2022年年报及2023年一季报点评：23Q1修复稳健，旗舰项目落地品牌势能持续上升

君亭酒店发布2022年年报及2023Q1季报。1）2022全年：2022年公司实现营收3.4亿元/同比+23.2%，其中住宿/酒店管理/餐饮收入占比分别为57.6%/24.6%/9.7%；实现归母净利润2974.6万元/同比-19.4%，归母净利润率为8.7%/同比-4.6pct；扣非归母净利润2547.6万元/同比-18.3%，扣非归母净利润率为7.5%/同比-3.7pct。成都Pagoda君亭22年正常运营时间不足2个月，入住率偏低，实现收入1133.2万元，亏损1280万元，对22年业绩形成明显拖累。2）2023Q1：2023Q1公司实现营收9572万元/同比+55.6%，实现归母净利润409万元/同比+4.2%，归母净利润率4.3%/同比-2.1pct；实现扣非归母净利润306万元/同比+6.7%，扣非归母净利润率3.2%/同比-1.5pct。 疫后总体稳健恢复，经营数据受门店结构影响。2023Q1 ADR为443.28元/同比+26.6%/恢复至19年同期的104.7%；OCC为63.27%/同比22年+3.57pct/同比19年+1.81pct；RevPAR为280.46元/同比+34.1%/恢复至19年同期的107.8%。杭州区域绝大多数酒店RevPAR超越19年同期；杭州/上海Pagoda君亭酒店RevPAR较2019年同期分别增长30%/10%。分具体门店看，中星/柏阳门店19年RevPAR分别为633.8/309.2元，该两家门店停业对RevPAR有相当拖累；新开成都店23Q1RevPAR超过600元，对RevPAR则有所提振； 新开的深圳pagoda门店RevPAR为195.9元，对RevPAR有所拖累。我们剔除中星/柏阳/成都影响计算同店情况，估算君亭直营店同店RevPAR较19年同期+10%，表现较为可观。 直营店落地符合预期，君达城基金进展&中端品牌孵化带来新看点。截至2022年，公司共拥有183家酒店，其中君澜/君亭/景澜分别为99/54/30家，客房总数共计35653间。公司共拥有155家待开业酒店，其中君澜/君亭/景澜分别待开业114/22/19家，待开客房数共计35112间。2022年公司共新签约52家酒店和新开业21家酒店，其中君亭新开5家（1家直营，4家委托管理），君澜新开11家委托管理，景澜新开5家门店（4家委托管理，1家加盟），签约及开业情况表现良好。2023Q1君澜/景澜/君亭分别新签约9/4/2家酒店，新增客房数分别近2300/400/350间。年内公司成立上海君达城商业发展公司，年内资产管理业务落地，后续将依托体外基金基于不同项目公司进行融资，加速直营项目获取，带来后续开店。 投资建议：公司2022年业绩整体符合预期，稳步签约拓店，当前在pagoda为代表的高端精选、君澜为代表的度假产品上表现领先，年内随着标杆直营店/度假酒店落地，品牌势能有望进一步上升；体外基金和中端品牌孵化带来看点。考虑到公司后续直营店施工期间开办费影响，我们下调公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为1.60/2.47/3.90亿元，对应PE分别为43x/28x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期，战略合作不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1君亭酒店发布2022年年报及2023Q1季报 1.1业绩总体符合预期，23Q1开办费拖累业绩 2022年公司实现营收3.4亿元/同比+23.2%，其中住宿/酒店管理/餐饮收入占比分别为57.6%/24.6%/9.7%；实现归母净利润2974.6万元/同比-19.4%，归母净利润率为8.7%/同比-4.6pct；扣非归母净利润2547.6万元/同比-18.3%，扣非归母净利润率为7.5%/同比-3.7pct。成都Pagoda君亭22年正常运营时间不足2个月，入住率偏低，实现收入1133.2万元，亏损1280万元，对22年业绩形成明显拖累。2023Q1公司实现营收9572万元/同比+55.6%，实现归母净利润409万元/同比+4.2%，归母净利润率4.3%/同比-2.1pct；实现扣非归母净利润306万元/同比+6.7%，扣非归母净利润率3.2%/同比-1.5pct。 分品牌看：2022年3月以来君澜系实现收入6651.8万元，实现净利润2301.6万元，贡献归母净利润1818.3万元；3月以来景澜系实现收入2190.7万元，实现净利润242.1万元，贡献归母净利润169.4万元。22年在受疫情较大影响下，君澜系单店贡献管理费67.2万元，贡献净利润18.3万元，表现略超预期。 毛利率：2022年全年公司实现毛利率36%/同比+2.7pct，高于19年的34.9%，2023Q1公司毛利率为33.1%/同比+4.3pc，反映了公司收购轻资产的君澜/景澜后带来的盈利能力优化。 费用率：2022年全年销售费用率为6.6%/同比+1.5pct；管理费用为3969.7万元，管理费用率为11.6%/同比+3.3pct，管理费率均大幅上升，反映了收购/疫情下收入承压/开办费的影响。2023Q1管理费用有所上升，管理费用率为15%/同比+4pct/同比19年+9pct，主要受到5个开办项目影响，单个项目单季度开办期间所需租金在200万元左右，对应租金费用均计入管理费。销售费用率为7.3%/同比+2.3pct，主要系23Q1营收增长导致相应各支付渠道佣金费用增长所致。 图1：2013-2022年君亭酒店营收及增速 图2：2013-2022年君亭酒店归母净利润及增速 图3：2020Q3-2023Q1君亭酒店营收及增速 图4：2020Q3-2023Q1君亭酒店归母净利润及增速 图5：2020Q3-2023Q1君亭酒店毛利率情况 图6：2020Q3-2023Q1君亭酒店费用率情况 1.2疫后稳健恢复，经营数据受门店结构影响 1）2022全年：2022全年ADR为401.15元/同比+0.7%/恢复至19年的93.9%；OCC为54.08%/同比22年-3.95pct/同比19年-13.14pct；RevPAR为216.95元/同比-6.1%/恢复至2019年的75.6%。2）2023Q1：2023Q1 ADR为443.28%元/同比+26.6%/恢复至19年同期的104.7%；OCC为63.27%/同比22年+3.57pct/同比19年+1.81pct；RevPAR为280.46元/同比+34.1%/恢复至19年同期的107.8%。杭州区域绝大多数酒店RevPAR超越19年同期；杭州/上海Pagoda君亭酒店RevPAR较2019年同期分别增长30%/10%。 公司作为小体量/直营店为主的业态，经营数据受到门店结构/爬坡影响较大。 如中星/柏阳门店19年RevPAR分别为633.8/309.2元，中星/柏阳两家门店停业对RevPAR有相当拖累，23Q1新开成都店RevPAR超过600元，对RevPAR则有所提振；另外新开的深圳pagoda门店RevPAR为195.9元，亦对RevPAR有所拖累。我们剔除中星/柏阳/成都影响，计算同店情况，我们估算君亭直营店同店RevPAR较19年同期+10%，表现较为可观。 图7：19Q1-23Q1君亭酒店ADR（元）及增速 图8：19Q1-23Q1君亭酒店OCC及增速 图9：19Q1-23Q1君亭酒店RevPAR（元）及增速 图10：君亭酒店ADR/OCC/RevPAR同比19年增速 1.3稳步签约拓店，直营店落地符合预期 截至2022年，公司共拥有183家酒店，其中君澜/君亭/景澜分别为99/54/30家，客房总数共计35653间。公司共拥有155家待开业酒店，其中君澜/君亭/景澜分别待开业114/22/19家，待开客房数共计35112间。2022年公司共新签约52家酒店和新开业21家酒店，其中君亭新开5家（1家直营，4家委托管理），君澜新开11家委托管理，景澜新开5家门店（4家委托管理，1家加盟），签约及开业情况表现良好。 2023Q1君澜/景澜/君亭分别新签约9/4/2家酒店，新增客房数分别近2300/400/350间。据公司公告称，23Q1新开1家直营店，深圳罗湖项目进入施工收尾阶段，预计6月初开业；杭州滨江区项目、西湖区项目预计于二季度工程完工，杭州学院酒店预计于今年内完工，北京华侨饭店预期10月左右完工。截至23Q1，君亭在手签约未开业直营项目数为5个（深圳1/杭州3/北京1）。 图11：截至2022年君亭酒店旗下品牌开业情况（家） 图12：2019-23Q1君亭酒店旗下品牌新签约数量（家） 1.4携手文旅央企强强联合，未来体外并购基金新增看点 携手头部文旅央企聚焦中高端酒店市场，多方合作实现互利共赢。2023年2月16日，君亭酒店发布公告称将与中国旅游集团酒店控股有限公司签订战略合作框架协议，双方将在联名品牌共建、咖啡产品、会员共享互通、联合营销推广、租赁直营项目及人才交流方面开展合作。中旅酒店是中国旅游集团的全资子公司，旗下拥有“维景”、“维景国际“、“睿景”、旅居”、“舍野”等品牌，覆盖中高端、终端、商旅快捷三类产品线。目前，公司海内外持有和管理酒店超过200家，客房超过50000间。此次战略合作将充分发挥双方在酒店投资、管理、运营和创新方面的优势，围绕酒店产业升级，聚焦中高端酒店市场，合力实现规模扩张。 加强资产管理，赋能酒店资产升值。2022年公司成立上海君达城商业发展公司，年内资产管理业务落地，后续将依托体外基金基于不同项目公司进行融资，加速直营项目获取，带来后续开店。此外，公司预计6月初开业的罗湖项目为公司孵化的中端产品模型，该项目落地后将为公司进一步打开加盟业务的想象空间。 图13：中旅酒店旗下酒店品牌 图14：中旅酒店旗下逸派咖啡 2投资建议 公司2022年业绩整体符合预期，稳步签约拓店，当前在pagoda为代表的高端精选、君澜为代表的度假产品上表现领先，年内随着标杆直营店/度假酒店落地，品牌势能有望进一步上升；体外基金和中端品牌孵化带来看点。考虑到公司后续直营店施工期间开办费影响，我们下调公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为1.60/2.47/3.90亿元，对应PE分别为43x/28x/18x，维持“推荐”评级。 3风险提示 1）疫情反复风险：局部地区疫情再次出现反复，导致旅行政策收紧、长途旅行熔断、线下生产消费停摆的风险；。 2）拓店不及预期：如公司后续战略规划未能落地，拓店进程可能不达预期影响公司未来的盈利预测。 2）战略合作不及预期：如公司后续战略合作计划未能落地，项目拓展可能不达预期影响公司未来的盈利预测。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）