细分产品领域进行开拓，带动整体板块实现营收约1.3亿元，同比持平；液冷泵方面，公司积极拓展新能源汽车领域，同时继续跟踪新兴的储能及IDC数据中心等领域，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计2024H2将实现小批量订单的销售，在此带动下，报告期公司该板块实现营收约0.28亿元，同比约增长48%。 逆势布局逐步落地，产品结构积极调整：报告期公司在积极调整细分产品结构的同时加强逆势布局，2024H1完成了温岭新产能基地的搬迁工作，公司生产制造的自动化、数字化转型步伐进一步落实。展望未来，公司将继续推进合肥的新产能基地建设，并持续推动温岭新工厂精益化改造，此外将积极探索新的市场细分领域机会，并将单一产品形式向产品组合和综合解决方案转变。 实施中期分红，彰显红利价值：根据公司公告，公司拟实施2024年度中期分红，将派发现金红利8248万元（含税）。2024年上半年，公司斥资3089万元实施股份回购，2024年半年度现金分红和回购金额合计占2024H1归母净利润比例80.96%。近年来，公司持续保持高分红，2019-2023年股息支付率分别为48.12%、78.53%、39.66%、44.77%、69.59%，有效保障股东利益。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为20.38亿元、22.28亿元、24.34亿元，增速分别为8.4%、9.3%、9.3%；净利润分别为2.78亿元、3.07亿元、3.38亿元，增速分别为-2.6%、 交易数据总市值(百万元) 3,067.34 流通市值(百万元) 3,067.34 总股本(百万股) 166.70 流通股本(百万股) 166.70 12个月价格区间16.45/26.26元 大元泵业 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.6 -3.1 -17.4 绝对收益 -2.0 -10.7 -29.8 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告业绩增速符合预期，新产能 2023-10-31 投产在即业绩延续高速增长，产品结 2023-08-29 构优化盈利能力持续向好一季度业绩再超预期，欧洲 2023-04-24 10.2%、10.3%；维持买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，对应6个月目标价20.02元。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨 节能需求高景气度保障业绩高速增长家用屏蔽泵产品结构不断优2023-01-30化，2022年业绩超预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 突破产能制约，屏蔽泵高端 2022-11-27 主营收入 1,678.0 1,879.1 2,037.5 2,227.8 2,434.3 产能释放在即 净利润 260.8 285.4 278.1 306.5 338.0 每股收益(元) 1.56 1.71 1.67 1.84 2.03 每股净资产(元) 9.25 10.10 10.59 11.41 12.25 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.8 10.7 11.0 10.0 9.1 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 净利润率 15.5% 15.2% 13.6% 13.8% 13.9% 净资产收益率 16.9% 17.0% 15.8% 16.1% 16.6% 股息收益率 3.8% 6.5% 4.7% 5.5% 6.5% ROIC 32.7% 28.7% 25.2% 18.0% 14.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,678.0 1,879.1 2,037.5 2,227.8 2,434.3 成长性 减:营业成本 1,185.4 1,278.3 1,404.3 1,529.8 1,665.3 营业收入增长率 13.0% 12.0% 8.4% 9.3% 9.3% 营业税费 8.6 11.6 10.5 12.2 13.6 营业利润增长率 78.9% 11.2% -4.5% 10.4% 10.8% 销售费用 71.8 100.6 111.1 122.5 132.3 净利润增长率 77.1% 9.5% -2.6% 10.2% 10.3% 管理费用 79.2 92.9 102.8 113.6 121.7 EBITDA增长率 59.8% 14.1% 11.3% 22.1% 13.3% 研发费用 63.1 87.0 96.4 104.7 119.3 EBIT增长率 70.9% 14.9% -0.7% 10.4% 10.8% 财务费用 -26.3 -18.4 - - - NOPLAT增长率 64.3% 12.0% 3.3% 9.9% 10.3% 资产减值损失 -2.3 -5.8 - - - 投资资本增长率 27.7% 17.5% 53.7% 33.8% 13.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 21.1% 9.6% 4.6% 7.5% 7.1% 投资和汇兑收益 1.5 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润 294.3 327.2 312.5 345.0 382.2 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -2.4 -2.4 -1.9 -2.2 毛利率 29.4% 32.0% 31.1% 31.3% 31.6% 利润总额 293.1 324.8 310.1 343.1 380.0 营业利润率 17.5% 17.4% 15.3% 15.5% 15.7% 减:所得税 32.3 43.9 36.4 41.5 47.3 净利润率 15.5% 15.2% 13.6% 13.8% 13.9% 净利润 260.8 285.4 278.1 306.5 338.0 EBITDA/营业收入 19.0% 19.4% 19.9% 22.2% 23.0% EBIT/营业收入 16.3% 16.7% 15.3% 15.5% 15.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 67 60 74 105 117 货币资金 964.6 957.7 319.3 178.2 194.7 流动营业资本周转天数 55 49 49 45 42 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 304 326 250 179 166 应收帐款 331.6 359.4 361.0 440.6 436.7 应收帐款周转天数 64 66 64 65 65 应收票据 8.1 8.7 8.7 12.0 9.7 存货周转天数 64 62 61 62 61 预付帐款 18.4 15.5 19.9 19.9 23.3 总资产周转天数 436 484 458 462 489 存货 323.7 325.0 361.1 403.4 426.9 投资资本周转天数 178 194 245 318 356 其他流动资产 46.6 48.4 46.8 47.2 47.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.9% 17.0% 15.8% 16.1% 16.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.8% 10.6% 10.8% 9.5% 9.7% 投资性房地产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 ROIC 32.7% 28.7% 25.2% 18.0% 14.9% 固定资产 319.2 311.5 523.4 778.5 805.0 费用率 在建工程 199.5 407.6 707.6 1,107.6 1,307.6 销售费用率 4.3% 5.4% 5.5% 5.5% 5.4% 无形资产 175.7 171.4 167.2 162.9 158.6 管理费用率 4.7% 4.9% 5.0% 5.1% 5.0% 其他非流动资产 20.4 35.0 22.8 26.1 28.0 研发费用率 3.8% 4.6% 4.7% 4.7% 4.9% 资产总额 2,408.4 2,640.7 2,538.1 3,176.7 3,438.5 财务费用率 -1.6% -1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - 83.4 292.4 四费/营业收入 11.2% 13.9% 15.2% 15.3% 15.3% 应付帐款 227.4 268.3 255.8 343.8 287.1 偿债能力 应付票据 75.1 89.3 40.8 119.8 61.3 资产负债率 36.0% 36.0% 30.4% 40.2% 40.9% 其他流动负债 155.4 154.7 185.7 222.8 267.4 负债权益比 56.3% 56.3% 43.7% 67.3% 69.1% 长期借款 - - - 128.6 127.9 流动比率 3.70 3.35 2.32 1.43 1.25 其他非流动负债 409.3 439.2 289.3 379.2 369.2 速动比率 2.99 2.71 1.57 0.91 0.78 负债总额 867.2 951.5 771.5 1,277.8 1,405.3 利息保障倍数 -10.39 -17.07 少数股东权益 - 5.5 1.1 -3.7 -9.0 分红指标 股本 166.8 166.7 166.7 166.7 166.7 DPS(元) 0.70 1.19 0.86 1.02 1.19 留存收益 1,324.3 1,463.5 1,598.8 1,736.0 1,875.5 分红比率 44.8% 69.6% 51.3% 55.2% 58.7% 股东权益 1,541.2 1,689.2 1,766.6 1,899.0 2,033.1 股息