东方电缆（603606）：2024年报点评：订单破记录新高，海风景气向上

事项： 2025年3月27日，公司发布2024年年度报告，报告期内公司实现总营业收入90.93亿元，同比+24.38%；实现归母净利润10.08亿元，同比+0.81%；实现扣非归母净利润9.1亿元，同比-6.07%。其中2024Q4单季度实现营收23.94亿元，同/环比+22.1%/-9%；归母净利润0.76亿元，同/环比-57.3%/-73.6%；扣非归母净利润0.61亿元，同/环比-63.07%/-76%。 评论： 海缆业务景气向好，陆缆有所拖累。分业务来看，报告期内公司实现海洋板块业务营收36.66亿元，同比+5.49%，占公司营收比重40%。陆缆业务营收54.16亿元，同比+41.52%，占公司营收比重60%。海缆业务全年毛利率39.57%，海工业务全年毛利率21.93%，海缆海工毛利率较23年均有所下滑，系因交付高压产品结构变化的影响，25年随着500kV高价值量海缆订单交付比例上升，预计将向上修复。陆缆业务全年毛利率7.59%，有所下降主要是由于市场环境竞争激烈价格以及铜价波动的影响。国际业务营收同比增长480.54%，公司于24年交付首个国际海风订单HKWB项目。 国内外产业布局推进，顺应本地化供应趋势。24年东部宁波未来工厂设备技术改造基本完成，预计25年投运，二期项目基础设施处于建设中，预计25年底投产。南部广东阳江工厂建设完成，预计25年投产，处于产能爬坡阶段。 北部基地于24H2决定地点定在山东烟台莱州，24H2于山东设立全资子公司渤海东方，24Q4取得建设土地。24年底，公司中央研究院总部项目启动建设。 海外方面，公司于24年12月完成香港、英国公司注册。 在手订单创历史新高，25年交付有望显著提升。24年至今公司中标国内首个500kV直流海缆项目青洲五七，帆石一两个标段，帆石二的二标段500kV交流海缆，中标青洲五七66kV场内缆，中标华能山东半岛L场址220kV&66KV海缆项目，浙江嵊泗220KV海缆项目，华润连江66kV海缆项目，海外中标inch cape、SSE等项目。截至25年3月21日，公司在手订单达179.75亿元，同比增长130%，达历史最高数据。其中海缆在手订单88.27亿元，陆缆在手订单63.53亿元，海工在手订单27.95亿元。 投资建议：全国海风储备项目高企，欧洲海风装机预期高增，公司在手订单创新高，公司海缆收入盈利有望实现稳健上行。根据最新项目节奏及订单情况，我们预计公司2025-2027年营收为110.9/132.1/155.3亿元（前值25-26年117.8/131.6亿元），EPS为2.3/2.9/3.7元/股，对应PE 21/16/13倍。海风项目交付自25年起量，景气度确定性较高，给予公司26年20倍估值，对应目标价58元，维持“推荐”评级。 风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。 主要财务指标