量化观市：五一消费数据亮眼，中期经济增长无忧

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50震荡上行，沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.89%、-0.09%、-0.15%和-0.74%。 经济面上，4月28日召开了4月的政治局会议一方面肯定了一季度经济的恢复，另一方面也强调发展科技，包括新能 源和人工智能等领域。而4月30日公布的4月中采制造业PMI数据，阶段性的回落到枯荣线以下，说明4月经济回复加速度有所回落。然而这加速度的短期回落并不会改变经济增长这一整体的大方向，仅仅是影响了经济增长的斜率。而随着经济增长斜率的变缓，市场二季度可能更加从关注经济总量更加往关注结构上切换。而关于结构方面，经济局会议已经有了非常明显的指向。但其实关于经济增长，我们可以乐观些。同程旅游公布的五一出行和消费数据十分亮眼。消费情绪的回暖和消费的强劲复苏，只要居民存款能逐步释放，带动资金在实体经济中运转，这样国内经济增长的全面回暖也只是时间问题。另外关于五一假期后的5个交易日，我们也做了日历效应的统计。从2005年至2022年 18年期间，五一过后的五个交易日，整体呈现较为明显的中小盘占优的情况。 而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净回笼2120亿元。但是过去一周整体流动性还是有所收紧，1周SHIBOR和DR007较上周分别上升10.10BP和下降13.44BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR较上周均下降0.10BP。下周跨月和五一假期结束，预计流动性暂时不会紧张。 结合经济面、资金面来看，随着经济增长斜率的短期走缓，目前市场博弈从关注总量往关注结构偏移。另外需要谨防海外经济的衰退对国内权益市场造成的短期拖拽现象。并且结合我们日历效应的分析，预期下周小盘成长占优的可能性比较高。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，5月份的权益配置观点为偏高，配置比例为100%，较4月份的25%股票权重显著上升。拆分来看，模型对于5月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为100%，与3月份保持一致，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为3.2%，同期Wind全A收益率为6.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：电力及公用事业、建筑、家电、银行、非银行金融及传媒。本周策略维持建筑、家电、银行和非银行金融的配置，将其他行业配置切换为电力及公用事业和传媒。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为1.00%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益0.18%，超额收益为0.81%。截至2023年4月28日，行业轮动策略的年化收益率为14.17%，夏普比率为0.65，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.12%，信息比率为0.86。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，波动率、技术、价值和一致预期因子在全部4个股票池中表现较好，均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，波动率、技术、价值和一致预期因子在全部4个股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现一般。 过去一周，随着非银和石油石化行业的有所表现，价值因子表现依然强劲；而随着业绩的密集披露，一致预期因子的表现持续性良好。预期下周由于经济增长斜率的走缓，价值因子可能表现一般，而由于预期市场会切换到对结构上关注，成长和市值因子有望会有所表现。 可转债因子方面，上周正股财务质量、正股价值和转债估值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 18.1主要市场及行业指数表现4 18.2近期经济日历5 18.3市场宏观环境概况6 18.4北上资金流向观测7 18.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年4月28日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50震荡上行，沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.89%、-0.09%、-0.15%和-0.74%。 本周行业指数涨跌参半。传媒、非银行金融、综合金融、建筑及纺织服装等15个行业指数上涨，其中传媒行业指数涨幅最大,周涨幅达9.51%，计算机、有色金属、通信、基础化工及房地产等15个行业指数下跌，其中计算机行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.58%。 近期随着业绩预告的陆续披露，一季报行情渐入佳境，业绩超预期个股受到资金热烈追捧。传媒行业经过两周的调整后，再度迎来大幅上涨，本次上涨主要原因仍是AI技术的发展，市场普遍认为传媒行业不仅为AI训练提供了数据，同时AIGC（人工智能生成内容）提高了传媒行业的生产率。上周公布的4月PMI数据显示，建筑业PMI连续3月居于60%以上，行业发展态势较好。随着国内经济逐步复苏，扩大的消费将带动金融、纺织服装等多个行业上涨。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中电子行业净流出资金最多，约为153亿元，流入资金集中在传媒和金融行业，分别约为115亿元和46亿元。北向资金方面，呈现整体净流入，不同的是北向资金流入主要在计算机和基础化工行业，流出主要集中在金融行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 11..7997%% 2.43% 0.86% 0.89% -0.22% -0.52% -0.74% -0.15% -0.09% -0.76% -0.32% -0.93%-2.81% -1.45% -3.51% 3.0% 2.0% 1.015 1.005 净 13,500 13,000两 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 2023/4/7 2023/4/142023/4/212023/4/28 值0.995 比 （0.985 初 值0.975 1 为0.965 ） 0.955 0.945 04/2104/2404/2504/2604/2704/28 沪深两市日总成交额上证50 12,500市 成 12,000交 额11,500（ 亿 11,000元 ） 10,500 10,000 上证50沪深300中证500中证1000 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 金 融装售公化料输 造 备级 工 渔 服 工 属 融 用 及行 务 事 新业 业 能等源权 传非综建媒银合筑行金 纺商电石食织贸力油品服零及石饮 交汽银通车行运 轻电医中工力药信制设一 煤机国家综炭械防电合军 农建消林材费牧者 钢房基通铁地础信产化 有计电色算子金机 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 30 20 纵轴：北向资金净流入（亿） 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 基础化工 轻工 国防军工机械钢铁 通信 计算机 制造 交通运输 商贸零售汽车 建筑2.87% 电子 农林牧渔 煤炭建材 有色金属 家电 消费者服务 房地产 综合金融3.08% 电力及公用事业传媒9.51%石油石化 食品饮料 银行 医药 纺织服装2.65% 综合非银行金融4.12% 电力设备及新能源 -60 -200-150-100-50050100150 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周还剩下周四周五两天，中国方面，财新PMI逐步公布；而美国方面，关注5月4日的美联储利率决议与5日的非农数据。 图表5：近期经济日历 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，4月28日召开了4月的政治局会议，会议一方面肯定了一季度经济的恢复， 另一方面也强调发展科技，包括新能源和人工智能等领域。而4月30日公布的4月中采制造业PMI数据，阶段性的回落到枯荣线以下，说明4月经济回复加速度有所回落。然而这加速度的短期回落并不会改变经济增长这一整体的大方向，仅仅是影响了经济增长的斜率。而随着经济增长斜率的变缓，市场二季度可能更加从关注经济总量更加往关注结构上切换。而关于结构方面，经济局会议已经有了非常明显的指向。但其实关于经济增长，我们可以乐观些。同程旅游公布的五一出行和消费数据十分亮眼：1）五一客流峰值超春运；2）国际酒店和机票预定量超2019年同期。消费情绪的回暖，消费的强劲复苏，只要居民存款能逐步释放，带动资金在实体经济中运转，这样国内经济增长的全面回暖也只是时间问题。 五一期间，海外方面也有很大波动，原本市场正在焦灼的等待美联储5月3日的预期中的 最后一次加息。然而5月2日公布的3月美国JOLTs职位空缺人数低于前值，低于预期， 而且还是2021年4月以来的新低。美国前期一直强劲的就业数据似乎也出现了拐头，使 得市场进一步定价了美国衰退。虽然联储基金利率隐含的5月加息概率在数据公布后，变动不大，基本仍保持加息25个基点。但是标普500，十年美债利率和黄金波动较大，当天分别下跌1.12%，下跌12.5个基点和上涨1.73%。需要谨防后续美国经济衰退对国内市场造成的短期拖拽现象。但是从比价效应来看，当美国进入了衰退，A股市场的比价优势更能显现。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放7270亿元，到期9390亿元，整体通过公开市场操作净回笼2120亿元。过去一周整体流动性较为稳定，1周SHIBOR和DR007，分别报2.3%和2.3719%，较上周分别上升10.10BP和下降13.44BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.309%和2.428%，较上周