“营改增”影响尚待观察，小灵通减值、汇兑损失影响净利润

Company Update China Research Dept. 2014年08月08日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) RMB 3.70 公司基本信息 产业别 通信 A股价(2014/8/8) 3.50 上证综指(2014/8/8) 2187.67 股价12个月高/低 3.61/2.98 总发行股数(百万) 21196.60 A股数(百万) 21196.60 A市值(亿元) 741.88 主要股东 中国联合网络通信集团有限公司(63.09%) 每股净值(元) 3.58 股价/账面净值 0.98 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 4.2 10.8 9.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-04-18 3.12 持有 2014-02-28 3.06 持有 产品组合 电信业 100.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.8% 一般法人 62.4% 股价相对大盘走势 -20%-10%0%10%2013-02-222013-04-112013-05-302013-07-182013-09-022013-10-252013-12-102014-01-24中国联通上证综指 中国联通(600050.SH) Hold 持有“营改增”影响尚待观察，小灵通减值、汇兑损失影响净利润 结论与建议： 上半年公司实现营收1534.6亿元，YOY+3.3%，归属于A股公司净利润为22.2亿元，YOY+25.7%，EPS为0.105元，业绩表现低于预期。受“营改增”政策影响，以及生产竞争环境的恶化，公司收入增幅有所回落。净利润增速不及预期的主要原因是：小灵通资产减值、汇兑损失以及年金计划增加成本支出。“营改增”对公司营收的负面影响较为确定，但仅一个月的数据尚无法判断其对公司业绩的确切影响。 我们适度调整公司的盈利预测，预计公司2014-2015年实现归属于A股公司净利润42.43亿元和51.61亿元，YOY+23%和22%，EPS为0.20元和0.24元，P/E 17倍和14倍，维持“持有”的投资建议。 „ 1H14收入增速回落，净利润增25.7%：2014上半年公司实现营收1534.6亿元，YOY+3.3%，主营业务收入1305亿元，YOY+8.5%。上半年公司实现净利润66.5亿元，归属于A股公司净利润为22.2亿元，YOY+25.7%，EPS为0.105元，业绩表现低于预期。受“营改增”政策影响，以及生产竞争环境的恶化，公司收入增幅有所回落，但仍高出行业平均2.9个百分点。上半年净利润增速不及预期的主要原因是：小灵通资产减值11.5亿元；汇兑损失影响10.5亿元；以及年金计划增加成本支出4.4亿元。 „ “营改增”对业绩的影响尚待确定：公司2Q14营收YOY下降1.66%，环比下降5.3%，“营改增”对营收的负面影响较为确定，但由于6月份开始实施，仅一个月的数据尚无法判断其对公司业绩的到底有多大的影响，还有待3Q财务数据披露后才能有更清晰的认识。 „ 移动业务收入增11.3%：上半年公司移动业务收入为835.6亿元，YOY+11.3%，移动业务ARPU上年末的48.2元降至47元。移动宽带业务（3G+4G）收入559.2亿元，YOY+32.4%，占移动服务收入比重由去年同期的56.3%上升至66.9%。移动用户净增1402万户，总数达到2.95亿户，其中移动宽带用户1.41亿户,移动宽带用户 ARPU降至68.7元。 „ 宽带业务收入增9.6%：固网业务上半年实现收入464.8亿元，YOY+3.9%；宽带业务收入256.1亿元，YOY+9.6%，占固网业务收入比重升至55.1%。宽带用户净增6742万户，总数达6742万户，ARPU为62.6元。其中“沃家庭”用户达到2071万户，渗透率为35.3%。 „ 成本费用增2.8%，手机补贴减少：公司上半年成本费用为1390亿元，YOY+2.8%，低于营收增幅0.5个百分点。其中，折旧摊销307.6亿元，YOY+8.9%；网络运行和支撑成本为180.4亿元，YOY+12.8%；网间结算成本为75.7亿元，YOY-23.7%，受益与新的网间结算标准，公司上半年网间结算凈收入8.4亿元。销售费用为238.2亿元，YOY+16.9%；3G手机补贴为33.3亿元，YOY-21%，占移动宽带收入的比重由13年的8.7%降至6.1%。随着公司营销模式的转变，下半年手机补贴将进一步减少。 „ 16城市FDD-LTE试商用：工信部于6月27日向联通和电信发放了FDD-LTE试验网牌照，公司获准在16个城市开展试商用。公司致力于打造4G/3G一体化的移动宽带精品网络，主推21M HSPA/42M HSPA+网络，LTE仅用于热点地区数据业务的补充，逐步推进网络建设。上半年新增基站8.4万个，4G/3G基站总数达到49.1万个。公司表示14年将保持800亿的CAPEX投资，15年亦不会有大幅提升。 „ 盈利预测：我们预计公司2014-2015年实现归属于A股公司净利润42.43亿元和51.61亿元，YOY+23%和22%，EPS为0.20元和0.24元，P/E 17倍和14倍。 ....................... 接续下页 ................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利(Net profit) RMB百万元 1412 2368 3443 4243 5161 同比增减 ％ 15.04% 67.68% 45.38% 23.25% 21.62%每股盈余(EPS) RMB元 0.067 0.112 0.162 0.200 0.243 同比增减 ％ 15.04% 67.68% 45.38% 23.25% 21.62%A股市盈率(P/E) X 52.38 31.24 21.49 17.43 14.33 股利(DPS) RMB元 0.04 0.04 0.05 0.05 0.05 股息率(Yield) ％ 1.02% 1.15% 1.43% 1.43% 1.43% Company Update China Research Dept. 3 2014年8月8日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业额 215519 256265 303727 317252 330460 经营成本 154414 179108 211657 212839 219735 营业费用 28751 35037 42991 44733 46264 管理费用 18200 20491 20373 20621 20819 财务费用 1243 3417 2949 4124 3305 营业利润 4654 7996 12917 21782 26585 税前利润 5664 9544 13677 22632 27525 所得税 1476 2519 3384 5658 6881 少数股东权益 2776 4657 6850 12730 15483 净利润 1412 2368 3443 4243 5161 附二：合幷资产负债表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F货币资金 15439 18320 21589 30559 39228 应收帐款 12439 14300 15312 18068 21320 存货 4651 5803 5536 6643 7972 流动资产合计 38872 48240 52333 65270 78520 固定资产合计 325436 367281 370674 407742 448516 非流动负债合计 419651 470117 479032 550886 633519 资产总计 458524 518357 531364 616157 712039 流动负债合计 213490 301812 294693 303534 312640 非流动负债合计 36423 4311 15045 18054 21665 负债合计 249913 306123 309738 321588 334305 股本 21197 21197 21197