智能电控产品持续增收，一季度营收同比增长48%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月28日买入伯特利（603596.SH）智能电控产品持续增收，一季度营收同比增长48%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价62.86元总市值/流通市值25885/25775百万元52周最高价/最低价111.02/51.32元近3个月日均成交额353.27百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伯特利（603596.SH）-智能电控业务放量提速，2022年归母净利润同比增长39%》——2023-03-27《伯特利（603596.SH）-产品与客户结构持续优化，1-2月扣非净利润同比增长27%》——2023-03-13《伯特利（603596.SH）-三季报点评：单三季度归母净利润同比提升99%，在手项目充足》——2022-10-31《伯特利（603596.SH）-产品结构优化，单三季度业绩同比增长46%~72%》——2022-10-20《伯特利（603596.SH）-中报点评：二季度营收同比增长46%，线控制动产能持续加码》——2022-08-31智能电控产品销量同比增长69%，一季度营收同比增长48%。23Q1伯特利实现营收15.0亿元，同比+47.9%，环比-19.2%；23Q1公司归母净利润1.72亿元，同比+24.5%，环比-21.9%；扣非净利润1.58亿元，同比+41.3%，环比-16.4%；分业务来看，公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构，23Q1主营业务收入14.48万元，同比+47%；分产品看，23Q1伯特利智能电控产品销量721209套，同比+69%；盘式制动器销量606857套，同比+33%；轻量化制动零部件销量1830507件，同比+1%；机械转向产品销量480010套。费用管控能力扎实稳定，新品研发及量产稳步推进。23Q1公司毛利率21.50%，同比-1.01pct，环比-1.84pct；23Q1伯特利销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.59%/6.20%/-0.14%，同比分别-0.04/+0.52/-0.63/+0.16pct，环比分别+0.15/+0.64/-0.94/+0.48pct，四费费率9.67%，同比+0.08pct，环比+0.33pct，整体表现相对稳定；23Q1归母净利率11.49%，同比-2.15pct，环比-0.40pct，扣非净利率10.54%，同比-0.49pct，环比+0.35pct。23Q1公司在研项目总数443项，新增定点94项，新增量产43项，随新品研发的稳步推进及量产，公司业绩有望持续上行。定点突破、产能提升、产品扩展保障增长势能。1）定点突破：23Q1公司轻量化/EPB/ESC/WCBS/EPS/ADAS/机械转向产品分别新增16/12/3/24/3/6/9个定点；其中23Q1再次获北美某著名整车厂转向节定点，生命周期7年内预计总收入约3.9亿美元；获得欧洲某整车厂转向节定点，生命周期6年内预计总收入约2100万美元；2）产能提升：墨西哥年产400万件轻量化零部件项目于22年底做好生产准备；年产40万套EPB项目于已投产；22年新增两条线控制动产线(第二、三条产线于22H2投产，预计第四、五条产线将于23Q1投产，第六条将于23Q2投产)；3)产品拓展：22H1通过收购万达转向将产品拓宽至转向领域；WCBS2.0研发顺利推进中；后续拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等产品；启动DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统研发工作。风险提示：终端需求不及预期的风险；产品技术研发不及预期的风险。投资建议：国产制动系统龙头企业，维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，看好公司智能电控产品加速放量带来的业绩持续上行的动力，我们维持盈利预测，预计伯特利23/24/25年归母净利润为9.7/13.3/16.7亿元，对应EPS为2.36/3.23/4.06元，对应PE为27/20/16倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,4925,5398,00410,29512,681(+/-%)14.8%58.6%44.5%28.6%23.2%净利润(百万元)50569997013301671(+/-%)9.3%38.5%38.8%37.1%25.7%每股收益（元）1.241.702.363.234.06EBITMargin13.5%11.7%12.3%13.1%13.4%净资产收益率（ROE）14.4%16.6%19.5%22.1%22.9%市盈率（PE）50.937.126.719.515.5EV/EBITDA48.536.927.220.717.3市净率（PB）7.356.155.214.313.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：23Q1伯特利实现营收15.0亿元，同比+47.9%，环比-19.2%（23Q1乘用车销量，23Q1公司归母净利润1.72亿元，同比+24.5%，环比-21.9%，扣非净利润1.58亿元，同比+41.3%，环比-16.4%；分业务来看，公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构，23Q1主营业务收入14.48万元，同比+47%；分产品看，23Q1伯特利智能电控产品销量721209套，同比+69%；盘式制动器销量606857套，同比+33%；轻量化制动零部件销量1830507件，同比+1%；机械转向产品销量480010套。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用管控能力扎实稳定：23Q1公司毛利率21.50%，同比-1.01pct，环比-1.84pct；23Q1伯特利销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.59%/6.20%/-0.14%，同比分别-0.04/+0.52/-0.63/+0.16pct，环比分别+0.15/+0.64/-0.94/+0.48pct，四费费率9.67%，同比+0.08pct，环比+0.33pct，整体表现相对稳定；23Q1归母净利率11.49%，同比-2.15pct，环比-0.40pct，扣非净利率10.54%，同比-0.49pct，环比+0.35pct。23Q1公司在研项目总数443项，新增定点94项，新增量产43项，随新品研发的稳步推进及量产，公司业绩有望持续上行。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率和净利率图6：公司季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图7：公司四项费用率图8：公司单季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产能持续扩张，夯实竞争优势公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快，产能建设，截止2022年12月，主要产能布局情况如下：①年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目建设顺利推进，至2022年12月已完成年产4万吨铸铁汽车配件产能建设，并投产；②墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目，2022年底做好生产准备，预计2023年将投入使用；③年产40万套电子驻车制动系统（EPB）项目已完成建设，2022年7月已投产；④为了满足市场对线控制动产品的需求，2022年公司新增两条线控制动产线，其中：第二、三条产线均于2022年下半年投产，预计第四、五条线控制动产线将于2023年一季度投产，第六条线控制动产线将于2023年二季度投产；⑤为满足市场对ESC产品的需求，公司完成对原有ESC产线技术改造，同时新增一条ESC620产线，2022年下半年已投产；⑥为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，2022年在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂、轮房 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4等轻量化产品生产，预计2023年将投产。研发、定点及量产持续推进公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。23Q1公司在研项目总数443项，新增定点94项，新增量产43项：23Q1，公司新增盘式制动器定点20项，其中新能源车型8项；新增轻量化产品定点16项，其中新能源车型11项；EPB新增量产项目4项，新增定点项目12项，其中新能源车型8项；WCBS新增量产项目3项，其中新能源车型3项；新增定点项目24项，其中新能源车型21项；EPS新增量产项目2项，其中新能源车型1项，新增定点项目3项，其中新能源车型2项。表1：23年Q1公司产品新增定点、量产、在研情况在研项目在研新能源新增量产项目新增量产新能源新增定点新增新能源定点机械制动产品盘式制动器15154183208轻量化产品7632621611电子电控产品电子驻车制动系统65344128电子稳定控制系统931132电动尾门开闭系统54智能驾驶产品线控制动系统7452332421高级驾驶辅助系统184463转向系统电动转向管柱1482132机械转向器14104263机械管柱731132资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图9：23Q1年伯特利新增量产项目中新能源项目占比图10：23Q1年伯特利新增定点项目中新能源项目占比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理全球化战略稳步推进。2023年3月，伯特利再度获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点。定点项目一：面向北美市场提供铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，项目生命周期7年，生命周期内预计总销售收入约3.9亿美元，预计最高年度销售收入约6400万美元（折合人民币约4.42亿元）。定点项目二：面向欧洲市场提供铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，项目生命周期6年，生命周期内预计总销售收入约2100万美元，预计最高年度销售收入约478万美元（折合人民币约0.33亿元）；2022年10月，芜湖伯特利收到全球著名汽车整车厂7个轻量化项目定点通知，定点确认公司将提供铸铝前后转向节、铸铝前后控制臂等其他底盘零部件产品的开发和供货服务。根据客户量纲，上述多个项目生命周期6-7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5年，生命周期内预计总销售收入约为9.5亿美元，预计最高年度销售收入约为1.8亿美元（折合人民币约12.42亿元）；2022年12月获得某著名全球汽车整车厂多个项目定点，项目生命周期内预计总销售额约为2.01亿美元。该项目中电子驻车制动系统EPB是首次取得全球整车巨头OEM的项目合作。2023年3月，芜湖伯全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司与北美某著名整车厂新签署关于某一平台项目，包含铸铝前转向节、铸铝后转向节产品的4份供货合同。项目产品供货地点为客户北美工厂；伯特利墨西哥公司与客户的供货模式均为独家供货，双方按供货合同约定的供货数量和产品定义，伯特利墨西哥公司执行整件出货，客户按其工厂需求负责物流计划，伯特利墨西哥公司与客户的贸易方式为FCA。3、合同生效时间为2023年3月15日，项目产品自2025年全面开始批量供货，公司根据合同约定按100%份额供货。伯特利预