5G产品出货提升，营收及利润稳步增长

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美格智能(002881) 投资评级 买入 上次评级 买入 美格智能 沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 21/10 22/02 22/06 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理 联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《美格智能（002881）：“智能模组 +网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹——物联网掘金系列（四）》2021.10.31 《美格智能（002881.SZ）业绩符合预期，车载模组新锐加速成长》2022.1.23 《美格智能（002881.SZ）业绩符合预期，5G及车载产品快速发展》 2022.4.08 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 5G产品出货提升，营收及利润稳步增长 2022年10月18日 事件：2022年10月17日，公司发布2022年前三季度业绩预告，2022 年前三季度预计实现营业收入17.80-18.20亿元，同比增长34.75%-37.77%；实现归母净利润1.20-1.24亿元，同比增长51.18%-56.21%；实现扣非后归母净利润0.80-0.84亿元，同比增长87.80%-97.16%。点评： 公司5G智能模组、5GFWA交付提升，营收及利润稳步增长 根据公司公告，预计2022年前三季度营业收入中值为18亿元，同比增长36.26%；预计归母净利润中值为1.22亿元，同比增长52.76%；预计扣非后归母净利润中值为0.82亿元，同比增长91.17%。 从单季度来看，2022年Q3公司预计实现营业收入6.56-6.96亿元，同比增长5.88%-12.33%，收入中值为6.76亿元，同比增长9.11%；实现归母净利润0.34-0.38亿元，同比增长6.33%-18.84%，归母净利润中值为0.36亿元，同比增长12.57%；实现扣非后归母净利润0.33-0.37亿元，同比增长23.54%-38.51%，扣非后归母净利润中值为0.35亿元，同比增长31.04%。 公司努力克服疫情的影响，不断加强市场开拓力度和精细化管理，其中5G产品在智能模组、FWA领域交付有所提升，整体来看，公司主营业务订单充足，营收和利润稳步增长。 图1：公司22年前三季度营收及利润稳步增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E 营业总收入（百万） 1,121 1,969 3,109 4,307 5,763 同比(%) 20.15% 75.68% 57.87% 38.55% 33.80% 归属母公司净利润（百万） 27 118 180 243 328 同比(%) 12.21% 330.54% 52.25% 34.83% 35.45% 毛利率(%) 21.31% 18.87% 18.60% 17.67% 16.73% ROE(%) 4.72% 17.14% 20.01% 21.77% 23.36% EPS（摊薄（元） 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 P/E 244.86 56.93 48.47 35.95 26.54 P/B 11.55 9.76 9.70 7.82 6.20 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月17日收盘价 短期来看，公司智能化和定制化能力打响，营收增速有望维持 从短期来看，公司智能化和定制化的服务能力已经形成特色品牌效应，出货量明显增加，叠加由此带来的产品溢价，营收有望维持高增长趋势。具体来看，一方面公司以智能化和定制化为特色，促进产品溢价，出货量大幅提升，其中5G及车载产品增速较快；另一方面，随着营收规模扩大，公司费用方面的规模效应逐步显现。 中长期来看，公司深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位 公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出5G智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业Know-How。公司与高通合作时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及SoC芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。 FWA智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广 公司以模组技术为基础，形成了丰富的FWA终端产品序列。公司与华为合作时间久，在2014年便与华为开启合作，是华为CPE解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时在PCBA和FWA整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合作伙伴，在获取5GCPE市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。 发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线 公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。 盈利预测与投资评级 公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业Know-How，未来有望持续受益于5G和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.80亿元、2.43亿元、3.28亿元，当前股价对应PE分别为48.47倍、35.95倍、26.54倍，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产8131,2071,7542,3733,106营业总收入1,1211,9693,1094,3075,763 货币资金218191211225218营业成本8821,5982,5303,5464,799 应收票据10000营业税金及附加55121723 应收账款232321457633847销售费用28356890115 预付账款2228446284管理费用32467895115 存货2163966148611,165研发费用141169249323398 其他126282445617826财务费用1197912 投资净收益 1 -3 0 0 0 非流动资产166296290287283减值损失合计-37-46001 长期股权投资 固定资产（合计） 3735353535 2126252627 其他2125645 无形资产3149443935 其他77186186186186 资产总计9791,5032,0442,6603,389 流动负债3957741,1071,5081,946 短期借款20291414569705 应付票据248273432605819 营业利润17114170230307 营业外收支-10000 利润总额15114170230307 所得税-12-4-9-11-20 净利润27118179242327 少数股东损益00-1-1-1 应付账款 51 74 117 164 222 归属母公司净利 润 27 118 179 242 327 非流动负债 2 37 37 37 37 EPS(当年)(元) 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 其他76137144170201EBITDA21137187249328 长期借款 其他 0 2 0 37 0 37 0 37 0 37 单位:百万 会计年度 2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现金流 68 -200 -111 -103 -94 负债合计 397 811 1,1441,5451,984 少数股东权 益 0 2 1 1 0 现金流量表元 负债和股东 权益 979 1,5032,0442,6603,389 折旧摊销 14 19 10 10 9 归属母公司股东权益 5826898991,1141,406净利润27118180243328 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1197912 投资损失 0 3 -6 -4 -5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动18-356-321-384-467 营业总收入1,1211,9693,1094,3075,763其它-16192328 同比 归属母公司 净利润 27 118 180 243 328 资本支出 -10 -18 -5 -6 -6 （%） 20.15%75.68%57.87%38.55%33.80%投资活动现金流-35-311-2-1 同比 毛利率 （%） 21.31%18.87%18.60%17.67%16.73% （%） 12.21%330.54 % 52.25%34.83%35.45%长期投资3735353535 其他 -25 -13 6 4 5 EPS(摊 薄)(元) 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 吸收投资 10 -7 55 0 0 ROE%4.72%17.14%20.01%21.77%23.36%筹资活动现金流3120213011988 P/B 11.55 9.76 9.70 7.82 6.20 支付利息或股息 -5 -22 -32 -36 -48 P/E244.8656.9348.4735.9526.54借款27206107155136 EV/EBITDA45370523929现金流净增加额65-292014-7 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师” 通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联MRI研究中心，负责汽车板块研究。2020年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G应用等领域。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚物理态专业。2021年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售