海缆量利齐升，业绩持续提振

东方电缆（603606） 公司研究/公司点评 海缆量利齐升，业绩持续提振 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-03-31 收盘价（元） 44.28 近12个月最高/最低（元 54.18/32.61 总股本（百万股） 688 流通股本（百万股） 688 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 304.52 流通市值（亿元） 304.52 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 《东方电缆：海缆头部迎风而上，产能布局建设提速》 主要观点： 2023年公司业绩符合预期，盈利结构改善 2024年3月20日公司发布年报显示，2023年实现总营收73.10亿元，同比增长4.3%；归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%；扣非净利润9.68亿元，同比增长15.50%；毛利率25.21%，同比增加2.83pct；净利率13.68%，同比增长1.66pct；2023年公司经营活动现金流净额 11.9亿元，同比增长83.93%，经营活动现金流持续改善，有利于公司良好运行。公司2023年业绩高增，拟向全体股东每10股派4.5元（含税）。 “两海”业务持续发力，产品优势持续体现 公司海洋业务比重提升至47.59%，海缆业务毛利率提升5.87pct至 49.14%；海外主营业务营收1.26亿元，同比增长130.56%，毛利率为 37.49%，同比增长2.13pct。 2024海风景气度高企，有望迎来业绩高增 当前公司在手订单78.60亿元，较Q3末增长7.6亿元，其中海缆系统 31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。2024年开年以来海上风电节奏已加速，2024年有望成为海上风电装机大年，海缆环节有望率先迎来业绩兑现，预计公司将实现业绩高增。 投资建议 前预测值2024-2025年公司营收分别为99.6/126.8亿元，归母净利润分别为16.2/21.2亿元，EPS分别为2.36/3.08元。公司2023年陆缆业务毛利较低，且由于海上风电实际装机节奏变化，导致公司海缆产品交付及营收确认节奏随之变化，公司经营业绩受到影响。我们预计公司2024-2026年公司营收分别为91.4/113.9/144.9亿元，有望实现归母净利润14.1/19.0/25.5亿元，EPS分别为2.05/2.76/3.71元，按2024年3月29日收盘价计算，对应PE为23X/17X/13X倍。维持“买入”评级。 风险提示 海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险；行业竞争格局恶化。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 7310 9143 11391 14488 收入同比（%） 4.3% 25.1% 24.6% 27.2% 归属母公司净利润 1000 1407 1898 2553 净利润同比（%） 18.8% 40.7% 34.9% 34.5% 毛利率（%） 25.2% 28.2% 30.2% 31.9% ROE（%） 15.9% 18.3% 19.8% 21.0% 每股收益（元） 1.45 2.05 2.76 3.71 P/E 29.48 22.74 16.85 12.53 P/B 4.67 4.16 3.33 2.63 EV/EBITDA 21.06 15.87 11.70 8.61 资料来源：ifind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 海缆业务量利齐升，2023年营收表现亮眼 2023年公司实现总营收73.10亿元，同比增长4.3%，其中海缆系统及海洋工程营收34.76亿元，同比增长14.78%。其中Q4实现营收19.61亿元，同比增长45.85%。公司海洋业务比重提升至47.59%，海缆业务毛利率提升5.87pct至49.14%，主要系海缆电压等级提高、23年交付高毛利率青洲一、二500kV海缆及脐带缆提振；海外主营业务营收1.26亿元，同比增长130.56%，毛利率为37.49%，同比增长2.13pct。 图表12023年营收73.1亿元，同比+4.30%图表22023年海缆系统营收27.66亿元，同比增长23.5% 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 营业收入(亿元）yoy 79.32 70.09 73.10 50.52 30.24 36.90 201820192020202120222023 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 陆缆系统海缆系统海洋工程其他业务 201820192020202120222023 资料来源：ifind，华安证券研究所资料来源：ifind，华安证券研究所 得益于海缆系统营收比重上升和海缆系统高电压等级产品营收增加，2023年公司实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%；扣非净利润9.68亿元，同比增长15.50%；毛利率25.21%，同比增长2.79pct；净利率13.68%，同比增长1.66pct；其中Q4实现归母净利润1.78亿元，同比增长67.92% 图表32023年归母净利润10亿元，同比+18.78%图表4公司年度毛利率、净利率变化情况 14.00 归母净利润(亿元）yoy 11.89 10.00 8.87 8.42 4.52 1.71 200% 35.00% 30.00% 毛利率净利率 30.55% 12.00 10.00 150% 25.00% 20.00% 24.87% 25.34% 22.38% 25.21% 8.00 6.00 4.00 2.00 100% 50% 0% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 16.55% 5.65% 17.56% 14.99% 12.25% 12.01% 13.68% 0.00 201820192020202120222023 -50% 201820192020202120222023 资料来源：ifind，华安证券研究所资料来源：ifind，华安证券研究所 当前公司在手订单78.60亿元，较Q3末增长7.6亿元，其中海缆系统31.60亿元， 陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。2024年开年以来海上风电节奏已加速，2024 年有望成为海上风电装机大年，海缆环节有望率先迎来业绩兑现，预计公司将实现业绩高增。 公司2023年业绩高增，拟向全体股东每10股派4.5元（含税），共派发现金红利 3.09亿元，占归母净利润30.95%。 投资建议： 前预测值2024-2025年公司营收分别为99.6/126.8亿元，归母净利润分别为16.2/21.2亿元，EPS分别为2.36/3.08元。公司2023年陆缆业务毛利较低，且由于海上风电实际装机节奏变化，导致公司海缆产品交付及营收确认节奏随之变化，公司经营业绩受到影响。展望未来，公司“两海”业务增长潜力较大，将持续提振公司业绩。我们预计公司2024-2026年公司营收分别为91.4/113.9/144.9亿元，有望实现归母净利润14.1/19.0/25.5亿元，EPS分别为2.05/2.76/3.71元，按2024年3月29日收盘价计算，对应PE为23X/17X/13X倍。维持“买入”评级。 风险提示： 海上风电装机量不及预期：公司海缆业务直接受到海上风电装机规模的影响，未来沿海省份规划的海上风电规划推进可能存在不确定性。 海上风电政策变化风险：目前我国已经明确逐步降低并退出海上风电补贴。在当前海上风电尚未实现“平价上网”，部分项目的投资者可能受到补贴因素影响投资意愿降低，从而对海缆实际需求量产生不利影响。 原材料价格波动风险：铜、铝等金属材料是电缆行业重要的原材料。受宏观经济和国际铜价等因素影响，原材料价格可能发生变动，影响公司的经营成本和盈利能力。 行业竞争格局恶化：国内海底电缆行业参与者逐渐增多，未来行业竞争可能恶化，公司的行业地位和市场份额可能受到竞争者研发进程的影响。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7917 8367 10368 13265 营业收入 7310 9143 11391 14488 现金 2142 2744 3311 4163 营业成本 5467 6561 7947 9863 应收账款 2684 2948 3650 4700 营业税金及附加 49 91 114 145 其他应收款 34 51 63 80 销售费用 153 229 285 362 预付账款 79 131 159 197 管理费用 130 183 251 362 存货 2148 1519 1856 2361 财务费用 8 -1 -3 -3 其他流动资产 829 974 1329 1762 资产减值损失 -29 -30 -35 -40 非流动资产 2723 3232 3736 4231 公允价值变动收益 9 20 40 60 长期投资 48 68 88 108 投资净收益 3 5 6 7 固定资产 1925 2467 2942 3394 营业利润 1151 1628 2209 2971 无形资产 364 409 454 499 营业外收入 0 3 4 5 其他非流动资产 385 288 251 229 营业外支出 5 5 6 7 资产总计 10640 11599 14104 17496 利润总额 1146 1626 2207 2968 流动负债 3801 3346 3938 4757 所得税 145 220 309 416 短期借款 0 20 70 150 净利润 1000 1407 1898 2553 应付账款 807 911 1148 1507 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2994 2415 2720 3100 归属母公司净利润 1000 1407 1898 2553 非流动负债 549 559 574 594 EBITDA 1333 1896 2530 3350 长期借款 353 353 353 353 EPS（元） 1.45 2.05 2.76 3.71 其他非流动负债 195 205 220 240 负债合计 4349 3905 4512 5351 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 688 688 688 688 成长能力 资本公积 1304 1304 1304 1304 营业收入 4.3% 25.1% 24.6% 27.2% 留存收益 4298 5702 7600 10153 营业利润 20.2% 41.5% 35.7% 34.5% 归属母公司股东权 6291 7694 9592 12145 归属于母公司净利 18.8% 40.7% 34.9% 34.5% 负债和股东权益 10640 11599 14104 17496 获利能力毛利率（%） 25.2% 28.2% 30.2% 31.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.7% 15.4% 16.7% 17.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.9% 18.3% 19.8% 21.0% 经营活动现金流 1190 1361 1339 1641 ROIC（%） 14.3% 16.4% 18.0% 19.4% 净利润 1000 1407