22年年报及23年一季报点评：一体化产能同步扩张，布局氢能着眼未来

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆基绿能（601012.SH）22年年报及23年一季报点评 一体化产能同步扩张，布局氢能着眼未来 2023年04月30日 ➢ 事件：4月27日，公司发布22年年报与23年一季报。公司22年实现营收1289.98亿元，同比增长60.03%；归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%。 分季度来看，公司22Q4实现营收419.63亿元，同比增长71.97%；归母净利润38.36亿元，同比增长150.71%。公司23Q1实现营收283.19亿元，同比+52.35%，归母净利润36.37亿元，同比+36.55%。公司业绩增长主要来源于下游需求上涨带来的销量提升。 ➢ 硅片、组件出货量同比提升，龙头地位稳固。2022年，公司实现单晶硅片出货量85.06GW，其中对外销售42.52GW，自用42.54GW，销量同比+25%；实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW，自用0.68GW，在上半年出货量仅为行业第三的情况下，全年出货量反超至第一位，连续三年保持行业出货第一。回顾22年，在面对硅料价格波动与海外贸易壁垒等因素时，公司及时调整经营策略，适度调整开工率，并将销售重心转向欧洲等其他重要市场，保持了海外产能生产的连续性，实现了较高的出货量，体现了公司强大的风险应对能力。展望23年，目前硅料价格处于下行区间，或将刺激下游业主的装机需求，隆基出货量有望再创新高，根据公司经营目标，23年组件与硅片的出货量将达到85/130GW，同比+82%/+53%。 ➢ 硅片、电池、组件并驾齐驱，垂直一体化产能扩张铸就竞争力。硅片方面，目前鄂尔多斯年产46GW单晶硅帮和切片项目正在建设过程中，预计23年6月开始投产；电池片方面，公司泰州乐叶4GW项目已部分投产，该项目采用隆基独有的HPBC技术，鄂尔多斯30GW TOPCon电池项目预计于今年8月开始投产；组件方面，新建产能中，嘉兴10GW组件已部分投产，芜湖10GW项目已于今年4月开始投产。公司各环节均处于快速扩张阶段，根据公司经营目标，预计23年底公司硅片、电池片与组件产能将达到190/110/130GW。 ➢ 加码氢能领域，打造绿色能源解决方案综合服务商。公司坚持推动业务创新，加快推进氢能业务，为全球提供高效、经济的清洁能源解决方案，推动全球能源结构转型。2022年，公司成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新星新疆库车绿氢示范项目。23年2月，公司发布ALKHi1系列产品，直流电耗满载状况下低至4.1kwh/Nm³，在2500A/㎡电流密度下，更可低至4.0kwh/Nm³。 ➢ 投资建议：我们预计22-24年公司营收为1615/1938/2234亿元，归母净利润为184.54/242.71/280.56亿元，对PE为14X/11X/9X，公司为硅片与组件双龙头，有望受益于光伏行业的持续高景气，一体化产能持续扩张，盈利能力或将持续提升，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 128998 161485 193770 223424 增长率（%） 60.0 25.2 20.0 15.3 归属母公司股东净利润（百万元） 14812 18454 24271 28056 增长率（%） 63.0 24.6 31.5 15.6 每股收益（元） 1.95 2.43 3.20 3.70 PE 18 14 11 9 PB 4.3 3.3 2.5 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 34.87元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.隆基绿能（601012.SH）2022年三季报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固-2022/10/31 2.隆基绿能 （601012.SH）2022年半年报点评：组件硅片双龙头地位稳固，产能扩张有序推进-2022/08/25 3.隆基股份（601012.SH）2021年报及22年一季报点评：组件龙头21年营收高增，看好新技术带来高弹性-2022/04/28 4.隆基股份(601012):硅片组件产销高增，持续加大研发投入-2021/08/31 隆基绿能(601012)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 128998 161485 193770 223424 成长能力（%） 营业成本 109164 133481 156259 180814 营业收入增长率 60.03 25.18 19.99 15.30 营业税金及附加 656 822 986 1137 EBIT增长率 -5.74 62.02 42.46 13.61 销售费用 3283 3956 4650 5036 净利润增长率 63.02 24.59 31.52 15.59 管理费用 2933 4037 4747 5362 盈利能力（%） 研发费用 1282 2099 2713 3351 毛利率 15.38 17.34 19.36 19.07 EBIT 10816 17524 24965 28364 净利润率 11.48 11.43 12.53 12.56 财务费用 -1841 -440 -760 -1274 总资产收益率ROA 10.61 10.91 11.79 11.37 资产减值损失 -2076 -500 -500 -500 净资产收益率ROE 23.83 22.89 23.14 21.11 投资收益 4931 3230 1938 2234 偿债能力 营业利润 16658 20693 27163 31372 流动比率 1.50 1.65 1.82 2.00 营业外收支 -253 -168 -168 -168 速动比率 1.08 1.24 1.50 1.69 利润总额 16405 20525 26995 31204 现金比率 0.90 1.06 1.31 1.50 所得税 1642 2053 2699 3120 资产负债率（%） 55.39 52.27 48.98 46.07 净利润 14763 18473 24295 28084 经营效率 归属于母公司净利润 14812 18454 24271 28056 应收账款周转天数 23.62 23.00 23.00 23.00 EBITDA 14503 21530 29348 33094 存货周转天数 55.06 56.00 48.00 40.00 总资产周转率 1.09 1.05 1.03 0.99 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 54372 75589 109896 145378 每股收益 1.95 2.43 3.20 3.70 应收账款及票据 9220 10626 12780 14741 每股净资产 8.20 10.63 13.83 17.53 预付款项 3303 6140 7188 8317 每股经营现金流 3.21 3.30 5.12 5.17 存货 19318 21710 18959 20222 每股股利 0.40 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 4604 3963 4402 4896 估值分析 流动资产合计 90817 118029 153226 193554 PE 18 14 11 9 长期股权投资 9698 11698 13198 14198 PB 4.3 3.3 2.5 2.0 固定资产 25147 24851 24530 23536 EV/EBITDA 14.48 8.77 5.26 3.60 无形资产 566 666 766 866 股息收益率（%） 1.15 0.72 0.72 0.72 非流动资产合计 48739 51113 52610 53260 资产合计 139556 169141 205836 246814 短期借款 79 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 33588 39453 46586 53856 净利润 14763 18473 24295 28084 其他流动负债 26863 32186 37452 43077 折旧和摊销 3688 4006 4383 4730 流动负债合计 60529 71639 84038 96933 营运资金变动 9105 4644 10979 7518 长期借款 2912 2912 2912 2912 经营活动现金流 24370 24987 38791 39170 其他长期负债 13860 13860 13860 13860 资本开支 -4728 -4548 -4548 -4548 非流动负债合计 16772 16772 16772 16772 投资 -847 -2000 -1500 -1000 负债合计 77301 88411 100811 113705 投资活动现金流 -5051 -3318 -4110 -3314 股本 7582 7585 7585 7585 股权募资 98 3 0 0 少数股东权益 108 126 150 178 债务募资 6058 -79 0 0 股东权益合计 62254 80730 105025 133109 筹资活动现金流 4300 -451 -374 -374 负债和股东权益合计 139556 169141 205836 246814 现金净流量 24620 21217 34307 35482 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 隆基绿能(601012)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指