营收稳步增长，受汇兑损失等因素综合影响，净利润出现下滑

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 纳思达(002180.SZ) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱：pangqianqian@cindasc.com 郑 祥 计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 【信达计算机】纳思达：国产打印之星，闪耀寰球舞台 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 营收稳步增长，受汇兑损失等因素综合影响，净利润出现下滑 [Table_ReportDate] 2023年5月4日 [Table_Summary] ➢ 事件：4月28日晚间，纳思达发布2023年一季报，实现营收65.19亿元，同比增长11.75%；实现归母净利润2.12亿元，同比减少52.01%；实现归母扣非净利润2.03亿元，同比减少48.56%。 ➢ 营收稳步增长，净利润受汇兑损失等因素综合影响出现下滑。营收方面，2023Q1公司实现营收65.19亿元，同比增长11.75%，保持稳步增长趋势。其中，奔图电子实现营收12.87亿元，同比增长约30%，奔图打印机整体销量同比增长36.88%；利盟国际实现营收5.3亿美元，同比减少6.81%，受OEM业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销售量同比下降16.89%；极海微实现营收4.29亿元，同比减少14.99%，主要因短期受到市场供需变化影响导致部分芯片产品销售价格承压；通用耗材业务实现营收15.11亿元，同比增长3.12%。利润方面，2023Q1公司实现归母净利润2.12亿元，同比减少52.01%；实现归母扣非净利润2.03亿元，同比减少48.56%，主要因毛利率下降及汇兑损失等因素综合影响所致，其中2023Q1毛利率约为34.88%，同比下降约1.26个百分点；财务费用方面，受汇兑损失增加及利盟利息支出增加等影响，2023Q1确认财务费用3.31亿元，同比增长203.50%。期间费用率控制良好，2023Q1销售费用率为9.09%，同比略升0.3个百分点；管理费用率为7.19%，同比下降0.57个百分点；研发费用率为6.38%，同比略增0.11个百分点。 ➢ 奔图自主研发A3黑白及彩色复印机将于本年度量产上市，有望为公司业绩增长注入全新动能。激光打印机按色彩及型号可大致分为4类，也是激光打印机产品由中低端到中高端发展的4个阶段，即A4黑白、A4彩色、A3黑白及A3彩色打印机。根据华经产业研究院统计数据，按色彩划分，2020年全球彩色激光打印机市场规模约为207亿美元，约占当年全球激光打印机市场总规模的61%；按型号划分，2020年全球A3 激光打印机市场规模约为243.6亿美元，约占当年全球激光打印机市场总规模的73%，中高端的彩色及A3激光打印机平均单价更高、市场规模更大。我们认为，本年度奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机的量产上市有望为公司业绩增长注入全新动能。 ➢ 投资建议与投资评级：我们认为，公司是A股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造全领域闭环的稀有标的，伴随今年奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机量产上市，叠加经济逐渐复苏，信创市场也有望回暖向好，公司全年业绩有望保持稳步增长。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为1.78/2.44/2.99元，对应P/E为22.25/16.24/13.25倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：1.信创推进进展不及预期；2.奔图及利盟全球市场业务推进 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 不及预期；3.行业竞争加剧，产品价格下跌；4.物联网芯片业务发展不及预期；5.奔图自主研发A3复印机量产上市进度不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 22,792 25,855 31,172 37,458 44,433 增长率YoY % 7.9% 13.4% 20.6% 20.2% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,163 1,863 2,520 3,450 4,230 增长率YoY% 701.2% 60.1% 35.2% 36.9% 22.6% 毛利率(%) 34.1% 32.6% 32.8% 32.9% 33.0% ROE(%) 8.1% 11.7% 13.9% 16.3% 17.0% EPS(摊薄)(元) 0.82 1.32 1.78 2.44 2.99 P/E(倍) 58.14 39.44 22.25 16.24 13.25 P/B(倍) 4.73 4.63 3.10 2.65 2.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年4月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19,081 19,466 24,110 28,284 33,395 营业总收入 22,792 25,855 31,172 37,458 44,433 货币资金 9,750 7,855 11,424 13,024 15,453 营业成本 15,016 17,423 20,957 25,139 29,778 应收票据 5 1 1 1 1 营业税金及附加 107 120 137 165 196 应收账款 3,028 3,730 4,251 5,184 6,163 销售费用 2,135 2,358 2,618 3,072 3,643 预付账款 252 272 350 411 487 管理费用 1,800 2,049 2,244 2,622 3,110 存货 4,068 5,912 6,283 7,747 9,249 研发费用 1,452 1,715 1,995 2,322 2,755 其他 1,977 1,696 1,801 1,916 2,042 财务费用 613 -359 408 388 350 非流动资产 24,504 26,563 28,093 29,069 30,242 减值损失合计 -128 -137 -125 -90 -90 长期股权投资 144 138 137 137 137 投资净收益 100 -72 22 26 31 固定资产（合计） 2,423 3,302 4,111 4,773 5,520 其他 384 66 369 441 482 无形资产 5,662 5,617 6,449 6,762 7,189 营业利润 2,025 2,407 3,078 4,127 5,024 其他 16,274 17,505 17,396 17,396 17,396 营业外收支 -19 -24 -17 -16 -16 资产总计 43,585 46,029 52,203 57,353 63,637 利润总额 2,006 2,383 3,061 4,112 5,008 流动负债 13,064 12,709 15,813 17,726 20,065 所得税 409 329 352 460 556 短期借款 1,190 1,735 2,244 2,244 2,244 净利润 1,596 2,054 2,709 3,651 4,452 应付票据 96 96 122 146 172 少数股东损益 433 191 190 201 223 应付账款 4,213 4,532 5,503 6,655 7,839 归属母公司净利润 1,163 1,863 2,520 3,450 4,230 其他 7,565 6,346 7,944 8,680 9,810 EBITDA 3,558 3,620 4,932 5,519 6,407 非流动负债 12,145 14,573 15,236 15,236 15,236 EPS（当年）（元） 0.82 1.32 1.78 2.44 2.99 长期借款 7,487 8,464 9,128 9,128 9,128 其他 4,658 6,109 6,109 6,109 6,109 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 25,209 27,282 31,049 32,962 35,301 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4,083 2,873 3,063 3,264 3,486 经营活动现金流 2,857 1,129 6,403 4,873 6,083 归属母公司股东权益 14,293 15,874 18,091 21,127 24,849 净利润 1,596 2,054 2,709 3,651 4,452 负债和股东权益 43,585 46,029 52,203 57,353 63,637 折旧摊销 1,276 1,428 1,711 1,380 1,457 财务费用 812 678 570 600 600 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -100 72 -22 -26 -31 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -451 -3,123 1,370 -751 -432 营业总收入 22,792 25,855 31,172 37,458 44,433 其它 -276 19 65 20 38 同比(%) 7.9% 13.4% 20.6% 20.2% 18.6% 投资活动现金流 -724 -633 -3,070 -2,259 -2,547 归属母公司净利润 1,163 1,863 2,520 3,450 4,230 资本支出 -699 -1,074 -3,228 -2,341 -2,619 同比(%) 701.2% 60.1% 35.2% 36.9% 22.6% 长期投资 3 498 46 0 0 毛利率(%) 34.1% 32.6% 32.8% 32.9% 33.0% 其他 -28 -57 112 82 72 ROE(%) 8.1% 11.7% 13.9% 16.3% 17.0% 筹资活动现金流 635 -2,745 236 -1,014 -1,107 EPS（摊薄）（元） 0.82 1.32 1.78 2.44 2.99 吸收投资 5,255 138 0 0 0 P/E 58.14 39.44 22.25 16.24 13.25