年报业绩略超预期，嗨体驱动快速增长，新产品与新领域布局打开长期空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年报业绩略超预期，嗨体驱动快速增长，新产品与新领域布局打开长期空间 ■事件：公司发布2020年报，业绩略超市场预期。2020年全年，公司实现营业收入7.1亿元，同比增长27.2%；归母净利润4.4亿元，同比增长43.9%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长43%。单四季度来看，公司实现营业收入2.4亿元，同比增长51%；归母净利润1.5亿元，同比增长75.3%。单四季度收入及利润端相比单三季度进一步提速。报告期内，公司Q1业绩受疫情影响短期承压；Q2以来随着疫情的控制和消费的复苏，公司迎来了快速增长，下半年的增长带动了公司全年的增长。同时，根据利润分配预案，本期公司向全体股东每10股派发现金红利35元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 ■利润率同比提升显著，主要系当期费用率的下降。2020年全年，公司实现净利率62%，同比提升7 pct；毛利率92.2%，同比基本保持稳定；销售费用率10.4%，同比下降3.5 pct；管理费用率（不包含研发费用）6.1%，同比下降2.5pct；研发费用率8.7%，同比基本持平；财务费用率-2%，同比下降1.7 pct。环比维度上，单四季度公司毛利率略有提升（0.5pct），销售费用率与研发费用率亦小幅提升（分别约1 pct），体现出公司费用端正在摆脱疫情影响步入常态区间，但并未有大幅提升迹象，说明费用端在不断优化。 ■以嗨体为代表的溶液类注射针剂产品是公司当前业绩快速增长的核心驱动力。从产品收入分析，公司全年业绩主要增长来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂。2020年全年，该类产品实现营业收入4.5亿元，同比增长82.85%；销量124万支，同比增长80%；均价360元，同比增长2%。根据年报，我们预计嗨体2020年销售近124万支，同比2019年近69万支，增长约80%。经过前期的市场培育，嗨体以品牌价值、技术优势、效果优势、营销服务网络优势迅速在行业中率先打开局面，安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可，品牌影响力持续增强，市场渗透率稳步提升。其他产品方面，凝胶类注射产品实现营业收入2.5亿元，同比下降19%；面部埋植线实现营业收入184.2万元，同比增长2068%；化妆品实现营业收入788.5万元，同比增长890%。 ■持续深耕营销网络建设，覆盖终端数量持续增多。报告期内，公司利用自有资金和募投项目资金，加强国内市场建设，扩充营销团队，持续拓展公司的营销网络。截止报告期末，公司拥有160名销售和市Table_Tit le 2021年02月09日 爱美客（300896.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 增持--A 维持评级 股价（2021-02-08） 907.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 109,021.40 流通市值（百万元） 23,587.80 总股本（百万股） 120.20 流通股本（百万股） 26.01 12个月价格区间 330.24/929.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.12 49.59 -62.62 绝对收益 24.78 69.53 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 王朔 报告联系人 wangshuo2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 爱美客：爱美客 利拉鲁肽注射液获临床批件，减肥（重）领域布局增量可期/马帅 2020-11-16 爱美客：爱美客 三季报业绩靓丽，注射医美龙头杨帆起航/马帅 2020-10-27 爱美客：爱美客 国产医用修复材料龙头，上市开启发展新征程/马帅 2020-08-28 -11%15%41%67%93%119 %145 %171 %202 0-02202 0-06202 0-10爱美客 医疗器械 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 场人员，覆盖全国31个省、市、自治区的大约5000家医美机构。疫情期间，公司通过医生教育平台“全轩学院”为医美行业医生提供线 上网络技术培训。截止报告期末，全轩学院提供课程超3,000课时，注册认证的合作医生累计超过6,000名。营销人员数量的增加有助于公司终端渗透率和单家机构产出的提升，随着公司营销网络的进一步成熟，后续新产品将得到更加有效率的推广，同时也有利于存量产品夯实客户群实现稳定增长。 ■加强对外投资和战略布局，产品线的拓展为长期增长奠定坚实基础。报告期内，公司通过投资等方式加大对外合作力度，并达成以下合作项目： （1）与韩国DongBang Medical co.,Ltd（株式会社东方医疗）合资成立东方美客（北京），其中爱美客持有该公司51%股份。合资公司通过引进韩国专利技术，进行埋植线产品的研发和生产，将进一步提升公司在埋植线产品方向的长期领先和竞争能力。 （2）取得杭州先为达生物科技2%股份。杭州先为达生物科技围绕GLP-1靶点研究开发并拥有自主知识产权的长效注射产品及口服产品，有望未来在GLP-1的市场竞争中获得优势。此外，公司2021年2月8日公告将以3,119.64万现金收购子公司北京诺博特生物科技有限公司（主要从事利拉鲁肽注射液项目的研发）少数股东所持49%权益，交易完成后，公司所持有的诺博特生物权益比例由51%提高至100%。一系列举措均有望丰富和完善公司在纤体瘦身方向的业务布局和长期竞争能力。 （3）与山东诚创蓝海医药科技达成协议，公司以技术转让方式引进局部外用麻醉乳膏产品。该产品主要应用于面部填充注射等医美相关操作术前的局部麻醉，具有起效快、麻醉效果好、自成膜易去除、临床使用便利等优势，有助于进一步丰富公司医美产品线布局。 （4）公司与宁波仰华共同投资设立有限合伙制私募基金青岛博睿爱美投资合伙企业（有限合伙），投资布局产业链。 ■注射医美空间广阔，公司作为国产龙头有望充分受益。公司自主研发的产品主要针对面部和颈部褶皱皮肤的修复，设立至今先后推出了逸美、宝尼达、爱芙莱/爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋等六款产品，产品市场定位精准且各具特色，满足了消费者多样化的需求。随着生活水平和可支配收入的提高，大众对美的感受和追求愈加强烈，在求职就业、恋爱婚姻、社会变革等多因素影响下，出现了希望通过医疗整形手段改善自身形象和容貌的需求，医疗美容迅速放量。据新氧医美白皮书统计，2018年透明质酸注射类项目作为入门级医美占注射类总数的2/3。据Frost & Sullivan 2020年研究报告统计，截至2019年，公司透明质酸钠类注射产品，按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%；按金额（入院价）计算的国内市场份额已达到14.0%，在国产企业中排位第一。凭借性价比优势和不断进步的技术，国产透明质酸 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 厂商预计将不断替代进口厂商，进一步扩大市场空间，而公司作为其中的佼佼者，有望充分分享行业红利。 ■投资建议：增持-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为61.2%、42.0%、35.4%，净利润增速分别为49.1%、40.1%、36.7%，成长性突出；维持给予增持-A 的投资评级。 ■风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。 摘要(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 557.7 709.3 1,143.4 1,623.7 2,198.3 净利润 305.5 439.7 655.6 918.3 1,255.0 每股收益(元) 2.54 3.66 4.36 6.11 8.34 每股净资产(元) 5.48 37.72 34.70 40.81 49.15 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 356.8 247.9 208.1 148.5 108.7 市净率(倍) 165.5 24.0 26.1 22.2 18.5 净利润率 54.8% 62.0% 57.3% 56.6% 57.1% 净资产收益率 46.4% 9.7% 12.6% 15.0% 17.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 246.1% 302.0% 381.7% 464.9% 521.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/爱美客 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E （百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 557.7 709.3 1,143.4 1,623.7 2,198.3 成长性 减:营业成本 41.1 55.5 89.5 133.3 186.8 营业收入增长率 73.7% 27.2% 61.2% 42.0% 35.4% 营业税费 3.5 3.7 5.7 8.9 22.0 营业利润增长率 144.5% 43.6% 46.9% 41.2% 34.2% 销售费用 77.2 73.6 148.6 203.0 272.6 净利润增长率 148.7% 43.9% 49.1% 40.1% 36.7% 管理费用 48.1 43.5 85.8 121.8 160.5 EBIT DA增长率 123.1% 38.4% 48.8% 41.5% 34.8% 财务费用 -1.7 -14.3 -10.0 -14.8 -21.2 EBIT增长率 127.6% 39.1% 49.5% 42.0% 35.1% 资产减值损失 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 NOPLAT增长率 157.9% 42.3% 48.8% 41.1% 34.9% 加:公允价值变动收益 - 1.6 - - - 投资资本增长率 15.9% 17.7% 15.8% 20.3% 24.7% 投资和汇兑收益 7.0 14.7 7.5 10.0 20.0 净资产增长率 63.7% 583.8% 14.7% 17.3% 19.9% 营业利润 350.2 502.7 738.5 1,042.4 1,399.1 加:营业外净收支 0.6 -0.1 -0.2 0.2 2.7 利润率 利润总额 350.8 502.7 738.2 1,042.6 1,401.8 毛利率 92.6% 92.2% 92.2% 91.8% 91.5% 减:所得税 52.8 69.3 103.4 146.0 189.2 营业利润率 62.8% 70.9% 64.6% 64.2% 63.6% 净利润 305.5 439.7 655.6 918.3 1,255.0 净利润率 54.8% 62.0% 57.3% 56.6% 57.1% EBIT DA/营业收入 72.6% 79.0% 72.9% 72.6% 72.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 70.8% 77.5% 71.8% 71.9% 71.7% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 505.6 3,455.8 4,124.