年报及一季报点评：品牌势能彰显，业绩稳步提升

公司点评报告 2023年04月29日 品牌势能彰显，业绩稳步提升 ——泸州老窖（000568.SZ）年报及一季报点评 事件 公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收251.24亿元同比+21.71%；实现归母净利润103.65亿元，同比+30.29%。2023Q1实现营收76.10亿元，同比+20.57%；实现归母净利润37.13亿元，同比 +29.10%。 点评 各类产品增长稳健，境外市场超预期增长，新兴渠道表现突出。分产品看，2022年中高档酒类/其他酒类/其他收入分别实现营收221.33/26.34/3.57亿元，分别同比+20.30%/+30.52%/+57.40%，不同类型产品实现稳健增长；分区域看，2022年境内/境外分别实现营收249.70/1.53亿元，分别同比+21.46%/+83.55%，境外市场增长亮眼；分 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 渠道看，2022年传统渠道运营模式/新兴渠道运营模式/其他收入分别实 现营收233.02/14.64/3.57亿元，分别同比+19.36%/+64.17%/+57.40%，传统渠道稳步增长，新兴渠道增速亮眼。 品牌势能助力费率下降，费用管控成效显著。2022年/2023Q1公司毛利率分别为86.59%/88.09%，同比分别+0.89pct/+1.66pct；2023Q1净利率为48.91%，同比+3.10pct，盈利能力稳步提升。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.73%/4.63%/0.82%/-1.14%，分别同比-3.71pct/-0.49pct/+0.15pct/-0.09pct，费用管控成效显著，随品牌势能逐渐形成，销售费率用逐步下降，同时公司加大研发投入，取得多项重大技术突破。 竞争优势有望彰显，产能保障叠加科技创新，2023年业绩有望持续高增。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573大单品成绩亮眼，公司品牌矩阵持续完善，泸州老窖品牌复兴迈入快车道。2022年公司突出按绩效分配，加强全员绩效管理，同时限制性股票授予完成登记，充分调动人才积极性。公司提前完成产能保障布局，科技创新高效推进，助力公司业绩增长。2023年公司继续打造品牌文化，高中低价格带齐发力，同时数字化升级持续赋能，业绩有望延续高增态势。 投资建议 我们预计2023-2025年公司EPS分别为8.74/10.50/12.41元/股，基于2023年4月28日收盘价，对应PE分别为25.90/21.54/18.23X，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)1471.99 流通A股/B股(百万股)1471.99/0.00 资产负债率(%)34.79 每股净资产(元)25.76 市净率(倍)8.78 净资产收益率(加权)10.30 12个月内最高/最低价260.60/156.35 相关研究 《【食品饮料】泸州老窖（000568.SZ）：Q3延续增长势头，全年成长势能充足_20221028》2022.10.28 《【食品饮料】泸州老窖（000568.SZ）：Q2延续增长势头，盈利能力持续提升_20220829》2022.08.29 《“十四五”开局首战告捷，全年成长势能充足》2022.04.29 《泸州老窖——名酒全国化加速进程中会遇见什么》2021.10.11 《国窖特曲双轮驱动，量价齐升未来可期 》2021.06.30 公司研究 ·泸州老窖 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 25123.56 30887.91 36824.92 43448.95 增长率（%） 21.71 22.94 19.22 17.99 归母净利润 10365.38 12858.06 15461.78 18268.72 增长率（%） 30.29 24.05 20.25 18.15 EPS（元/股） 7.06 8.74 10.50 12.41 市盈率（P/E） 31.77 25.90 21.54 18.23 市净率（P/B） 9.65 7.47 5.79 4.55 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月28日收盘价 226.24元/股 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022.00 2023.00 2024.00 2025.00 营业收入 25123.56 30887.91 36824.92 43448.95 %同比增速 21.71% 22.94% 19.22% 17.99% 营业成本 3369.53 3875.95 4399.31 5002.39 毛利 21754.03 27011.96 32425.61 38446.56 ％营业收入 86.59% 87.45% 88.05% 88.49% 税金及附加 3523.95 4256.98 5194.27 6283.06 ％营业收入 14.03% 13.78% 14.11% 14.46% 销售费用 3448.77 4608.57 5448.66 6462.38 ％营业收入 13.73% 14.92% 14.80% 14.87% 管理费用 1162.42 1328.52 1563.00 1816.14 ％营业收入 4.63% 4.30% 4.24% 4.18% 研发费用 206.25 247.50 284.62 327.32 ％营业收入 0.82% 0.80% 0.77% 0.75% 财务费用 -286.38 -305.94 -438.84 -578.18 ％营业收入 -1.14% -0.99% -1.19% -1.33% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -1.17 -1.17 -2.00 -3.00 其他收益 36.52 43.83 48.21 53.03 投资收益 104.72 169.47 158.80 144.33 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -12.02 -1.89 -2.52 -5.48 资产处置收益 19.81 9.19 9.55 12.85 营业利润 13846.88 17095.76 20585.95 24337.59 ％营业收入 55.12% 55.35% 55.90% 56.01% 营业外收支 7.87 -17.30 -16.30 -8.57 利润总额 13854.75 17078.47 20569.65 24329.01 ％营业收入 55.15% 55.29% 55.86% 55.99% 所得税费用 3444.16 4245.58 5107.47 6045.64 净利润 10410.59 12832.89 15462.17 18283.38 ％营业收入 41.44% 41.55% 41.99% 42.08% 归属于母公司的净利润 10365.38 12858.06 15461.78 18268.72 %同比增速 30.29% 24.05% 20.25% 18.15% 少数股东损益 45.21 -25.17 0.39 14.66 EPS（元/股） 7.06 8.74 10.50 12.41 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 7.06 8.74 10.50 12.41 BVPS 23.24 30.28 39.05 49.73 PE 31.77 25.90 21.54 18.23 PEG 1.05 1.08 1.06 1.00 PB 9.65 7.47 5.79 4.55 EV/EBITDA 22.61 17.90 14.59 11.95 ROE 30.30% 28.85% 26.90% 24.96% ROIC 24.88% 24.68% 23.82% 22.64% 2022.00 2023.00 2024.00 2025.00 货币资金 17757.53 25721.20 33689.77 44222.30 交易性金融资产 1073.47 1073.47 1073.47 1073.47 应收账款及应收票据 5.94 3.01 3.53 4.56 存货 9840.74 9106.59 11342.83 13086.82 预付账款 114.26 155.92 197.17 198.35 其他流动资产 4759.78 6491.03 7768.72 8775.70 流动资产合计 33551.72 42551.22 54075.48 67361.19 长期股权投资 2667.50 2813.09 2924.90 3024.29 投资性房地产 39.15 44.40 51.39 58.60 固定资产合计 8856.26 10796.54 11810.29 12833.06 无形资产 3083.27 4000.28 4448.01 5061.89 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 1005.17 1005.17 1005.17 1005.17 其他非流动资产 2182.41 2338.53 4138.02 5694.81 资产总计 51385.48 63549.23 78453.26 95039.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 2311.67 3137.20 3448.70 3426.29 预收账款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 675.03 891.47 952.96 1078.77 应交税费 3481.15 4274.49 5286.65 6090.24 其他流动负债 4184.29 4679.84 5736.54 6131.92 流动负债合计 10652.14 12983.00 15424.85 16727.22 长期借款 3179.60 3179.60 3179.60 3179.60 应付债券 2996.10 2496.10 1996.10 1496.10 递延所得税负债 166.04 166.04 166.04 166.04 其他非流动负债 62.80 62.80 62.80 62.80 负债合计 17056.69 18887.54 20829.40 21631.77 归属于母公司的所有者权益 34207.87 44565.94 57477.72 73197.43 少数股东权益 120.92 95.75 146.14 209.80 股东权益 34328.79 44661.69 57623.86 73407.24 负债及股东权益 51385.48 63549.23 78453.26 95039.00 现金流量表（百万元） 2022.00 2023.00 2024.00 2025.00 经营活动现金流净额 8262.65 15188.77 15413.95 17936.89 投资 -951.94 -156.75 -126.69 -117.11 资本性支出 -968.93 -3445.74 -1893.68 -2179.82 其他 47.02 -326.32 -2153.72 -1861.15 投资活动现金流净额 -1873.85 -3928.81 -4174.09 -4158.08 债权融资 0.00 -500.00 -500.00 -500.00 股权融资 670.22 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 4700.00 0.00 0.00 0.00 筹资成本 -4928.93 -2796.28 -2771.28 -2746.28 其他 -2519.69 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -2078.39 -3296.