深耕汽车精密零部件，进军直线滚动产业打造成长新曲线

鸣志电器是国内步进电机龙头，通过外延并购提升技术水平并开拓海外市场。公司控制电机业务营收占比超85%，其中混合式步进电机全球市场份额稳居前三，高端产品如无刷电机在新能源汽车、机器人等领域增长显著。公司前瞻布局海外市场，通过收购AMP、Lin Engineering、T Motion等企业获得技术及客户资源，外销收入占比达46.2%，毛利率高于国内23.0 pcts。越南工厂一期已投产，未来2-3年将进一步扩大产能。公司毛利率稳定，2024年前三季度期间费用率33.45%，归母净利率2.58%。人形机器人浪潮将加速空心杯电机市场扩容，预计国内市场规模2028年达7.2亿美元（CAGR 20%）。鸣志电器是国内空心杯电机龙头，在产品力、技术、全球化布局方面领先，与中美超20家人形机器人企业建立合作关系，进展领先同类企业。预计2024-2026年公司净利润分别为0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元（YoY -46%、+92%、+52%），EPS为0.2元、0.4元、0.5元，对应PE分别为469倍、245倍、162倍，给予“买进”投资建议。风险提示包括行业竞争加剧、海外供应链恢复不及预期、灵巧手进度不及预期、股价大幅波动等。