Q1业绩稳健，Q2产品矩阵加固有望提振量利

事项： 公司发布2023年一季报： 1）营收：1,202亿元/同比+80%、环比-23%； 2）毛利率：17.9%/同比+5.5PP、环比-1.1PP； 3）费用率：11.9%/同比+2.9PP、环比+1.1PP； 4）归母净利：41亿元/同比+411%、环比-44%。 评论： Q1业绩表现稳健，剔除比电财报后单车净利约0.69万元。Q1销量55.2万辆/环比-19%，受补贴退坡、春节假期影响，销售环比下降，也间接导致费用中刚性支出占比提高、规模效应略降。2023年新能源乘用车补贴取消，纯电/插混车型分别最高影响1.26/0.48万元，公司盈利承压明显。受益于原料降价、供应链降本的对冲，单车净利最终表现稳健。剔除比电财报，Q1单车均价约17万元/同比+1.3万元；单车净利0.69万元/同比+0.5万元、环比-0.4万元。 4月销量21万辆/同比+99%、环比+1%，Q2新车有望驱动量利上行。公司4月销量21万辆，其中王朝+海洋销售19.9万辆、腾势销售1.0万辆，出口约1.5万辆。上海车展上，比亚迪亮相的新车包括海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7、仰望U8等，其中海鸥、腾势N7有望Q2上市。年中，公司核心车型宋Plus年改有望上市、40-60万元的新品牌F系列有望发布。自Q2开始，公司产品发布节奏渐入佳境，有望驱动公司量利再度上行。 短期，产品矩阵胜率高、盈利强；中长期，出口与高端化立体拓宽护城河。 公司目前是国内10-30万元区间最畅销的新能源品牌，王朝及海洋旗下拥有多款月销破万的爆款，经历补贴退坡后车型盈利也得到验证。中期战略上： 1）出口：目前元Plus/ATTO是公司主力出口车型，多款其他车型正陆续进行海外认证，有望在欧洲、东亚、南美等地拓宽市场； 2）高端化：继汉的成功后，均价约40万元的腾势D9也月销破万，上海车展公布的售价约110万元的仰望U8也成市场热点，后续随着腾势产品线拓展以及40-60万元的F系列发布，公司品牌高端化将加速上行。 投资建议：短期，看好产品矩阵加固的量利释放；中长期，看好海外市场攻城拔寨带来的发展机遇。维持公司2023-2025年盈利预测： 1）营收：6,230/8,215/9,889亿元，同比+47%/+32%/+20%； 2）归母净利：253/422/527亿元，同比+52%/+67%/+25%； 3）EPS：8.70/14.50/18.11元。 维持预测公司2023年目标市值1.0万亿元，对应23年PS 1.7倍、PE 40倍。 维持A股目标价348.0元；考虑汇率、A/H溢价，调整港股目标价至303.6港元，对应A/H溢价1.3倍。维持“强推”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、行业价格战加剧、出口/高端化不及预期。 主要财务指标