营收及利润稳步增长，5G产品交付提升

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美格智能(002881) 投资评级 买入 上次评级 买入 美格智能沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 21/10 22/02 22/06 22/10 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理 联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《美格智能（002881）：“智能模组 +网联汽车+FWA”共振，模组新锐势如破竹——物联网掘金系列（四）》2021.10.31 《美格智能（002881.SZ）业绩符合 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 营收及利润稳步增长，5G产品交付提升 2022年10月27日 事件：2022年10月27日，公司发布2022年三季度报告，2022年前 三季度实现营业收入18.00亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润 1.22亿元，同比增长53.14%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长93.08%。 点评： 公司营收及利润稳步增长，5G智能模组、5GFWA交付提升 根据公司公告，2022年Q3实现营业收入6.76亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长13.22%；实现扣非后归母净利润 0.35亿元，同比增长31.98%。 公司努力克服疫情的影响，不断加强市场开拓力度和精细化管理，5G智能模组、5GFWA交付有所提升，整体来看公司营收和利润稳步增长。 图1：公司22年前三季度营收及利润稳步增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 预期，车载模组新锐加速成长》 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2022.1.23 营业总收入（百万） 1,121 1,969 3,109 4,307 5,763 《美格智能（002881.SZ）业绩符合 同比(%) 20.15% 75.68% 57.87% 38.55% 33.80% 预期，5G及车载产品快速发展》 归属母公司净利润（百万） 27 118 180 243 328 2022.4.08 同比(%) 12.21% 330.54% 52.25% 34.83% 35.45% 毛利率(%) 21.31% 18.87% 18.60% 17.67% 16.73% ROE(%) 4.72% 17.14% 19.47% 21.29% 22.95% 信达证券股份有限公司 EPS（摊薄（元） 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 CINDASECURITIESCO.,LTD P/E 197.99 46.03 39.19 29.06 21.46 P/B9.347.897.636.194.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月27日收盘价 毛利率及净利率略有波动，预计在疫情进一步得到控制后有望提升 从盈利能力来看，公司毛利率和净利率略有波动。2022年前三季度，公司毛利率为17.62%，同比下滑1.76个百分点，净利率为6.76%，同比增加0.74个百分点，整体略有波动；单季度来看，公司2022年Q3毛利率为17.16%，净利率为5.32%，环比均略有下降。整体来 看，公司盈利能力整体稳定，略有变动，主要是由于疫情影响叠加整体行业增速放缓，我们预计未来随着疫情进一步得到控制，公司5G智能模组在汽车的搭载量逐步提高，公司盈利能力将会进一步提升。 图2：22年公司毛利率略有波动 资料来源：wind，信达证券研发中心 整体费用管控良好，精细化管理能力继续维持 从费用端来看，公司继续维持精细化管理能力，整体费用管控良好，前三季度总期间费用率呈现下降趋势。公司2022年前三季度费用率较2021全年略有下降，期间费用率为12.08%， 其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.80%、2.12%、0.63%；从单季度看，公司费用率环比略有上升，2022年Q3期间费用率为13.06%，环比提高2.45个百分点，同比减少0.56个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.90%、2.00%、0.49%。前三季度整体费用率稳中有降，体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 图3：公司22年前三季度整体期间费用率程下降态势 资料来源：wind，信达证券研发中心 持续研发投入，2022年季度费用率呈现环比提升趋势 公司注重研发且继续投入，研发费用率稳中有升，2022年季度费用率整体呈现环比提升趋势，为后续发展提供可持续性动力。2022年前三季度公司研发投入金额为1.35亿元，研发费用率为7.53%，较2021全年略有下降；单季度来看，2022年Q3公司研发投入0.59亿 元，研发费用率为8.67%。公司研发保持稳定态势，2022年Q1到Q3公司研发费用率环比不断连续提升，持续稳定的研发一方面有利于公司深入技术研究、不断发布新品，另一方面也保障了公司长期可持续的成长动力。 图4：公司持续投入研发（百万元） 资料来源：wind，信达证券研发中心 短期来看，公司智能化和定制化能力打响，营收增速有望维持 从短期来看，公司智能化和定制化的服务能力已经形成特色品牌效应，出货量明显增加，叠加由此带来的产品溢价，营收有望维持高增长趋势。具体来看，一方面公司以智能化和定制化为特色，促进产品溢价，出货量大幅提升，其中5G及车载产品增速较快；另一方面，随着营收规模扩大，公司费用方面的规模效应逐步显现。 中长期来看，公司深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位 公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出5G智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业Know-How。公司与高通合作时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及SoC芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。 FWA智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广 公司以模组技术为基础，形成了丰富的FWA终端产品序列。公司与华为合作时间久，在2014年便与华为开启合作，是华为CPE解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时在PCBA和FWA整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合作伙伴，在获取5GCPE市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。 发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线 公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。 盈利预测与投资评级 公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业Know-How，未来有望持续受益于5G和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.80亿元、2.43亿元、3.28亿元，当前股价对应PE分别为39.19倍、29.06倍、21.46倍，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产8131,2071,7542,3733,106营业总收入1,1211,9693,1094,3075,763 货币资金218191211225218营业成本8821,5982,5303,5464,799 应收票据10000营业税金及附加55121723 应收账款232321457633847销售费用28356890115 预付账款2228446284管理费用32467895115 存货2163966148611,165研发费用141169249323398 其他126282445617826财务费用1197912 投资净收益 1 -3 0 0 0 非流动资产166296290287283减值损失合计-37-46001 长期股权投资 固定资产（合计） 3735353535 2126252627 其他2125645 无形资产3149443935 其他77186186186186 资产总计9791,5032,0442,6603,389 流动负债3957741,0821,4831,921 短期借款20291389544680 应付票据248273432605819 营业利润17114170230307 营业外收支-10000 利润总额15114170230307 所得税-12-4-9-11-20 净利润27118179242327 少数股东损益00-1-1-1 应付账款 51 74 117 164 222 归属母公司净利 润 27 118 179 242 327 非流动负债 2 37 37 37 37 EPS(当年)(元) 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 其他76137144170201EBITDA21137187249328 长期借款 其他 0 2 0 37 0 37 0 37 0 37 单位:百万 会计年度 2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现金流 68 -200 -111 -103 -94 负债合计 397 811 1,119 1,5201,959 少数股东权 益 0 2 1 1 0 现金流量表元 负债和股东 权益 979 1,5032,0442,6603,389 折旧摊销 14 19 10 10 9 归属母公司股东权益 5826899241,1391,431净利润27118180243328 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1197912 投资损失 0 3 -6 -4 -5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动18-356-321-384-467 营业总收入1,1211,9693,1094,3075,763其它-16192328 同比 归属母公司 净利润 27 118 180 243 328 资本支出 -10 -18 -5 -6 -6 （%） 20.15%75.68%57.87%38.55%33.80%投资活动现金流-35-311-2-1 同比 毛利率 （%） 21.31%18.87%18.60%17.67%16.73% （%） 12.21%330.54 % 52.25%34.83%35.45%长期投资3735353535 其他 -25 -13 6 4 5 EPS(摊 薄)(元) 0.15 0.64 0.75 1.01 1.37 吸收投资 10 -7 80 0 0 ROE%4.72%17.14%19.47%21.29%22.95%筹资活动现金流3120213011988 P/B 9.34 7.89 7.63 6.19 4.92 支付利息或股息 -5 -22 -32 -36 -48 P/E197.9946.0339.1929.0621.46借款2720682155136 EV/EBITDA37358423224现金流净增加额65-292014-7 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理