东方电缆（603606）：2024年报点评：订单破记录新高，海风景气向上

事项：公司发布2024年年度报告，总营收90.93亿元（同比+24.38%），归母净利润10.08亿元（同比+0.81%），扣非归母净利润9.1亿元（同比-6.07%）。Q4营收23.94亿元（同/环比+22.1%/-9%），归母净利润0.76亿元（同/环比-57.3%/-73.6%）。

评论：

1. 业务表现：海缆业务景气向好（营收36.66亿元，同比+5.49%），陆缆业务有所拖累（营收54.16亿元，同比+41.52%）。海缆/海工毛利率分别为39.57%/21.93%（较23年均下滑），陆缆毛利率7.59%（下降主因竞争加剧、铜价波动）。国际业务营收同比增长480.54%，交付首个国际海风订单HKWB项目。
2. 产业布局：国内东部宁波工厂改造完成，预计25年投运；南部广东阳江工厂建设完成，25年投产；北部山东烟台基地土地取得，24年底启动中央研究院总部建设。海外完成香港、英国公司注册。
3. 在手订单：截至25年3月21日，在手订单179.75亿元（同比增长130%），创历史新高。其中海缆88.27亿元，陆缆63.53亿元，海工27.95亿元。中标国内首个500kV直流海缆项目青洲五七等关键订单。
4. 投资建议：预计2025-2027年营收110.9/132.1/155.3亿元（EPS 2.3/2.9/3.7元/股，PE 21/16/13倍）。海风项目交付自25年起量，给予26年20倍估值（目标价58元），维持“推荐”评级。
5. 风险提示：海风装机不及预期、海外拓展不及预期、产能扩充不及预期、原材料价格波动、竞争格局恶化等。