月度宏观经济回顾与展望：高基数不改“五一”消费亮眼表现

高基数不改“五一”消费亮眼表现——月度宏观经济回顾与展望 研究结论 2024年“五一”假期共有五天，与去年同期持平，比2019年多一天。同时，去年作为防控转段第一年，存在报复性消费的特征，在此基础上今年要实现同比增长的难度有所增加，但即便如此，“五一”消费数据依然呈现亮眼，具体体现在： 出行积极性高位运行，客单价稍有不足：根据文旅部数据，2024年“五一”全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，按可比口径较2019 年同期增长13.5%。对比2023年相关报道可知：（1）口径并无变化，虽然前一年 表态为“国内旅游收入”，本次调整为“游客出游总花费”，但结合增速进行推算可知口径是稳定的；（2）计算客单价，2024年“五一”为566元/人，好于2023年同期540元/人，弱于2019年同期639元/人。我们在以往报告如《淄博现象背后还有哪些消费细节？》中曾多次指出，无需过度担忧客单价的下行，因为其原因不完全是消费“降级”，而是和消费结构进一步走向多元化（小众冷门、商业化程度偏低的景点增长迅猛）有关。 交运客流量较2019年大幅增长，同比相对受限：根据交通运输部公布的数据，5月1日-5日，全社会跨区域人员流动量约13.6亿人次，日均超2.7亿人次，比2019年同期增长24.1%。截至6日中午未公布同比数据，但大概率更低一些，因为1日 至4日的同比增长分别为16%、8.4%、-1.5%、-6%（5日数据未单独公布），主导这一趋势的是高速公路及普通国省道非营业性小客车，前四天相比2023年的同比增速为18.40%、9.80%、-2.90%、-8.50%，从这个角度看，今年自驾客流趋势性更强，而去年则偏稳定，这一现象可能和避开高峰并在节日中段开启长途游的人数增加有关（2024年民航与铁路出行占比在节日中段出现上行）。 在互联网传播高度发达的今天，小众境内外旅游目的地较以往更容易得到关注，从“小众”走向“大众”的进程大大缩短，这一特征在之前的节假日已有显现，目前还在延续，有大量第三方数据可以印证，如：（1）携程数据显示，扬州、洛阳、秦 皇岛、威海、桂林、开封、淄博、黄山、泰安、上饶等目的地旅游订单平均增长11%，安吉、桐庐、都江堰、阳朔、弥勒、义乌、婺源、景洪、昆山、平潭是热门县域旅游目的地，旅游订单平均增长36%；（2）同程旅行数据显示，国内热门目的地中，黄山、阿坝、延边、通化、本溪、洛阳、伊犁、晋城、林芝、威海等城市酒店预订热度增长最快，等等，这一现象对城乡均衡发展与县域经济而言具有重要的意义。 出入境成为新潮流，增速高于整体：受到免签国扩容、人民币升值（相对一些新兴国家）的影响，出入境热度明显上升。据国家移民管理局，“五一”假期全国边检机关共保障846.6万人次中外人员出入境，其中内地居民出入境476.8万人次，较 去年同期增长38%。此外携程发布的《2024“五一”假期旅行总结》显示，在入境游方面，携程“五一”假期入境游订单同比增长105%，中国单方面免签的12国及相互免签的新加坡、泰国，累计入境游客同比增长约2.5倍。去哪儿数据显示，飞 猪数据显示，今年“五一”假期出境游酒店预订量同比去年增长约1倍。 票房与观影人次略胜去年：根据国家电影局数据，2024年“五一”假期（2024年5月1日至5月5日）全国电影票房为15.27亿元（去年同期15.19亿元），观影人次为3777万（去年同期3763万），前5名影片分别为《维和防暴队》4.06亿元， 《末路狂花钱》3.92亿元，《九龙城寨之围城》2.55亿元（去年同期前三的影片为 《人生路不熟》《长空之王》《这么多年》），景气度略超去年不过幅度不大。 风险提示： 美联储货币政策关键期，美债与美元波动传导至国内的风险； 地方债务或地产领域出现局部风险事件、影响市场信心的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年05月09日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 产需均维持扩张态势——4月PMI点评 2024-04-30 节奏与针对性是最大看点——4月政治局 2024-04-30 会议解读 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 高基数不改“五一”消费亮眼表现3 出行积极性高位运行，客单价稍有不足3 交运客流量较2019年大幅增长，同比相对受限3 “小众”景点走向“大众”的特点还在延续4 出入境成为新潮流，增速高于整体4 票房与观影人次略胜去年4 3月经济数据回顾5 节后核心通胀回归常态5 消费能力和意愿已经回归正常5 投资冷暖不均5 工业生产开门红6 出口回到温和的修复路径上6 货币供应量同比增幅收窄7 风险提示7 高基数不改“五一”消费亮眼表现 2024年“五一”假期共有五天，与去年同期持平，比2019年多一天。同时，去年作为防控转段第一年，存在报复性消费的特征，在此基础上今年要实现同比增长的难度有所增加，但即便如此，“五一”消费数据依然呈现亮眼特征： 出行积极性高位运行，客单价稍有不足 根据文旅部数据，2024年“五一”全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，按可比口径较2019年同期增长13.5%；对比2023年相关报道，当时“五一”假期全国国内旅游出游合计 2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。由此可知： 口径并无变化，虽然前一年表态为“国内旅游收入”，本次调整为“游客出游总花费”，但结合增速进行推算可知口径是稳定的； 计算客单价，2024年“五一”为566元/人，好于2023年同期540元/人，弱于2019年同期639元/人。我们在以往报告如《淄博现象背后还有哪些消费细节？》中曾多次指出，无需过度担忧客单价的下行，因为其原因不完全是消费“降级”，而是和消费结构进一步走向多元化（小众冷门、商业化程度偏低的景点增长迅猛）有关。 交运客流量较2019年大幅增长，同比相对受限 根据交通运输部公布的数据，5月1日-5日，全社会跨区域人员流动量约13.6亿人次，日均超2.7 亿人次，比2019年同期增长24.1%。截至6日中午未公布同比数据，但大概率更低一些，因为1日至4日的同比增长分别为16%、8.4%、-1.5%、-6%（5日数据未单独公布），主导这一趋势的是高速公路及普通国省道非营业性小客车，前四天相比2023年的同比增速为18.40%、9.80%、-2.90%、-8.50%，从这个角度看，今年自驾客流趋势性更强，而去年则偏稳定，这一现象可能和避开高峰并在节日中段开启长途游的人数增加有关（2024年民航与铁路占比在节日中段出现上行）。 图1：高速公路及普通国省道非营业性小客车客流出行量（万人次） 图2：民航客运量（万人次） 2024客流量2023客流量 2024客流量2023客流量 2024占比（右）2023占比（右）2024占比（右）2023占比（右） 27000 25000 23000 21000 19000 第1天第2天第3天第4天 82.0% 81.0% 80.0% 79.0% 78.0% 77.0% 76.0% 230 210 190 170 150 第1天第2天第3天第4天 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 数据来源：交通运输部，东方证券研究所数据来源：交通运输部，东方证券研究所 图3：铁路客运量（万人次） 2100 2024客流量2023客流量 2024占比（右）2023占比（右） 8% 19007% 17006% 1500 第1天 第2天 第3天 5% 第4天 数据来源：交通运输部，东方证券研究所 “小众”景点走向“大众”的特点还在延续 在互联网传播高度发达的今天，小众境内外旅游目的地较以往更容易得到关注，从“小众”走向“大众”的进程大大缩短，这一特征在之前的节假日已有显现，目前还在延续，有大量第三方数据可以印证，如：（1）携程数据显示，扬州、洛阳、秦皇岛、威海、桂林、开封、淄博、黄山、泰安、上饶等目的地旅游订单平均增长11%，安吉、桐庐、都江堰、阳朔、弥勒、义乌、婺源、景洪、昆山、平潭是热门县域旅游目的地，旅游订单平均增长36%；（2）同程旅行数据显示，国内热门目的地中，黄山、阿坝、延边、通化、本溪、洛阳、伊犁、晋城、林芝、威海等城市酒店预订热度增长最快；（3）美团、大众点评数据显示，从“五一”假期住宿预订量来看，福州平潭、惠州惠东、桂林阳朔、上饶婺源、湖州安吉等县域热度高居前列，等等，这一现象对城乡均衡发展与县域经济而言具有重要的意义。 出入境成为新潮流，增速高于整体 受到免签国扩容、人民币升值（相对一些新兴国家）的影响，出入境热度明显上升。据国家移民管理局，“五一”假期全国边检机关共保障846.6万人次中外人员出入境，其中内地居民出入境 476.8万人次，较去年同期增长38%；港澳台居民出入境291.9万人次，较去年同期增长20.8%；外国人出入境77.9万人次，较去年同期增长98.7%，一系列增速都高于整体客流的增长。 此外携程发布的《2024“五一”假期旅行总结》显示，在入境游方面，携程“五一”假期入境游订单同比增长105%，中国单方面免签的12国及相互免签的新加坡、泰国，累计入境游客同比增长约2.5倍。去哪儿数据显示，飞猪数据显示，今年“五一”假期出境游酒店预订量同比去年增 长约1倍。 票房与观影人次略胜去年 根据国家电影局数据，2024年“五一”假期（2024年5月1日至5月5日）全国电影票房为 15.27亿元（去年同期15.19亿元），观影人次为3777万（去年同期3763万），前5名影片分别为《维和防暴队》4.06亿元，《末路狂花钱》3.92亿元，《九龙城寨之围城》2.55亿元（去年同期前三的影片为《人生路不熟》《长空之王》《这么多年》），票房与观影人次略超去年，幅度不大。 3月经济数据回顾 节后核心通胀回归常态 2024年3月CPI同比0.1%，前值0.7%，环比-1%，前值1%。受食品和出行服务价格回落影响，CPI同比回落。具体来看： 节后食品项同比降幅扩大。食品CPI同、环比分别为-2.7%、-3.2%（前值为-0.9%、3.3%，后同）。其中，猪肉、鲜菜和鲜果同比读数均下降，主要和节后需求回落有关。 核心CPI同比为0.6%（1.2%），回到去年12月的水平。服务CPI同比增长0.8%（1.9%），而去年12月为1%。其中，受到春节影响较为显著的旅游同比增速为6%（23.1%），低于去年12月6.8%，但依然维持较快增长；居住CPI为0.2%（0.2%），低于2023年12月的0.3%，或与地产有关。消费品CPI同比为-0.4%（-0.1%），去年12月为-1.1%，值得注意的是并非所有消费品价格均承压，如小家电、家用纺织品、家庭日用杂品等价格涨幅在1.1%-3.2%之间（据统计局），且涨幅均有扩大。 油价持续回升。交通工具用燃油CPI同比为2.2%（0.8%）。 PPI同比-2.8%，前值-2.7%，环比-0.1%，前值-0.2%。PPI同比降幅进一步扩大： 上游分化较为明显。以国内定价为主的大宗商品对应的行业PPI同比增速下行，如煤炭开采和洗选业