东方电缆(603606)之五问五答-调研纪要

东方电缆之五问五答 1、问答一：如何衡量未来海缆市场空间？ 我们认为虽然因直流海缆的输送电能力较强，单位长度导体用量少于交流，但直流适用于离岸较远的海风项目。若平均离岸距离达100km以上，预计单GW直流海缆价值量有望保持15-20亿元，市场空间仍能持续快速增长。 2、问答二：如何判断未来海缆竞争格局的趋势？ 我们认为经历抢装后，海缆盈利能力逐步回归到合理水平属于正常现象，未来竞争激烈程度可控。一方面，海缆并非单纯的价格竞争，行业区域优势属性较为明显，能够避免陷入激烈的竞争之中；另一方面，目前部分项目开始应用更高电压等级的高端产品（330kV、500kV等海缆），这些产品仅头部企业具备能力且盈利更优。 3、问答三：2023年公司海缆收入确认怎么量化？ 截至2023年4月21日，公司在手订单89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，较一年前显著增加，为2023年公司海缆收入高增长奠定基础。结合披露的中标项目和建设节奏，估算2023年公司海缆确认收入有望达到40亿元（不含税），达到新高水平。 4、问答四：2023年公司海缆盈利能力如何判断？ 公司海缆整体处于较高的毛利率水平。一方面，从公司2022年的部分中标海缆项目看，整体中标价格依旧保持在较高水平；另一方面，2023年公司交付的220kV以上的送出缆和脐带缆占比可能明显提升，对应的价格和毛利率较高。 5、问答五：公司经营还有什么潜在的超预期点？ 目前海外海缆市场需求有望实现快速增长，海外头部海缆企业在手订单规模较大，产能紧张。东方电缆近几年积极推进海外海缆市场的布局和突破，设立欧洲子公司，并且也多次中标海外项目，有望实现海外海缆市场的超预期突破，形成可观的经营增量。 ——长江电新