5G产品出货提升，营收及利润稳步增长

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 美格智能(002881) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷 通信行业研究助理 联系电话：+86 17801043822 邮 箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《美格智能（002881）：“智能模组+网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹——物联网掘金系列（四）》2021.10.31 《美格智能（002881.SZ）业绩符合预期，车载模组新锐加速成长》2022.1.23 《美格智能（002881.SZ）业绩符合预期，5G及车载产品快速发展》 2022.4.08 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 5G产品出货提升，营收及利润稳步增长 [Table_ReportDate] 2022年10月18日 2020年12月24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2022年10月17日，公司发布2022年前三季度业绩预告，2022年前三季度预计实现营业收入17.80-18.20亿元，同比增长34.75%-37.77%；实现归母净利润1.20-1.24亿元，同比增长51.18%-56.21%；实现扣非后归母净利润0.80-0.84亿元，同比增长87.80%-97.16%。 点评： ➢ 公司5G智能模组、5G FWA交付提升，营收及利润稳步增长 根据公司公告，预计2022年前三季度营业收入中值为18亿元，同比增长36.26%；预计归母净利润中值为1.22亿元，同比增长52.76%；预计扣非后归母净利润中值为0.82亿元，同比增长91.17%。 从单季度来看，2022年Q3公司预计实现营业收入6.56-6.96亿元，同比增长5.88%-12.33%，收入中值为6.76亿元，同比增长9.11%；实现归母净利润0.34-0.38亿元，同比增长6.33%-18.84%，归母净利润中值为0.36亿元，同比增长12.57%；实现扣非后归母净利润0.33-0.37亿元，同比增长23.54%-38.51%，扣非后归母净利润中值为0.35亿元，同比增长31.04%。 公司努力克服疫情的影响，不断加强市场开拓力度和精细化管理，其中5G产品在智能模组、FWA领域交付有所提升，整体来看，公司主营业务订单充足，营收和利润稳步增长。 图1：公司22年前三季度营收及利润稳步增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万） 1,121 1,969 3,109 4,307 5,763 同比(%) 20.15% 75.68% 57.87% 38.55% 33.80% 归属母公司净利润（百万） 27 118 180 243 328 同比(%) 12.21% 330.54% 52.25% 34.83% 35.45% 毛利率(%) 21.31% 18.87% 18.60% 17.67% 16.73% ROE(%) 4.72% 17.14% 20.01% 21.77% 23.36% EPS（摊薄（元） 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 P/E 244.86 56.93 48.47 35.95 26.54 P/B 11.55 9.76 9.70 7.82 6.20 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月17日收盘价 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%21/1022/0222/06美格智能沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 短期来看，公司智能化和定制化能力打响，营收增速有望维持 从短期来看，公司智能化和定制化的服务能力已经形成特色品牌效应，出货量明显增加，叠加由此带来的产品溢价，营收有望维持高增长趋势。具体来看，一方面公司以智能化和定制化为特色，促进产品溢价，出货量大幅提升，其中5G及车载产品增速较快；另一方面，随着营收规模扩大，公司费用方面的规模效应逐步显现。 ➢ 中长期来看，公司深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位 公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出5G智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业Know-How。公司与高通合作时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及SoC芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。 ➢ FWA智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广 公司以模组技术为基础，形成了丰富的FWA终端产品序列。公司与华为合作时间久，在2014年便与华为开启合作，是华为CPE解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时在PCBA和FWA整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合作伙伴，在获取5G CPE市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。 ➢ 发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线 公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。 ➢ 盈利预测与投资评级 公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业Know-How，未来有望持续受益于5G和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.80亿元、2.43亿元、3.28亿元，当前股价对应PE分别为48.47倍、35.95倍、26.54倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 813 1,207 1,754 2,373 3,106 营业总收入 1,121 1,969 3,109 4,307 5,763 货币资金 218 191 211 225 218 营业成本 882 1,598 2,530 3,546 4,799 应收票据 1 0 0 0 0 营业税金及附加 5 5 12 17 23 应收账款 232 321 457 633 847 销售费用 28 35 68 90 115 预付账款 22 28 44 62 84 管理费用 32 46 78 95 115 存货 216 396 614 861 1,165 研发费用 141 169 249 323 398 其他 126 282 445 617 826 财务费用 1 19 7 9 12 非流动资产 166 296 290 287 283 减值损失合计 -37 -46 0 0 1 长期股权投资 37 35 35 35 35 投资净收益 1 -3 0 0 0 固定资产（合计） 21 26 25 26 27 其他 21 25 6 4 5 无形资产 31 49 44 39 35 营业利润 17 114 170 230 307 其他 77 186 186 186 186 营业外收支 -1 0 0 0 0 资产总计 979 1,503 2,044 2,660 3,389 利润总额 15 114 170 230 307 流动负债 395 774 1,107 1,508 1,946 所得税 -12 -4 -9 -11 -20 短期借款 20 291 414 569 705 净利润 27 118 179 242 327 应付票据 248 273 432 605 819 少数股东损益 0 0 -1 -1 -1 应付账款 51 74 117 164 222 归属母公司净利润 27 118 179 242 327 其他 76 137 144 170 201 EBITDA 21 137 187 249 328 非流动负债 2 37 37 37 37 EPS (当年)(元) 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 长期借款 0 0 0 0 0 其他 2 37 37 37 37 现金流量表 单位:百万元 负债合计 397 811 1,144 1,545 1,984 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 2 1 1 0 经营活动现金流 68 -200 -111 -103 -94 归属母公司股东权益 582 689 899 1,114 1,406 净利润 27 118 180 243 328 负债和股东权益 979 1,503 2,044 2,660 3,389 折旧摊销 14 19 10 10 9 财务费用 11 9 7 9 12 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 3 -6 -4 -5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 18 -356 -321 -384 -467 营业总收入 1,121 1,969 3,109 4,307 5,763 其它 -1 6 19 23 28 同比（%） 20.15% 75.68% 57.87% 38.55% 33.80% 投资活动现金流 -35 -31 1 -2 -1 归属母公司净利润 27 118 180 243 328 资本支出 -10 -18 -5 -6 -6 同比（%） 12.21% 330.54% 52.25% 34.83% 35.45% 长期投资 37 35 35 35 35 毛利率（%） 21.31% 18.87% 18.60% 17.67% 16.73% 其他 -25 -13 6 4 5 ROE% 4.72% 17.14% 20.01% 21.77% 23.36% 筹资活动现金流 31 202 130 119 88 EPS (摊薄)(元) 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 吸收投资 10 -7 55 0 0 P/E 244.86 56.93 48.47 35.95