业绩符合预期，切入新领域打开发展空间

业绩简评 2023年4月28日，公司披露2022年全年及2023Q1业绩： 1）2022年，公司营收213亿元，同比增长33%，归母净利润25.7亿元，同比增长53%，扣非净利润22.9亿元，同比增长54%。2）23Q1，公司营收57亿元，同比增长18%，归母净利润6.0亿元，同比增长33%；扣非净利润5.6亿元，同比增长38%。 经营分析 业绩符合预期，热管理龙头地位稳固。2022年，公司实现归母净 利润9.5亿元，环比增长52%，扣非净利润5.4亿元，环比增长25%，主要系1）下游需求旺盛；2）Q4非经损益主要来自于公司及三花制冷的不动产收储及搬迁补偿。 传统业务：多点发力，成就家电零件龙头。1）制冷：电子膨胀阀 需求提升+商用制冷迎来发展，公司份额高，产品品类多，接收了竞争对手被收购后的流失订单；2）微通道：行业格局明确，公司份额高，产品替代空间广；3）亚威科：相较美日德，中国洗碗机 渗透率仅2%，未来提升空间大。 34.00 3,000 汽零：公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头，公司全球 30.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 市占率遥遥领先，主要系1）布局前瞻；2）技术壁垒高；3）客户优质：公司绑定优质客户，且已全球化布局，就近配套提高客 户粘性；4）规模优势：公司份额领先，规模优势造就强盈利能力。切入储能及机器人领域，打开公司未来发展空间。1）公司已公告， 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,021 21,348 27,107 32,745 42,568 营业收入增长率 32.30% 33.25% 26.98% 20.80% 30.00% 归母净利润(百万元) 1,684 2,573 3,306 4,070 5,463 归母净利润增长率 15.18% 52.81% 28.48% 23.10% 34.21% 摊薄每股收益(元) 0.469 0.717 0.921 1.133 1.521 每股经营性现金流净额 0.43 0.70 1.20 1.26 1.38 与绿的谐波签署了《战略合作框架协议》，此次合作有利于公司绑定上游优质供货资源，同时结合公司自身客户关系及渠道资源优势，加速开拓机器人业务；2）储能：公司已经成立储能热管理公司，加大对储能市场的开拓，目前公司的储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年业绩分别为33/41/55亿元，同比分别为+28%/+23%/+34%，2023-2025年P/E为23/19/14倍，维持“增持”评级。 下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.10% 19.88% 21.75% 22.37% 24.27% P/E 53.95 29.61 23.49 19.08 14.22 P/B 8.15 5.89 5.11 4.27 3.45 风险提示 26.00 22.00 18.0014.00 220505 成交金额 三花智控沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,110 16,021 21,348 27,107 32,745 42,568 货币资金 3,490 6,708 5,878 7,429 8,646 10,129 增长率 32.3% 33.2% 27.0% 20.8% 30.0% 应收款项 4,756 5,782 8,159 8,572 10,355 13,461 主营业务成本 -8,500 -11,907 -15,781 -19,734 -23,642 -30,394 存货 2,308 3,638 4,335 4,866 5,829 7,494 %销售收入 70.2% 74.3% 73.9% 72.8% 72.2% 71.4% 其他流动资产 1,030 444 384 447 524 622 毛利 3,609 4,113 5,566 7,373 9,103 12,174 流动资产 11,584 16,571 18,756 21,314 25,355 31,706 %销售收入 29.8% 25.7% 26.1% 27.2% 27.8% 28.6% %总资产 68.0% 70.2% 67.1% 70.1% 71.7% 74.0% 营业税金及附加 -78 -84 -110 -136 -164 -213 长期投资 27 35 44 44 44 44 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 4,468 5,576 7,407 7,901 8,718 9,732 销售费用 -603 -449 -513 -651 -786 -1,022 %总资产 26.2% 23.6% 26.5% 26.0% 24.7% 22.7% %销售收入 5.0% 2.8% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 无形资产 563 741 791 869 990 1,142 管理费用 -764 -876 -1,267 -1,626 -1,997 -2,639 非流动资产 5,448 7,049 9,206 9,084 10,009 11,162 %销售收入 6.3% 5.5% 5.9% 6.0% 6.1% 6.2% %总资产 32.0% 29.8% 32.9% 29.9% 28.3% 26.0% 研发费用 -518 -751 -989 -1,274 -1,572 -2,086 资产总计 17,033 23,620 27,961 30,398 35,364 42,868 %销售收入 4.3% 4.7% 4.6% 4.7% 4.8% 4.9% 短期借款 514 2,502 1,862 1,800 1,500 1,526 息税前利润（EBIT） 1,646 1,954 2,688 3,687 4,584 6,215 应付款项 3,789 5,279 6,819 7,592 9,097 11,698 %销售收入 13.6% 12.2% 12.6% 13.6% 14.0% 14.6% 其他流动负债 425 570 775 879 1,053 1,357 财务费用 -129 -84 178 -37 -47 -63 流动负债 4,728 8,351 9,456 10,271 11,650 14,580 %销售收入 1.1% 0.5% -0.8% 0.1% 0.1% 0.1% 长期贷款 1,708 801 1,802 1,802 1,802 1,802 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 444 3,215 3,584 2,924 3,483 3,704 公允价值变动收益 32 3 -107 0 0 0 负债 6,880 12,367 14,842 14,996 16,935 20,086 投资收益 85 140 -86 100 110 120 普通股股东权益 10,065 11,150 12,941 15,199 18,191 22,505 %税前利润 5.0% 7.1% n.a 2.6% 2.3% 1.9% 其中：股本 3,592 3,591 3,591 3,591 3,591 3,591 营业利润 1,702 1,987 3,067 3,870 4,767 6,392 未分配利润 5,891 6,616 8,133 10,470 13,463 17,777 营业利润率 14.1% 12.4% 14.4% 14.3% 14.6% 15.0% 少数股东权益 88 102 178 204 238 277 营业外收支 -10 -10 -16 5 5 5 负债股东权益合计 17,033 23,620 27,961 30,398 35,364 42,868 税前利润利润率 1,69214.0% 1,97712.3% 3,05114.3% 3,87514.3% 4,77214.6% 6,39715.0% 比率分析 所得税 -219 -272 -443 -542 -668 -896 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 13.8% 14.5% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 1,473 1,705 2,608 3,332 4,104 5,502 每股收益 0.407 0.469 0.717 0.921 1.133 1.521 少数股东损益 11 21 35 26 34 39 每股净资产 2.802 3.105 3.604 4.233 5.066 6.267 归属于母公司的净利润 1,462 1,684 2,573 3,306 4,070 5,463 每股经营现金净流 0.581 0.433 0.699 1.205 1.261 1.381 净利率 12.1% 10.5% 12.1% 12.2% 12.4% 12.8% 每股股利 0.150 0.100 0.250 0.270 0.300 0.320 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.53% 15.10% 19.88% 21.75% 22.37% 24.27% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.58% 7.13% 9.20% 10.88% 11.51% 12.74% 净利润 1,473 1,705 2,608 3,332 4,104 5,502 投入资本收益率 11.46% 9.70% 11.57% 14.56% 15.77% 18.07% 少数股东损益 11 21 35 26 34 39 增长率 非现金支出 512 683 835 793 925 1,087 主营业务收入增长率 7.29% 32.30% 33.25% 26.98% 20.80% 30.00% 非经营收益 22 -27 -75 132 644 332 EBIT增长率 7.44% 18.69% 37.58% 37.16% 24.35% 35.57% 营运资金变动 80 -805 -859 69 -1,145 -1,963 净利润增长率 2.88% 15.18% 52.81% 28.48% 23.10% 34.21% 经营活动现金净流 2,087 1,556 2,510 4,326 4,528 4,957 总资产增长率 15.16% 38.68% 18.38% 8.72% 16.34% 21.22% 资本开支 -1,131 -1,927 -2,857 -888 -1,845 -2,235 资产管理能力 投资 -1 -30 -5 -200 0 0 应收账款周转天数 63.7 66.9 74.8 75.0 75.0 75.0 其他 336 -3,092 191 100 110 120 存货周转天数 96.4 91.1 92.2 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -795 -5,050 -2,671 -988 -1,735 -2,115 应付账款周转天数 83.0 84.2 82.1 82.0 82.0 82.0 股权募资 119 3 225 -80 0 0 固定资产周转天数 115.7 96.4 109.0 89.1 78.4 64.3 债权募资 315 3,994 331 -379 -200 76 偿债能力 其他 -829 -1,173 -1,153 -1,274 -1,336 -1,406 净负债/股东权益 -20.47% -8.15% 3.46% -7.53% -14