深耕精密铝压铸，汽车和通信齐驱

证券研究报告/公司深度研究报告 深耕精密铝压铸汽车和通信齐驱 美利信（301307）深度报告 华西汽车团队： 崔琰（S1120519080006）/ 杜丰帆/郑青青/王旭冉/胡惠民/乔木/马天韵华西通信：宋辉（S1120519080003） 2023年05月03日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 供给质变C端崛起 需求把控电动为盾智能为矛 传统燃油车智能电动汽车2021年及以后 品牌力+产品力 电动化加速渗透 特斯拉引领革命 大众等传统车企转型秩 重 蔚来、小鹏、理想等造车新势力序 发动机 变速箱产品可靠性 格局相对稳固 来源变化 能力要求来源变化 电动化能力 智能化水平服务能力 竞争加剧格局重塑 整车 配军品牌力+市占率提升 置备加竞码赛 华为、百度、小米等新入局者塑 新势力崛起整零关系重塑 客户维度 智能化下半场竞争智驾向L3迈进智舱先行渗透 破局 产业链地位前移借机打入供应链 量增 配套优质客户贡献业绩 零部件 世界级自主供应商诞生 资料来源：华西证券研究所 产品维度 电动智能变革利好增量部件 性价比快速响应创新能力 智能电动车导入期+成长期核心观察指标 双维共振最佳 配套量 客户维度 特斯拉、比亚迪、蔚小理、华为、Rivian等新势力产业链 电动化增量 三电系统、热管理、轻量化 估值 盈利 营收 增量部件 单车配套价值 产品维度 传统部件 智能化增量 智能驾驶+智能座舱 国产替代 汽车零部件 投资价值 成本+费用 智能电动车成长期+成熟期核心观察指标 成本管控能力 材料成本人工成本资本开支研发费用 核心部件自制、自动化、平台化、标准化 研发创新能力 产品持续迭代、高精尖技术突破 为主机厂降成本或者提供更多功能 PEG 传统估值中枢新势力产业链电动智能增量 15-20X30X以上 资料来源：华西证券研究所 LessisMore：加速的汽车轻量化 降低油耗需求 提升续航里程需求 节能减排 汽车轻量化 电动化 工艺轻量化材料轻量化结构轻量化 铝合金 65% 高强度钢 23% 激光拼焊板、热成型、液压成型、轻量化连接 拓扑优化、尺寸优化、形状优化、形貌优化 镁合金 碳纤维 热成型高强度钢：华域、宁波华翔、赛科利、凌云、屹丰、华达 车身结构件；车身、底盘安全件 汽车各部位部均有应用 旭升、祥鑫、华阳赛车、超跑，宝马、丰田、斯巴鲁等高性能车 仪表板、门板、座椅、尾门、保险杠等 华域、敏实、新泉、常熟汽饰等 内外饰轻量化 微发泡技术、薄壁注塑技术等（新兴材料） 动力系统支架、内饰件骨架汽车各部位部均有应用 车身轻量化 底盘轻量化 动力系统轻量化 A柱、B柱、前后减震塔、前后纵梁等 控制臂副车架转向节制动卡钳 传统动力系统：发动机、燃油、排管装置 新能源电池系统：电池盒壳体 新能源电驱、电控壳体、多合一壳体 华达 华峰 美利信、文灿、多利、拓普、鸿图等 中鼎精锻 60%-70%铸造 重力铸造 挤压铸造 高压铸造 低压铸造 差压铸造 伯特利 文灿 拓普 旭升 挤压 10%-15% 锻造 5% 冲压 10% 敏实、亚太科技、和 胜、豪美新材等 美利信、文灿、旭升、爱柯迪、泉 峰、嵘泰、鸿图、赛科利等 一体化铸造 美利信核心推荐逻辑 •深耕精密铝压铸件二十余年，绑定龙头享行业扩容红利。多年行业沉淀使公司在高真空压铸、高薄散热片压铸和高导热材料等高新技术方面 达到国际水平。通信基站压铸件领域具有较高进入壁垒，公司是国内少有的能够提供全流程解决方案的企业之一，5G技术迭代驱动公司高成长。在续航焦虑与降低耗能需求下，新能源汽车轻量化大势所趋，在技术优势与优质客户资源的加持下，将享受行业扩容红利。 •汽车领域：新能源大客户驱动成长，一体化压铸率先量产。2022H1比亚迪、特斯拉在汽车领域收入占比分别为23.1%/11.3%，比亚迪成为公司第一大客户，特斯拉汽车领域收入占比大幅提升。随着新能源渗透率提升及订单的放量，公司业绩有望持续增长。公司一体化压铸下车身结构件的批量交付与电池包压铸件的下线标志着公司掌握了超大型一体化压铸核心技术。我们预计2030年中国一体化压铸市场规模可达1,882亿元，随着募投项目的建设，公司产能扩张步伐加速，增量空间广阔。 •通信领域：深度绑定TOP2，海外5G基站建设仍具较大空间。公司是华为、爱立信等通信设备龙头企业的核心供应商，华为、爱立信市场份额常年居全球前列。2023年中国将新建开通5G基站60万个，总数将超过290万个，我们预计2025年全球5G宏基站仅AAU单元铝合金压铸件市场规模可达197亿元，海外基站的建设将支撑业绩。小基站的逐步覆盖及6G的持续推进将给公司业务拓展带来新机遇。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,281 3,170 4,047 4,833 6,063 YOY 24.4% 39.0% 27.7% 19.4% 25.4% 归母净利润(百万元) 99 224 289 385 519 YOY 7.1% 125.4% 28.9% 33.5% 34.8% 毛利率（%） 16.2% 17.3% 17.3% 17.4% 17.5% 每股收益（元） 0.63 1.42 1.37 1.83 2.47 市盈率PE 46.0 20.4 21.2 15.8 11.8 表：盈利预测•投资建议：公司深耕精密铝合金压铸件，客户结构优异，汽车领域绑定比亚迪、特斯拉等新能源龙头，通信领域与爱立信、华为深度合作；公司基于核心技术优势，率先量产大型一体化压铸件；海外基站建设将持续支撑业绩，小基站趋势和6G进程赋予较大想象空间。我们预计公司2023-2025年营收40.5/48.3/60.6亿元，EPS分别为1.37/1.83/2.47元， 按照4月28日收盘价28.98元对应PE分别为21.2/15.8/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 •风险提示：汽车市场回暖不及预期，新能源汽车渗透率提升不及预期， 资料来源：Wind，华西证券研究所 目录 •1公司概况：厚积薄发高速成长正当时 •1.1发展沿革：厚积薄发深耕压铸二十余载 •1.2产品&客户：产品多元布局牢铸客户合作关系 •1.3财务分析：5G通信及新能源双轮驱动盈利水平大幅提高 •2压铸行业：汽车压铸千亿蓝海通信行业5G迭代 •3汽车业务：新能源领域贡献增量一体化压铸率先量产 •4通信业务：聚焦5G领域高壁垒铸就先发优势 •5核心技术体系覆盖全产业链募资扩产推动可持续发展 •6投资建议与风险提示 图：公司发展历程 2022年 8,800T超大型结构件量产；IPO成 功过会，入选国家2022年度智能制 造示范工厂揭榜单位 2020年 公司成功入选国家级“绿色工厂”；与比亚迪正式建立合作关系 2017年 引进富来公司的4,000T压铸机，为接下5G产品订单打下基础 2014年 获评国家高新技术企业 2005年 收购大江变速箱厂 2003年 进入乘用车领域 2001年 公司成立，前身为国营红山铸造厂 2004年 进入通信领域，获得ISO/TS16949认证证书，与爱立信建立合作关系 2002年 进入微型车领域 2023年 8,800T超大型一体化电池包压铸件成功下线；安徽美利信成立 2021年 引进8,800T超大型压铸机；东莞美利信成立 2016年 与特斯拉建立合作关系 2012年 襄阳美利信建成投产，成为合资车企复杂压铸件缸体供应商 2018年 美利信东莞基地竣工产，服务华为，辐射东南市场；与海天金属合作研制国产4,500T压铸机 资料来源：公司公告，公司官网，压铸周刊，华西证券研究所 深耕铝合金压铸二十余载成为行业领先企业 •公司主要从事通信领域和汽车领域铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。美利信成立于2001年，由美利信投资、大江集团、青山工业共 同出资设立，前身为红山铸造厂。公司在2002年进入微型车汽车零部件领域，初期为长安汽车的微型车变速箱做配套，随后不断扩展市场； 2012年，公司投资建设襄阳工厂与东风神龙做配套，成功实现发动机缸体的制造，取代外国品牌成为合资车企供应商；2016年开始，公司抢先布局5G通信领域，先后引进4,000吨和4,500吨压铸机，同时也开始积极谋划新能源领域市场扩展，先后与特斯拉、华为、比亚迪等知名车企建立合作关系；5G和新能源驱动公司业绩高速增长下，管理层高瞻远瞩开始布局一体化压铸，在2021年购买8,800T压铸机，在2022年成功量产超大型车身结构件，彰显公司进军新能源领域的信心与实力；2023年，公司成立安徽美利信，将围绕一体化压铸开展业务，进一步扩展市场。 图：公司股权结构（截止2023年一季报） 15% 70% 15% 0.5% 1.0% 1.8% 3.3% 3.6% 4.1% 10.2% 52.1% 1.0% 1.0% 1.0% 0.5% 0.5% 19.5% 其他20名自然人 股东 成都亚布力 南沙雷石 廷麟呈安 天海唐古 雷石诚泰 美利信控股 刘赛春 雷石天智 清新壹号 智造壹号 温氏柒号 温氏陆号 齐创共享 余人麟 余克飞 余亚军 兄弟 100% 100% 100% 100% 100% 安徽美利信 润洲科技 重庆鼎喜 广澄模具 襄阳美利信 东莞美利信 重庆美利信科技股份有限公司 100% 鼎信辉 60% 资料来源：公司公告，华西证券研究所 股权结构集中稳定公司实控人经验丰富 •公司实际控制人为余克飞、刘赛春、余亚军三人。余克飞、余亚军分别持有美利信控股70%和15%的股份，能够实际控制美利信控股，刘 赛春直接持有发行人10.2%的股份。余克飞与余亚军系兄弟关系，余克飞与刘赛春系夫妻关系。三人已签署《一致行动人协议》，通过直接持有和间接控制的方式，共同控制公司62.3%的股权，能够对公司股东大会决议事项产生重大影响。余克飞先生自2001年至今任公司董事长，拥有四十年相关行业从业经验，管理经验丰富。余亚军自2005年起至今担任公司董事兼总经理。 高管 职位 简介 余亚军 总经理 男，1970年出生，EMBA。1997年8月至2001年12月任美利信投资副总经理，2014年7月至2019年1月任重庆渝阳合实业有限公司执行董事、总经理，2018年7月至2020年8月任重庆晟瑞达企业管理合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人，2001年5月至2005年9月任公司董事、副总经理，2005年10月至今任公司董事、总经理。 马名海 副总经理 男，1965年出生，硕士研究生学历。1990年7月至2003年8月历任东风汽车公司化油器厂机电科技术员、工程师、技术组组长，化油器厂现场技术科负责人、化油器厂质管科副科长，化油器厂总调室副主任，压铸分公司副厂长；2009年4月至2012年7月任重庆重威尔商贸有限公司副董事长。2003年8月至2011年2月任公司副总经理，2011年2月至今任公司董事、副总经理。 蒋汉金 副总经理 男，1963年出生，本科学历。1997年5月至2002年2月任四川红光汽车机电有限公司技术中心特种工艺所所长、工程师，2002年2月至今历任公司技术部技术员、技术部副部长、技术部部长、总经理助理、副总经理。 张汝泽 副总经理 男，1969年出生，本科学历。1998年11月至2004年3月任大江集团销售公司副总经理、党支部副书记，2004年3月至2005年4月任大江集团变速箱厂厂长，2005年4月至今任公司副总经理。 王双松 副总经理、董事会秘书 男，1977年出生，本科学历。2005年1月至2009年4月任重庆渝高新兴科技发展有限公司项目经理，2009年4月至2011年3月任重庆证券期货业协会、重庆上市公司协会副秘书长、秘书长，2011年4月至今历任公司总经理助理、副总经理、董事会秘书。 曾林波 财务总监 男，1975年出生，本科学历。2012年7月至2016年2月任重庆云河水电股份有限公司财务总监，2016年3月至2018年3月任重庆猪八戒网络科技有限公