2022年归母净利润预计同比增长61%-78%，产能释放规模效应显现

事项： 公司公告：公司发布业绩预增公告 ， 预计2022年年度实现归母净利润6.65-7.35亿元 ， 同比增长60.93%-77.87%，预计实现扣非归母净利润6.25-6.95亿元，同比增长62.02%-80.17%。 国信汽车观点：1）公司深耕新能源轻量化，具备三大工艺能力，产业布局完善。公司2013-2021年收入增速CAGR达45%，营收保持高增长的同时盈利能力领先同行，2022年前三季度期间费用率5.7%，归母净利率达14.9%。我们认为公司业绩增长来源于：1、聚焦于新能源，先发优势与长期的工艺积累；2、深度合作新能源优质客户，规模效应更加明显；3、优秀的公司管理，费用率低。公司具备压铸、锻造、挤压三大铝合金加工工艺的能力，具备模具设计及制造、新能源产品开发、机加工工艺、焊接工艺等技术，产业布局完善。 2）持续开发主流客户与进行产能投入，保证长期增长动力。公司于2013年开始合作特斯拉，2022H1来自于特斯拉收入7.1亿元，同比增长45.7%，占收入比重35.8%。同时，公司加大对自主品牌的客户导入，2022年获得国内某新能源客户的定点共14个，预计对应年销售总金额8.6亿元，全生命周期36.8亿元。产能方面，现有1-9号工厂全部达产预计产值可达80亿元，公司于2022年12月进一步获得北仑区工业用地74亩土地使用权，湖州南浔工厂计划总投资25亿元，预计25-26年逐步放量，保证长期的产能匹配。 3)基于三大工艺，提高系统总成部件的开发能力，开发新增长点，平台化能力显现。公司建立系统集成事业部，开发包括新能源汽车控制臂系统、底盘系统、前后防撞梁系统、电池盒以及新能源三电系统总成等产品，丰富产品类别，保证长期竞争优势与增长潜力。同时，公司2022获得户用储能客户、铝瓶客户的定点，户储铝部件项目预计5年生命周期，年化6亿元收入，铝瓶项目预计年化8亿元收入，基于现有的工艺水平，开拓新的增长点，平台化能力显现。 我们维持盈利预测 ，我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润7.00/10.08/13.15亿元，同比增长69.5%/43.9%/30.5%，每股收益分别为1.05/1.51/1.97元，现价对应PE分别为34/23/18倍，公司随主流新能源客户放量，新客户、新产品稳步推进，成长性和确定性高，维持“买入”评级。 评论： 公司深耕新能源轻量化，产能逐步释放规模效应凸显。 根据公司发布的业绩预告，预计2022年年度实现归母净利润为6.65-7.35亿元，同比增长60.93%-77.87%，预计实现扣非归母净利润6.25-6.95亿元，同比增长62.02%-80.17%。其中2022Q4预计实现归母净利润1.80-2.50亿元，同比+121%~+207%（21Q4为0.81亿元），环比-15%~+19%（22Q3为2.10亿元）。 公司2013-2021年收入从1.55亿元增长至30.23亿元，CAGR=45%，公司2013-2021归母净利润从0.23亿元增长至4.13亿元，CAGR=43%。我们预计公司的业绩增长来源于：1、公司收入的高增长源于大客户特斯拉（2021年收入占比40%）的持续放量，聚焦于新能源优质大客户，在单一车型或者单一平台车型上规模效应更加明显；2、全产业链布局与优秀的生产工艺，公司具有独立的压铸模具设计和制造能力，公司开发的模具热平衡系统，控制局部温度改变铸件表面应力分布，能够减低因热量不平衡导致的变形与气孔，我们预计较高的生产工艺能力与良率提升了公司产品的品质与毛利率；3、得益于优质的客户与优秀的公司管理，以及公司收入快速增长的规模效应，公司的销售费用、管理费用费用率较低。在收入的规模效应下，费用率进一步下降，2022前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.49%、1.71%、3.64%、-0.12%，同比-0.13pct、-1.03pct、-0.88pct、-0.34pct。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 公司已掌握压铸、锻造、挤压等铝合金成型工艺，精密压铸汽车零部件生产属于技术密集型行业，对于环节中的设计、模具制造、压铸、工艺优化等需要长期的技术积累。公司长期深耕汽车精密铝合金零部件生产与研发，拥有自主研发铝合金材料配方，拥有模具设计、生产能力，在工艺、设备、材料上具有综合性优势。同时，加大研发力度，2021年研发费用1.3亿，占营收比重提升至4.28%，建立系统集成事业部，开发包括新能源汽车控制臂系统、底盘系统、前后防撞梁系统、电池盒以及新能源三电系统总成等产品，产品多元化、集成化发展。 产能持续释放，保证长期增长动力。 公司上市前已有压铸件产能2518万件，汽车类产品2016年产量894万件，目前浙江北仑布局十大工厂，其中1-5号工厂以高压压铸工艺为主，并且已经全部达产，6号工厂以锻造为主，一期已经达产，二期预计于2023年底达产。7号工厂新增挤压工艺，8、9号工厂是对现有工艺、精密机加工的产能扩充，预计2023年逐步达产，1-9号工厂占地面积约800亩，全部达产预计产值可达80亿元。同时，公司与2022年12月2日发布公告，获得北仑区工业用地74亩土地使用权，湖州南浔工厂总占地面积542亩，总投资25亿元，分两期建设，一期投资13.66亿元，公司预计一期达产后年收入18.45亿元，总项目预计在25-26年逐步释放产能。 表1：旭升集团工厂投建情况 表2：公司现有产能梳理 长期合作特斯拉，客户持续开拓，增长确定性强。 公司与特斯拉合作时间长，合作逐步深入。公司2013年7月通过了特斯拉的供应商认证，并于10月与特斯拉签订了通用合同，2014年中，公司一共参与并获得特斯拉定点的开发项目30个，2015年与特斯拉合作进一步深化，为特斯拉供应通用平台变速箱箱体（ModelS/X），配套种类不断增加。 2016年公司获得Model3用变速箱箱体的部分订单，并于同年9月开始小批量供货。2017-2018年开始研发悬挂系统、车身系统用铝合金件、电动卡车Semi相关合作项目，截至2019年获得Model3和ModelY的动力系统壳体（压铸）、电池壳体零部件（型材）、底盘零部件（铸锻）等定点，合作进一步深入。 公司2014年来自于特斯拉收入仅为2862万元，2021年来自于特斯拉收入已达12.1亿元，同比增长70.6%，占营收比重达39.9%，2022H1来自于特斯拉收入7.1亿元，同比增长45.7%，占收入比重35.8%。特斯拉2022年累计销量131万辆，同比增长40%，支撑公司业绩的持续增长。 图7：对特斯拉销售收入贡献与占比 图8：特斯拉销量（季度） 目前特斯拉仍为当前第一大客户，但特斯拉占比有所下降源于公司积极开拓新客户，丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、北极星、比亚迪、长城汽车、蔚来、理想、小鹏、零跑、采埃孚、法雷奥、西门子、宁德时代、赛科利、亿纬锂能等。 图9：公司前五大客户结构（2021年报） 图10：公司合作客户情况 表3：同类公司估值比较（20230108） 风险提示 新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）