智能电控产品持续增收，一季度营收同比增长48%

智能电控产品销量同比增长69%，一季度营收同比增长48%。23Q1伯特利实现营收15.0亿元，同比+47.9%，环比-19.2%；23Q1公司归母净利润1.72亿元，同比+24.5%，环比-21.9%；扣非净利润1.58亿元，同比+41.3%，环比-16.4%；分业务来看，公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构，23Q1主营业务收入14.48万元，同比+47%；分产品看，23Q1伯特利智能电控产品销量721209套，同比+69%； 盘式制动器销量606857套，同比+33%；轻量化制动零部件销量1830507件，同比+1%；机械转向产品销量480010套。 费用管控能力扎实稳定，新品研发及量产稳步推进。23Q1公司毛利率21.50%，同比-1.01pct，环比-1.84pct；23Q1伯特利销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.59%/6.20%/-0.14%，同比分别-0.04/+0.52/-0.63/+0.16pct，环比分别+0.15/+0.64/-0.94/+0.48pct，四费费率9.67%，同比+0.08pct，环比+0.33pct，整体表现相对稳定；23Q1归母净利率11.49%，同比-2.15pct，环比-0.40pct，扣非净利率10.54%，同比-0.49pct，环比+0.35pct。23Q1公司在研项目总数443项，新增定点94项，新增量产43项，随新品研发的稳步推进及量产，公司业绩有望持续上行。 定点突破、产能提升、产品扩展保障增长势能。1）定点突破：23Q1公司轻量化/EPB/ESC/WCBS/EPS/ADAS/机械转向产品分别新增16/12/3/24/3/6/9个定点；其中23Q1再次获北美某著名整车厂转向节定点，生命周期7年内预计总收入约3.9亿美元；获得欧洲某整车厂转向节定点，生命周期6年内预计总收入约2100万美元；2）产能提升：墨西哥年产400万件轻量化零部件项目于22年底做好生产准备；年产40万套EPB项目于已投产；22年新增两条线控制动产线(第二、三条产线于22H2投产，预计第四、五条产线将于23Q1投产，第六条将于23Q2投产)；3)产品拓展：22H1通过收购万达转向将产品拓宽至转向领域；WCBS2.0研发顺利推进中；后续拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等产品；启动DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统研发工作。 风险提示：终端需求不及预期的风险；产品技术研发不及预期的风险。 投资建议：国产制动系统龙头企业，维持“买入”评级。 公司是国产制动系统龙头企业，看好公司智能电控产品加速放量带来的业绩持续上行的动力，我们维持盈利预测，预计伯特利23/24/25年归母净利润为9.7/13.3/16.7亿元，对应EPS为2.36/3.23/4.06元，对应PE为27/20/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：23Q1伯特利实现营收15.0亿元，同比+47.9%，环比-19.2%（23Q1乘用车销量，23Q1公司归母净利润1.72亿元，同比+24.5%，环比-21.9%，扣非净利润1.58亿元，同比+41.3%，环比-16.4%；分业务来看，公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构，23Q1主营业务收入14.48万元，同比+47%；分产品看，23Q1伯特利智能电控产品销量721209套，同比+69%；盘式制动器销量606857套，同比+33%；轻量化制动零部件销量1830507件，同比+1%； 机械转向产品销量480010套。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 费用管控能力扎实稳定：23Q1公司毛利率21.50%，同比-1.01pct，环比-1.84pct；23Q1伯特利销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.59%/6.20%/-0.14%，同比分别-0.04/+0.52/-0.63/+0.16pct，环比分别+0.15/+0.64/-0.94/+0.48pct，四费费率9.67%，同比+0.08pct，环比+0.33pct，整体表现相对稳定； 23Q1归母净利率11.49%，同比-2.15pct，环比-0.40pct，扣非净利率10.54%，同比-0.49pct，环比+0.35pct。23Q1公司在研项目总数443项，新增定点94项，新增量产43项，随新品研发的稳步推进及量产，公司业绩有望持续上行。 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司季度毛利率和净利率 图7：公司四项费用率 图8：公司单季度四项费用率变化情况 产能持续扩张，夯实竞争优势 公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快，产能建设，截止2022年12月，主要产能布局情况如下： ①年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目建设顺利推进，至2022年12月已完成年产4万吨铸铁汽车配件产能建设，并投产； ②墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目，2022年底做好生产准备，预计2023年将投入使用； ③年产40万套电子驻车制动系统（EPB）项目已完成建设，2022年7月已投产； ④为了满足市场对线控制动产品的需求，2022年公司新增两条线控制动产线，其中：第二、三条产线均于2022年下半年投产，预计第四、五条线控制动产线将于2023年一季度投产，第六条线控制动产线将于2023年二季度投产； ⑤为满足市场对ESC产品的需求，公司完成对原有ESC产线技术改造，同时新增一条ESC620产线，2022年下半年已投产； ⑥为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，2022年在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产，预计2023年将投产。 研发、定点及量产持续推进 公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。23Q1公司在研项目总数443项，新增定点94项，新增量产43项： 23Q1，公司新增盘式制动器定点20项，其中新能源车型8项；新增轻量化产品定点16项，其中新能源车型11项；EPB新增量产项目4项，新增定点项目12项，其中新能源车型8项；WCBS新增量产项目3项，其中新能源车型3项；新增定点项目24项，其中新能源车型21项；EPS新增量产项目2项，其中新能源车型1项，新增定点项目3项，其中新能源车型2项。 表1：23年Q1公司产品新增定点、量产、在研情况 图9：23Q1年伯特利新增量产项目中新能源项目占比 图10：23Q1年伯特利新增定点项目中新能源项目占比 全球化战略稳步推进。2023年3月，伯特利再度获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点。定点项目一：面向北美市场提供铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，项目生命周期7年，生命周期内预计总销售收入约3.9亿美元，预计最高年度销售收入约6400万美元（折合人民币约4.42亿元）。定点项目二：面向欧洲市场提供铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，项目生命周期6年，生命周期内预计总销售收入约2100万美元，预计最高年度销售收入约478万美元（折合人民币约0.33亿元）；2022年10月，芜湖伯特利收到全球著名汽车整车厂7个轻量化项目定点通知，定点确认公司将提供铸铝前后转向节、铸铝前后控制臂等其他底盘零部件产品的开发和供货服务。根据客户量纲，上述多个项目生命周期6-7年，生命周期内预计总销售收入约为9.5亿美元，预计最高年度销售收入约为1.8亿美元（折合人民币约12.42亿元）；2022年12月获得某著名全球汽车整车厂多个项目定点，项目生命周期内预计总销售额约为2.01亿美元。该项目中电子驻车制动系统EPB是首次取得全球整车巨头OEM的项目合作。 2023年3月，芜湖伯全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司与北美某著名整车厂新签署关于某一平台项目，包含铸铝前转向节、铸铝后转向节产品的4份供货合同。 项目产品供货地点为客户北美工厂；伯特利墨西哥公司与客户的供货模式均为独家供货，双方按供货合同约定的供货数量和产品定义，伯特利墨西哥公司执行整件出货，客户按其工厂需求负责物流计划，伯特利墨西哥公司与客户的贸易方式为FCA。3、合同生效时间为2023年3月15日，项目产品自2025年全面开始批量供货，公司根据合同约定按100%份额供货。伯特利预测本次签署的全部供货车型单年度最高产量约30万辆。依据签署的供货合同中约定的预测单日需求汽车产量、每年实际排产预测天数和合同约定的项目产品单价，项目车型的生命周期内（2025年-2031年）产品销售收入累计预计约31亿元人民币。 图11：伯特利与北汽集团签署战略合作协议 图12：伯特利主要配套产品 持续加大研发新品保障长期竞争力 公司自主建立研发、生产及销售完整体系，并持续实现核心技术突破与业务领域延展，实现了对汽车制动系统、汽车转向系统、轻量化零部件、智能驾驶系统的业务布局，在全球建有14个制造基地和6个研发中心，拥有底盘制动全系列产品尖端技术和自主知识产权，具备产品自主研发、匹配验证到产品量产的全过程能力。2022年上半年，通过收购万达转向，伯特利产品拓宽至转向领域，公司汽车底盘系统产品结构逐步完善、产品线更加丰富。 表2：公司最新产品研发情况进展 新产品及新技术创新情况 公司收购万达转向，产品矩阵拓展至转型领域。2022年5月27日，伯特利与芜湖奇瑞科技之全资子公司芜湖瑞智联能科技完成收购浙江万达汽车零部件有限公司持有的浙江万达汽车方向机有限公司65%股权的工商变更登记，万达整体估值5.5亿元人民币。收购完成后，伯特利持有万达45%股权，瑞智联能持有万达20%股权，伯特利成为万达实际控制人。伯特利完成对汽车转向系统的战略布局，进一步丰富了公司的产品线，扩大了公司的营收规模和市场规模。 2022年12月6日，公司的全资子公司芜湖伯特利电子控制系统有限公司与吉利汽车控股有限公司控股子公司浙江吉润的全资子公司浙江星创共同设立一家合资公司浙江双利汽车智能科技有限公司，以汽车产业转型升级为支点，双方共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。浙江双利注册资本9000万元人民币，其中伯特利电子认缴出资额为5850万元人民币，持股比例为65%；浙江星创认缴出资额3150万元人民币，持股比例为35%。2022年12月2日，公司在浙江长兴设立全资子公司长兴伯特利汽车安全系统有限公司。 表3：公司部分控股子公司2022年经营情况梳理（单位：万元） 公司是国产制动系统龙头企业，线控制动产品是智能驾驶执行层核心产品，公司线控制动产品竞争力强、客户拓展顺利，持续取得国产突破，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，另外轻量化零部件业务前景广阔： 第一，差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准不断提高，汽车轻量化势在必行生产成本方面较其它加工工艺具有明显优势。目前市场上掌握差压铸造工艺的主流供应商非常少，国内厂商只有伯特利和中信戴卡等。2010-2018年，中国的平均单车用铝量从99kg增长到156kg，渗透率达到大约10%。伯特利轻量化业务的销售收入在2014-2020年以87%的年均复合增长率持续增长，且公司仍在开发推广铸铝卡钳、铝合金制动盘等其他轻量化零部件。随着汽车用铝量的不断增长，我们保守估计伯特利轻量化业务在未来几年仍将以25%的年均复合增长率持续增长。 第二，受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB）是伯特利中短期业绩增长的重要动力：伯特利是最早实现EPB量产的自主品牌厂商，并且成功打入了合资品牌的供应链，主要客户有吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、江铃福特、东风日产等。 2020年EPB在乘用车的渗透率大约为72%，则市场