超市业态增长良好，门店优化下费用增长影响利润表现

前三季度收入增长1.78%，利润表现承压。公司前三季度实现营收141.27亿元，同比+1.78%，归母净利润1.88亿元，同比-12.03%，扣非净利润1.57亿元，同比-22.5%。单三季度看，公司收入47.65亿元，同比-0.49%，归母净利润0.18亿元，同比-33.71%，扣非净利润278.96万元，同比-88.45%，其中非经收益主要系非流动性资产处置损益2321万元。整体收入在行业景气度变化下略有增长，利润受门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响表现承压。 超市业态表现较好，门店稳步推进。分业态看，前三季度直营门店中，综合超市业态收入增长5.06%，社区生鲜食品超市业态收入增长7.64%，乡村超市业态收入同比下降8.52%，受乡村超市调整为社区生鲜食品超市影响。包括零食店、好惠星折扣店在内的其他业态收入同比增长57.9%。门店扩张方面，2024年第三季度，新开直营门店13家，新增加盟店30家。同时因公司网络布局优化、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店36家，期末门店总数1103家。 毛利率稳定，存货周转效率提升。公司2024年第三季度综合毛利率22.65%，同比基本稳定，其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct至19.78%。 第三季度销售费用率18.79%，同比+0.53pct，门店扩张下相关费用比较刚性影响。第三季度管理费用率1.93%，同比基本稳定。前三季度存货周转天数48.92天，同比下降10天，周转效率优化。前三季度经营性现金流净额15.67亿元，同比略降6.42%。 风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期。 投资建议：公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司短期门店优化带来的费用影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.03/2.22/2.4亿元（前值分别为2.24/2.47/2.74亿元），对应PE分别为35.6/32.6/30倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司前三季度实现营收141.27亿元，同比+1.78%，归母净利润1.88亿元，同比-12.03%，扣非净利润1.57亿元，同比-22.5%。单三季度看，公司收入47.65亿元，同比-0.49%，归母净利润0.18亿元，同比-33.71%，扣非净利润278.96万元，同比-88.45%，其中非经收益主要系非流动性资产处置损益2321万元。整体收入在行业景气度变化下略有增长，利润受门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响表现承压。 图1：家家悦单季度营业收入及增速（亿元、%） 图2：家家悦单季度归母净利润及增速（亿元、%） 分业态看，前三季度直营门店中，综合超市业态收入增长5.06%，社区生鲜食品超市业态收入增长7.64%，乡村超市业态收入同比下降8.52%，受乡村超市调整为社区生鲜食品超市影响。包括零食店、好惠星折扣店在内的其他业态收入同比增长57.9%。门店扩张方面，2024年第三季度，新开直营门店13家，新增加盟店30家。同时因公司网络布局优化、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店36家，期末门店总数1103家。 主要财务数据看，公司2024年第三季度综合毛利率22.65%，同比基本稳定，其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct至19.78%。第三季度销售费用率18.79%，同比+0.53pct，门店扩张下相关费用比较刚性影响。第三季度管理费用率1.93%，同比基本稳定。前三季度存货周转天数48.92天，同比下降10天，周转效率优化。前三季度经营性现金流净额15.67亿元，同比略降6.42%。 图3：家家悦单季度毛利率（%） 图4：家家悦单季度费用率（%） 投资建议：公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司短期门店优化带来的费用影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.03/2.22/2.4亿元（前值分别为2.24/2.47/2.74亿元），对应PE分别为35.6/32.6/30倍，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）