22年营收及利润稳步增长，一季度毛利率净利率双提升

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美格智能(002881) 投资评级 买入 上次评级 买入 美格智能沪深300 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 22/04 22/08 22/12 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理 联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《美格智能（002881）：“智能模组 +网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹——物联网掘金系列（四）》2021.10.31 《美格智能（002881.SZ）业绩符合预期，车载模组新锐加速成长》2022.1.23 《美格智能（002881.SZ）业绩符合预期，5G及车载产品快速发展》 2022.4.08 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 22年营收及利润稳步增长，一季度毛利率净利率双提升 2023年04月26日 事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报以及2023年一季报， 2022年实现总营收23.06亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润 1.28亿元，同比增长8.21%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长47.34%。 点评： 公司22年营收及利润稳步增长 根据公司公告，公司2022年Q4实现营收5.06亿元，同比下降21.93%，实现归母净利润0.05亿元，同比下滑85.95%，实现扣非归母净利润 0.16亿元，同比下滑33.25%；2023年Q1，公司实现营收4.43亿元，同比增长10.62%，实现归母净利润0.18亿元，同比下降26.31%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下降36.66%。纵观全年，公司坚持以客户为中心，业务规模稳定增长，同时不断开拓海外运营商及高端品牌客户市场，海外客户群体规模不断扩大，整体盈利能力不断提升。 图1：公司2022年营收及利润稳步增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万） 1,969 2,306 3,148 4,441 5,970 同比(%) 75.7% 17.1% 36.5% 41.1% 34.4% 归属母公司净利润（百万） 118 128 197 276 372 同比(%) 330.5% 8.2% 53.7% 40.2% 35.1% 毛利率(%) 18.9% 17.9% 18.3% 18.5% 18.5% ROE(%) 17.1% 15.6% 12.2% 14.6% 16.5% EPS（摊薄（元） 0.45 0.49 0.75 1.06 1.43 P/E 72.84 67.31 43.79 31.23 23.12 P/B 12.48 10.50 5.35 4.57 3.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月26日收盘价 毛利率及净利率整体较为稳定，一季度环比有所提升 从盈利能力来看，公司毛利率和净利率整体保持稳定，一季度毛利率及净利率环比均有所提升。2022年公司毛利率为17.86%，较上年下降1.01个百分点，净利率为5.49%，较上年下降0.49个百分点，整体趋势较为稳定；单季度来看，公司2023年Q1毛利率为22.59%， 环比提高3.89个百分点，同比提高3.46个百分点，净利率为4.05%，环比提高3.08个百分点，同比提高2.04个百分点。整体来看，公司盈利能力整体稳定，2022年毛利率有所下滑的原因第一是汇率波动导致公司以美金核算的原材料成本上涨，第二是公司出货产品结构变化（毛利率相对较低的NB\CAT1等产品出货增加），第三是4GCat4产品、Cat1产品等数传产品销售单价持续下行，挤占毛利空间。我们预计未来随着公司产品结构逐步优化，公司盈利能力有望逐步恢复。 图2：公司一季度毛利率及净利率环比均有所提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 整体费用管控良好，精细化管理能力继续维持 从费用端来看，公司继续维持精细化管理能力，整体费用管控良好，总期间费用率呈现下降趋势。公司2022年期间费用率为13.29%，较上年下降0.37个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.01%、2.36%、0.86%；从单季度看，公司费用率环比下 降，2023年Q1期间费用率为17.42%，环比下降0.17个百分点，同比增加4.33个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.90%、2.91%、1.69%。整体来看，公司期间费用率稳中有降，体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，有望在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 图3：公司22年整体期间费用率程下降态势 资料来源：wind，信达证券研发中心 持续研发投入，研发费用率整体稳定 公司注重研发且继续投入，研发费用率整体较为稳定，为后续发展提供可持续性动力。2022年公司研发费用为1.86亿元，研发费用率为8.06%，较上年减少0.68个百分点；单季度来看，2023年Q1公司研发费用为0.44亿元，研发费用率为9.93%，环比下降0.03个百分 点，同比增加3.75个百分点。公司研发整体保持稳定态势，持续稳定的研发一方面有利于公司深入技术研究、不断发布新品，另一方面也助力公司长期可持续的成长动力。 图4：公司注重研发且继续投入 资料来源：wind，信达证券研发中心 短期来看，公司智能化和定制化能力打响，营收增速有望维持 从短期来看，公司智能化和定制化的服务能力已经形成特色品牌效应，出货量明显增加，叠加由此带来的产品溢价，营收有望维持高增长趋势。具体来看，一方面公司以智能化和定制化为特色，促进产品溢价，出货量大幅提升，其中5G及车载产品增速较快；另一方面，随着营收规模扩大，公司费用方面的规模效应有望逐步显现。 中长期来看，公司深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位 公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出5G智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业Know-How。公司与高通合作时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及SoC芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。 FWA智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广 公司以模组技术为基础，形成了丰富的FWA终端产品序列。公司与华为合作时间久，在2014年便与华为开启合作，是华为CPE解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时在PCBA和FWA整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合作伙伴，在获取5GCPE市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。 发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线 公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。 盈利预测与投资评级 公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业Know-How，未来有望持续受益于5G和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.97亿元、2.76亿元、3.72亿元，当前股价对应PE分别为43.79倍、31.23倍、23.12倍，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、物联网下游需求不及预期 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产1,2071,2702,5362,9483,850营业总收入1,9692,3063,1484,4415,970 货币资金191859839071,071营业成本1,5981,8942,5723,6204,866 营业税金及附加 5 5 7 10 12 应收票据03236 应收账款3214176317521,167销售费用35466389120 预付账款28526083120管理费用465471103137 存货3964905969401,192研发费用169186300390525 其他271221264264294财务费用192013813 投资净收益 -3 -6 -4 -8 -11 非流动资产296457506555603减值损失合计-8-6-5-6-5 长期股权投资 固定资产（合计） 35668599119 2624252321 其他2761455675 无形资产497593114136 其他186291302318327 资产总计1,5031,7273,0413,5034,453 流动负债7747971,3231,5112,091 短期借款291261381501571 应付票据284210267160 营业利润 114 150 159 264 356 营业外收支00000 利润总额114150159264356 所得税-423-37-10-14 净利润118127196274370 少数股东损益0-1-1-2-2 应付账款 245 289 502 545 880 归属母公司净利 润 118 128 197 276 372 非流动负债 37 109 109 109 109 EPS(当年)(元) 0.50 0.54 0.75 1.06 1.43 其他211205338397480EBITDA135177212324424 长期借款 其他 0 37 60 49 60 49 60 49 60 49 单位:百万 会计年度 2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现金流 -200 32 287 -75 221 负债合计 811 906 1,4321,6202,200 少数股东权 益 2 1 0 -2 -4 现金流量表元 负债和股东 权益 1,503 1,7273,0413,5034,453 折旧摊销 39 45 31 38 39 归属母公司股东权益 6898191,6091,8852,257净利润118127196274370 重要财务指标 单位:百万元 财务费用916141923 投资损失 3 6 4 8 11 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-331-14137-421-227 营业总收入1,9692,3063,1484,4415,970其它-38-21555 同比 归属母公司 净利润 118 128 197 276 372 资本支出 0 -62 -63 -76 -69 （%） 75.7%17.1%36.5%41.1%34.4%投资活动现金流-31-153-89-101-104 同比 毛利率 （%） 18.9%17.9%18.3%18.5%18.5% （%） 330.5%8.2%53.7%40.2%35.1%长期投资-31-92-22-17-23 其他 0 0 -4 -8 -11 EPS(摊 薄)(元) 0.45 0.49 0.75 1.06 1.43 吸收投资 7 5 593 0 0 ROE%17.1%15.6%12.2%14.6%16