社服零售周报：消费中期复苏趋势不改，餐饮复合增长亮眼

本周社服零售投资观点：2022年4月社零数据整体呈现“同比表现持续改善，复合增速环比减缓”。主要受线下客流修复和低基数影响，餐饮消费表现明显优于商品零售，4月餐饮收入/商品零售收入同比增速分别为43.80%、15.90%。后续随着国内经济在政策端持续发力，居民可支配收入增加带动消费信心增强、支付意愿提升，国内消费可持续性复苏有望得到进一步验证。当前多数头部标的处于历史估值偏低的位置，建议重点关注社服零售板块。 线下消费场景持续修复叠加低基数影响，4月社零数据整体呈现：同比持续改善，复合增速环比减缓。2023年4月社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.40%，增速较3月增加7.80pcts。2021-2023年，社零年复合增长2.62%，环比3月下滑0.67pcts。其中，限额以上单位消费品零售总额13228亿元，同比增长19.00%，两年期复合增速2.49%，环比下滑3.73pcts。从居民消费价格指数来看，4月CPI同比增加0.10%，同比涨幅较3月回落0.60pcts。分区域看，城镇社零恢复快于乡村。2023年4月，城镇/乡村社会消费品同比增速18.60%、17.30%，增速相较3月增加7.9pcts、7.3pcts。分渠道看，线上实物商品保持高增长。2023年4月，实物商品网上零售额同比增长22.27%，增速较3月提升5.69pcts。4月，实物商品网上零售额渗透率为26.72%，前值为27.36%。 分品类看，餐饮恢复增速领先于商品零售行业。2023年4月，餐饮/限额以上餐饮收入同比增速为43.80%、44.60%，商品零售/限额以上商品零售收入同比增速为15.90%、17.30%。受益于线下消费场景恢复和低基数影响，可选品类恢复弹性优于必选，其中金银珠宝、服装纺织和化妆品类同比增速亮眼。必选品类：粮油、食品类同比增速1.00%，饮料类yoy-3.40%、烟酒类yoy+14.90%、日用品类+10.10%； 可选品类： 服装针纺类同比增速+32.40%、 化妆品类+24.30%、 金银珠宝类+44.70%。剔除22年疫情封控的特殊影响，可选品类消费在过去2年间整体复合增长有限，21-23年金银珠宝、化妆品类年复合增速分别为1.98%、0.70%。餐饮板块整体涨幅居前，限额以上餐饮企业收入涨幅领先，2021-2023两年间复合增长为11.20%，2019-2023四年间复合增速高达9.97%。 根据重点城市地铁客流环比数据，居民线下出行基本恢复至稳态水平。从居民收入水平看，23年第一季度城镇/农村居民人均可支配收入累计同比增长2.70%、4.80%，涨幅环比上期提升0.80pcts、0.60pcts。国内消费者信心/满意/预期指数逐月改善，23年3月消费者信心指数达到22年4月以来的历史新高，但距离20、21年水平仍有较大优化空间，3月环比涨幅0.21%。展望后市，预期在国内政策持续发力的潜在影响下，居民可支配收入增加将带动居民消费意愿和消费信心进一步增强。 投资建议：近期消费板块出现部分回调，一定程度反应市场对于复苏可持续性及复苏节奏的担忧，我们认为国内消费中期复苏趋势不减。在疫情放开的大环境下，部分板块有较为明确的持续复苏预期。复苏主线标的自4月以来已经经历一定幅度的调整，对“弱现实”已在估值上有所表现。我们看好餐饮企业在同店修复弹性和资本开支上调下的布局机会，建议重点关注九毛九、奈雪的茶、海底捞、海伦司等标的。看好黄金珠宝企业在金价高景气叠加消费、投资双需求驱动下的业绩持续增长潜力，建议重点关注老凤祥、周大生、潮宏基、菜百股份等标的。 风险提示：（1）宏观经济波动风险；（2）门店扩张不及预期；（3）市场竞争加剧； （4）食品安全风险等 行业相关股票 1.4月社零同比持续改善，餐饮复合增长亮眼 线下消费场景持续修复叠加低基数影响，4月社零数据整体呈现：同比持续改善，复合增速环比放缓。2023年4月社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.40%，增速较3月增加7.80pcts。2021-2023年，社零年复合增长2.62%，环比3月下滑0.67pcts。其中，限额以上单位消费品零售总额13228亿元，同比增长19.00%，两年期复合增速2.49%，环比下滑3.73pcts。从居民消费价格指数来看，4月CPI同比增加0.10%，同比涨幅较3月回落0.60pcts，环比下降0.10%，环比跌幅较3月收窄0.20pcts。 图1：中国社会消费品零售额当月值及增速（亿元：%） 图2：中国限额以上企业消费品零售额当月值及增速（亿元：%） 图3：2020年-2023年4月CPI同比走势（单位：%） 分区域看，城镇社零恢复快于乡村。2023年4月，城镇/乡村社会消费品同比增速18.60%、17.30%，增速相较3月增加7.9pcts、7.3pcts。分渠道看，线上实物商品保持高增长。2023年4月，实物商品网上零售额同比增长22.27%，增速较3月提升5.69pcts，剔除到22年低基数的影响，两年期复合增速10.03%，较3月增速提升0.63pcts。4月，实物商品网上零售额渗透率为26.72%，前值为27.36%。 图4：城镇社会消费品零售总额当月同比（单位：%） 图5：农村社会消费品零售总额当月同比（单位：%） 图6：实物商品网上零售额当月值及增速（单位：亿元，%） 图7：21-23年实物商品网上零售额两年期复合增速（单位：%） 图8：实物商品网上零售额当月渗透率（单位：%） 分品类看，餐饮恢复增速领先于商品零售行业。2023年4月，餐饮/限额以上餐饮收入同比增速为43.80%、44.60%，商品零售/限额以上商品零售收入同比增速为15.90%、17.30%。受益于线下消费场景恢复和低基数影响，可选品类恢复弹性优于必选，其中金银珠宝、服装纺织和化妆品类同比增速亮眼。必选品类：粮油、食品类同比增速1.00%，饮料类yoy-3.40%、烟酒类yoy+14.90%、日用品类+10.10%；可选品类：服装针纺类同比增速+32.40%、化妆品类+24.30%、金银珠宝类+44.70%。 剔除22年疫情封控的特殊影响，可选品类消费在过去2年间整体复合增长有限，21-23年金银珠宝、化妆品类年复合增速分别为1.98%、0.70%。而餐饮板块整体涨幅居前，限额以上餐饮企业收入涨幅领先，2021-2023两年间复合增长为11.20%，2019-2023四年间复合增速高达9.97%。 图9：（限额以上企业）商品零售额同比增速（单位：%） 图10：（限额以上企业）餐饮零售额同比增速（单位：%） 图11：各项限额以上零售额同比数据（单位：%） 根据我们跟踪的重点城市地铁客流环比数据，居民线下出行基本恢复至稳态水平。从居民收入水平看，23年第一季度城镇/农村居民人均可支配收入累计同比增长2.70%、4.80%，涨幅环比上期提升0.80pcts、0.60pcts。从消费意愿看，国内消费者信心/满意/预期指数逐月改善，23年3月消费者信心指数达到22年4月以来的历史新高，但距离20、21年水平仍有较大优化空间，3月环比涨幅0.21%。 展望后市，预期在国内政策持续发力的潜在影响下，居民可支配收入增加将带动居民消费意愿和消费信心进一步增强。 图12：核心城市周日地铁客流环比变化（单位：%） 图13：全国城镇/农村可支配收入同比增速（单位：%） 图14：中国消费者信心/预期/满意指数逐步修复 2.本周市场回顾 2.1.行业表现 2.1.1.本周板块涨跌幅：社会服务板块-1.1%，跑输沪深300指数1.28pct 本周各主要指数：上证综指上涨0.3%，深证成指上涨0.8%，创业板指上涨1.2%，沪深300上涨0.2%，恒生指数下跌0.9%。社会服务下跌1.1%，跑输沪深300指数1.28pct。 表1：本周沪深300指数上涨0.2%，社会服务下跌1.1%（2023/5/15-2023/5/19） 本周28个申万一级行业：社会服务板块（-1.11%）在28个申万一级行业中涨跌幅居于第19位。本周涨幅最大的板块为电子板块（+5.17%），跌幅最大的板块为传媒（-5.60%）。 图15：申万社会服务本周涨幅-1.11%，位列19位（2023/5/15-2023/5/19） 社会服务行业细分板块涨跌幅：申万社会服务板块细分行业中，酒店餐饮、旅游及景区、专业服务以及教育涨跌幅分别为-1.75%、-0.89%、4.91%、-9.50%。 图16：各行业指数表现：专业服务涨幅为4.91%（2023/5/15-2023/5/19） 2.1.2.本周估值对比：社会服务板块估值84.71X 各板块当前PE TTM：截止2023年5月19日，社会服务板块为84.71X，教育行业为94.96X，专业服务行业为37.66X，酒店餐饮行业为215.36X，旅游及景区行业为353.62X。 图17：社会服务板块相对估值图（2023/5/19） 图18：教育行业相对估值图（2023/5/19） 图19：专业服务行业相对估值图（2023/5/19） 图20：酒店餐饮行业相对估值图（ 图21：旅游及景区行业相对估值图（ 2.1.3.本周个股涨幅龙虎榜：华测检测(+9.91%)领涨 本周社会服务板块A股涨幅居前的股票为华测检测（+9.91%）、锋尚文化（+9.77%）、谱尼测试（+9.29%）；本周社服板块A股涨跌幅居后的股票分别为壹登壹创（-10.46%）、跨境通（-13.16%）、*ST宏图（-23.81%）。 图22：社会服务板块本周涨跌幅前十名 图23：社会服务板块本周涨跌幅后十名 本周商贸零售板块A股涨幅居前的股票为国联股份（+14.98%）、*ST全新（+9.40%）、青木股份（+8.22%）；本周商贸零售板块A股涨跌幅居后的股票分别为*ST全新（-19.88%）、*ST宏图（-22.22%）、中央商场（-33.10%）。 图24：商贸零售板块本周涨跌幅前十名 图25：商贸零售板块本周涨跌幅后十名 表2：本周社会服务板块重点标的跟踪（2023/5/15-2023/5/19） 2.2.重点公司公告 周大生：5月15日公司公布4月份新增自营门店情况简报，4月周大生共计新增12家自营门店，其中华东1家、华南4家、华中1家、东北2家、华北2家、西南1家、西北1家。 中国黄金：5月18日公司发布关于股东龙口彩凤聚鑫商贸中心（有限合伙）减持股份结果公告，彩凤聚鑫已于2023年4月12日至2023年4月27日通过大宗交易减持33,600,000股，2023年4月12日至2023年5月17日期间通过集中竞价交易方式减持16,800,000股的公司股份，减持数量合计占目前公司总股本的3.00%，减持后当前持续5.76%。 小商品城：5月17日公司发布关于2023年度第二期超短期融资券发行情况的公告，于2023年5月16日发行了2023年度第二期超短期融资券，短期融资券（简称：23浙小商SCP002），超短期融资券期限为177日，起息日为2023年5月17日，兑付日为2023年11月10日，发行金额共计人民币10亿元，发行利率为2.5700%。 行动教育：5月15日公司发布关于签订战略合作协议的公告，公司与四川郎酒股份有限公司（以下简称“郎酒股份”，甲方）签订了战略合作协议，双方就以下项目内容开展深度合作：（1）共同梳理建立甲方专属管理体系，形成甲方企业管理之道；（2）基于甲方管理之道形成各模块共不低于30个管理课题；（3）乙方提供世界一流的管理教育知识体系、方法和工具，甲方可以用于线上线下教学使用，从而形成甲方的管理体系。订单服务费共计1680万元，合约有效期自2023年6月起至2024年12月止，共计18个月。 3.风险提示 （1）宏观经济波动风险：若全球宏观经济大幅下行，则消费信心受挫，可能带来消费力较低，整体消费市场较为低迷。 （2）门店扩张不