一季度营收稳步增长，产品增收与投资收益拉动利润提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 航发动力(600893.SH) 2023年04月29日 买入（维持） 所属行业：国防军工/航空装备 当前价格(元)：43.76 证券分析师 何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 证券分析师 杨英杰 资格编号：S0120523020006 邮箱：yangyj＠tebon.com.cn 电话：18569550629 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.22 -3.85 -0.09 相对涨幅(%) -1.96 -3.48 3.55 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《航发动力（600893.SH）：22年业绩平稳增长，航发龙头厚积薄发》，2023.3.31 2.《航发动力（600893.SH）：营收与利润双增，四大主机厂业绩全面增长》，2022.8.27 3.《航发动力（600893.SH）:型号放量与内生变革双轮驱动，动力王朝即将崛起》，2022.8.22 航发动力（600893.SH）：一季度营收稳步增长，产品增收与投资收益拉动利润提升 投资要点  事件：2023年4月28日晚，公司发布2023年第一季度报告。2023年第一季度报告期内公司实现营业收入61.50亿元，同比增长13.90%；归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长32.77%。  产品销量与投资收益拉动净利润提升。报告期间归属于上市公司股东的净利润增长32.77%，主要原因一是产品销售量提升，产品盈利增加；二是投资收益增加；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降186.89%，主要原因系税金及附加和期间费用增加。第一季度期间公司三费均有所增加，其中公司销售费用1.32亿元，销售费用率2.14%，同比增长0.23pct，主要系售后保障任务增加，销售服务费增加；财务费用0.47亿元，财务费用率0.77%，同比增长0.73pct，主要系利息支出及汇兑损失增加；管理费用4.29亿元，管理费用率6.98%，同比增长0.48pct。公司第一季度研发费用0.68亿元，研发费用率1.11%，同比下降0.14pct。公司非经常性损益合计1.19亿元，其中非流动资产处置损益达2.12亿元，主要是本期取得处置航发控制部分股权收益。  存货与应付款项增长，订单充足积极备产。公司第一季度存货317.55亿元，较去年同期+31.37%，主要是订单增加，产品投入增加。应付票据及账款312.33亿元，较去年同期+20.63%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。合同负债190.18，较去年同期-10.64%，基本保持稳定。  航发龙头不可多得，厚积薄发静待腾飞。公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。目前军机加速放量带动航空发动机配套需求提升，全面加强练兵备战加剧航空发动机损耗带动维修替换需求增加，航空发动机赛道迎来需求增长的高景气阶段，公司作为行业龙头或有望充分受益。除开投资收益来看，目前公司在营收与利润端保持平稳增长并未加速，但航发需求长期向上趋势，公司毛利率未来也有望触底回升带动利润端改善，我们认为有如下三点积极因素：1、随着产品交付量的提升规模效应或将逐渐显现2、科研技改或有成效，产品良率有望提升 3、小核心大协作有望降低生产成本，公司聚焦核心高端环节利润率水平较高，随着外协量的提升公司利润率未来有望得到改善。  盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为15.86、21.49、28.19亿元，EPS分别为0.59、0.81、1.06元，维持“买入”评级。  风险提示：新型号研发生产不及预期、客户需求放缓、原材料价格波动。 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-042022-082022-12航发动力沪深300 公司点评 航发动力 600893.SH 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,665.59 流通A股(百万股)： 2,469.98 52周内股价区间(元)： 38.98-56.52 总市值(百万元)： 116,646.40 总资产(百万元)： 96,628.17 每股净资产(元)： 14.43 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 34,102 37,097 44,732 53,048 62,824 (+/-)YOY(%) 19.1% 8.8% 20.6% 18.6% 18.4% 净利润(百万元) 1,188 1,268 1,586 2,149 2,819 (+/-)YOY(%) 3.6% 6.7% 25.1% 35.5% 31.2% 全面摊薄EPS(元) 0.45 0.48 0.59 0.81 1.06 毛利率(%) 12.5% 10.8% 10.9% 11.1% 11.5% 净资产收益率(%) 3.2% 3.3% 3.9% 5.1% 6.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 航发动力 600893.SH 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 37,097 44,732 53,048 62,824 每股收益 0.48 0.59 0.81 1.06 营业成本 33,082 39,879 47,171 55,606 每股净资产 14.41 15.08 15.95 17.06 毛利率% 10.8% 10.9% 11.1% 11.5% 每股经营现金流 -4.22 7.99 -4.64 12.02 营业税金及附加 122 147 174 206 每股股利 0.14 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 455 626 780 880 P/E 88.08 73.56 54.27 41.38 营业费用率% 1.2% 1.4% 1.5% 1.4% P/B 2.93 2.90 2.74 2.57 管理费用 1,377 1,700 2,069 2,387 P/S 3.14 2.61 2.20 1.86 管理费用率% 3.7% 3.8% 3.9% 3.8% EV/EBITDA 36.37 22.56 23.87 14.32 研发费用 711 805 1,008 1,131 股息率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.9% 1.8% 1.9% 1.8% 盈利能力指标(%) EBIT 1,106 1,898 2,187 2,970 毛利率 10.8% 10.9% 11.1% 11.5% 财务费用 -18 -9 -232 -54 净利润率 3.6% 3.7% 4.2% 4.7% 财务费用率% -0.0% -0.0% -0.4% -0.1% 净资产收益率 3.3% 3.9% 5.1% 6.2% 资产减值损失 -336 -233 -224 -145 资产回报率 1.4% 1.5% 1.9% 2.1% 投资收益 367 376 525 591 投资回报率 2.2% 3.5% 3.9% 4.9% 营业利润 1,515 1,879 2,572 3,390 盈利增长(%) 营业外收支 42 20 21 23 营业收入增长率 8.8% 20.6% 18.6% 18.4% 利润总额 1,557 1,899 2,593 3,413 EBIT增长率 10.5% 71.5% 15.2% 35.8% EBITDA 2,933 4,064 4,445 5,287 净利润增长率 6.7% 25.1% 35.5% 31.2% 所得税 205 250 342 450 偿债能力指标 有效所得税率% 13.2% 13.2% 13.2% 13.2% 资产负债率 54.1% 58.9% 59.0% 64.0% 少数股东损益 84 63 102 144 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 归属母公司所有者净利润 1,268 1,586 2,149 2,819 速动比率 0.6 0.7 0.6 0.7 现金比率 0.2 0.5 0.2 0.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 9,374 28,444 14,262 44,800 应收帐款周转天数 142.6 121.5 125.2 111.0 应收账款及应收票据 21,549 17,104 27,763 20,053 存货周转天数 251.6 230.0 225.0 220.0 存货 25,734 25,092 33,621 34,142 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 3,723 4,193 5,129 5,850 固定资产周转率 1.9 2.2 2.7 3.3 流动资产合计 60,380 74,834 80,776 104,845 长期股权投资 2,477 2,810 3,161 3,456 固定资产 19,798 19,952 19,728 19,142 在建工程 2,341 2,141 1,991 1,891 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 2,420 2,526 2,656 2,725 净利润 1,268 1,586 2,149 2,819 非流动资产合计 29,586 30,090 30,346 30,215 少数股东损益 84 63 102 144 资产总计 89,966 104,924 111,121 135,060 非现金支出 2,286 2,499 2,572 2,522 短期借款 2,016 2,116 2,316 2,559 非经营收益 -283 -322 -469 -536 应付票据及应付账款 26,569 29,518 37,472 42,466 营运资金变动 -14,597 17,465 -16,718 27,101 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -11,241 21,291 -12,363 32,050 其它流动负债 20,649 30,680 26,251 41,969 资产 -2,818 -2,149 -1,931 -1,606 流动负债合计 49,234 62,313 66,039 86,994 投资 6,331 -475 -534 -522 长期借款 780 810 840 740 其他 210 376 525 591 其它长期负债 -1,333 -1,333 -1,333 -1,333